东兴证券-区块链：互联网时代的货币风暴.pdf

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 D ON GX IN G S E C U R IT IES中小市值 东兴证券股份有限公司证券研究报告 中 以博胜 小 求精当区块链 -互联网时代的 货币 风暴 东兴 中小 市值 专题 系列 2016 年 05月 