ESG对投资意味着什么— 实际增值还是营销噱头？ - 安联投资.pdf

Hans-Jrg Naumer 安联投资 市场与专题研究 资本业务全球负责人 Might it be more than just “a very interesting concept”12/2017 广义而言，投资者对“可持续性”这一概念早已不再陌生。它包含 了“ 企 业 社 会 责 任 ” CSR和“环境、社会和公司治理” ESG要求等 多个方面。但这对投资而言又意味着什么呢 本 文 解 释 了 这 些 概 念 ，研 究 了 为 何 ESG在投资领域的重要性与日俱 增。 本文 对可持续投资方法进行分类; 概述其重要性 实 见 。实 现 。 近年来，可持续投资风头正劲。尽管这主要还 是机构投资者的竞技场，但散户投资者的比 例正在增加，而且未来的增长可能更快。一个 主要原因是指数发布商明晟 MSCI和基金评 级机构晨星 Morningstar正在编制带有 ESG评 级的基准指数和评级。 ESG 环 境 、社 会 、公 司 治 理 这 一 缩 写 可 以 被 理 解为企业的可持续性标准与投资决策间的联 接 。通 过 ESG，可持续性可以渗透到具体的投 资风格中。近期的动向表明，可持续性被越来 越多地视为降低投资风险和提高整体收益的 评估标准，而不再是一种反业绩的投资方式。 ESG对投资意味着什么 实际增值，还是营销噱头 ESG对投资意味着什么 有一点是肯定的评级机构晨星和基准指数发布 商明晟 MSCI自 2016年 初 开 始 基 于 环 境 、社 会 和 治理标准，评估所有基金和基准指数，而无论他 们是否基于明确的 ESG准则进行管理，这可以说 是朝着 ESG成为普遍投资标准的方向迈出了巨大 一步。 “ESG成为主流 ”是 一 句 流 行 语 ，因 为 透 明 度 越高，对可持续性提出要求的可能性就越高。 “环境 E – 社会 S – 公 司 治理 G „ 企 业 的 社 会 责 任 是 对 公 司 而 言 的 ，而 与 ESG相关 的 要 求 ，是 对 分 析 师 和 投 资 者 而 言 的 。 ESG标准 既可以被看作所有企业的共同标准，也可以看成 是分析师和投资者的共同标准。 缩写 “ESG”代表环境、社会和公司治理。 ESG标准 的术语和概念最早是在 2004年由联合国 “全球契 约” 倡 议（ Global Compact initiative）引 入 的 ，目 的 是为分析师和投资者提供一套基于联合国 “负责 任投资六原则 ”的标准。 1 目前， ESG标准并没有全面和明确的解读或定义。 可持续会计准则委员会 SASB 2 ，一 家 独 立 的 非 盈 利 组 织 ，一 直 致 力 于 为 基 于 ESG的估值确立统一 的会计准则。以下对ESG 标准的概述即来自这些 标准，基于三个主要标准 “E、 S、 G”，并 从 “负责任 投资原则 ” 3 中借鉴了一些 观 点 ; 4 1 参看“负责任投资原 则” ”PRI Reporting Frame work 2016 Main defini- tions”，联 合 国 环 境 规 划 署金融倡议, 2015年 11月 2 www.sasb.org 3 http//materiality.sasb. org/ 4 PRI报告框架 , 主要定 义 ,2013年 环境 E 温室气体排放 空气质量 能源管理 燃料管理 水和废水管理 生物多样性的影响 产品和服务的生命周期影响 环 境 、社 会 对 资 产 和 运 营 的 影 响 产品包装 社会 S 人权 社区关系 客户福利 数据安全和客户隐私 合理披露和标签 劳动关系 公平的劳动实践 供应链中的劳动标准 员 工 健 康 、安 全 与 福 祉 多样性和包容 薪酬与福利 人员招聘、人力开发和员工留存 公司治理 G 系统性风险管理 事故与安全管理 商业道德 激励结构 报告和审计实践 竞争行为 监管被俘 政治影响力 材料采购 供应链管理 图 1 ESG 可持续会计准则委员会 SASB的环境-社会-治理分类 来源 www.sasb.org 。 ESG对投资意味着什么 在此基础上， ESG标准还可进一步拓展，例如，通 过使用关键绩效指标 KPI，使其更易于度量且更 为实用，但由于缺少一套固定的标准，因为在联 合国看来，这种标准很难被界定，可能很快就会 过时。 5 KPI方 法 的 好 处 非 常 明 显 ，因 为 它 可 以 经 过调整而适用到每个行业部门，并被整合到公司 研究中。 6 重要性在近几年大幅提升 一段时间以来， CSR企业社会责任 / ESG投资已 不再是一种小众的投资方法。这不仅反映在其 数量的日益增长，即按照 CSR / ESG原则所管理的 资金总额，也体现在针对该领域的研究越来越 多。 Fried等人估计了比较公司 ESG和财务业绩的 学 术 研 究 的 数 目 ，这 一 数 字 在 2015年秋达到了纪 录新高 2000。 7 根据 ESG进行的资产管理发展同 样惊人。根据联合国负责任的投资原则 PRI管理 的资金总额达到了约 60万 亿 美 元 ，占 全 球 机 构 管 理资产的一半。 8 尽管机构投资者仍是市场主力，但个人投资者对 可持续投资的兴趣也在上升。 2012年 ，机 构 投 资 者在可持续投资中占比 90，但 到 2016年 ，这 一 数字已降至 74。 按资产类别细分，占比最大的为股票 50和债券 40。房 地 产 、私 募 股 权 和 其 他 形 式 的 投 资 所 占 比例相对小得多，因为与股票和债券相比，它们的 总市值毫无疑问要低得多。 9 1. 签署方将把ESG问题 纳入投资分析和 决策过程 签署方将是积极 的拥有人，并将ESG 问题纳入投资政策 3. 签署方将就其投资 的机构的ESG问题 寻求合适 的披露 4. 签署方将促进 投资行业对原则的 接受和实施 5. 签署方将共同努力 提高执行原则 的效率 6. 签署方将报告 其执行原则的行动 和进程 责任投资 2. 数据源 “PRI Reporting Framework 2016 Main definitions”，联 合国环境署金融计划， 2015年 11月， unpri.org。 图 2责 任 投 资 原 则 是 自 愿 遵 从 的 6项投资原则 数据源 unpri.org，数 据 截 至 2016年 12月。 图 3责 任 投 资 原 则 计 划 自 2006年成立以来一直 稳定增长 超过 1,600家 签 署 机 构 ，代 表 62万亿美元的资产 签署方的地区分布 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 总管理资产（万亿美元）（左轴） 签署机构数目（右轴） 30 40 50 20 10 0 60 70 600 800 1000 400 200 0 1200 1600 欧洲 北美洲 大洋洲 拉丁美洲 亚洲 非洲 中东 54 23 9 5 4 4 2 5 参看 UNEP金融措施 签署方管 理资产达 59万亿美元 9 全球可持续投资联盟 GSIA 2016年全球可持 续投资回顾 「责任投资是一种 投 资 方 式 ，旨 在 将 环 境 、社 会 和 公 司 治 理（ ESG）因 素 纳 入 投 资 决 策 。」 ESG对投资意味着什么 分析师观念的转变 另一个有趣的情况是分析师似乎也改变了他们对 企 业 社 会 责 任（ CSR）的 看 法 。 Loannou和 Serafeim 发现， 20世纪 90年 代 早 期 ，分 析 师 对 企 业 社 会 责 任 高 的 公 司 的 评 价 可 谓 相 当 负 面 ，但 如 今 情 况 已 发 生 了 根 本 转 变 。现 在 ，积 极 的 CSR评级对公司整 体估值的影响越来越大。 10 这一观点也得到了拓展企业社会责任，以及对 ESG准 则 的 遵 循 情 况 ，曾 经 被 认 为 是 额 外 的 成 本 ， 但现在已被视作提升公司管理水平和投资回报的 一种方式。这就提出了一个问题 说 到 底 ，进 行 可 持续投资能否获利。在理想情况下，可持续的投 资方式至少不应使投资的风险回报模式变坏。 在第 2部分中，我们将更详细地介绍这一领域的 最新学术研究成果。 10 参看 I . Ioannou, G. Serafeim企业社会 责任对投资建议的 影响。分析人士看法 和转变的制度逻辑， 发表于战略管理期 刊， 36. Jg. 2015, H. 7, p. 1053–1081 股票 债券 房地产 风险资本 / 私募股权 其他 32.6 64.4 1.1 0.6 1.4 注其他包括另类投资/对冲基金、货币市场/存款、商品及基 础建设。 数据源全球可持续投资联盟（Global Sustainable Investment Alliance, GSIA） Global Sustainable Investment Review 2016。 图 4机构投资者主导市场，但零售投资者的兴 趣正在上升 ESG管理资产的投资者类别分布 欧洲与加拿大的 ESG资产分布 零售投资者 机构投资者 40 60 80 20 0 100 2012 2014 2016 10.7 13.1 25.7 89.3 86.9 74.3 本文内所载的资料于刊载时均取材自本公司相信是准确及可靠的来源。本公司保留权利于任何时间更改任何数据，无须另行通知。本文并非就内文提及的任 何证券提供或邀请或招揽买卖该等证券。阁下不应仅就此文件提供的数据而作出投资决定，并请向财务顾问咨询独立意见。 投资涉及风险，尤其是投资于新兴及发展中市场所附带之风险。过往表现并非未来表现的指引。投资者在投资之前应细阅销售文件，了解基金详情包括风险 因素。本文件并未经香港证监会审核。发行人为安联环球投资亚太有限公司。 本文件只供予在中国大陆有关监管机构认可投资海外的金融机构。如于中国大陆使用，旨在为境内商业银行根据适用合格境内机构投资者制度的法规法则而 发行的代客境外理财产品，提供辅助信息。任何于本文提及的基金如有并未得中国大陆有关监管机构认可。 安联环球投资亚太有限公司（香港中环花园道3号中国工商银行大厦27楼）是基金香港代表并受香港证监会（香港皇后大道中2号长江集团中心 5楼）监管。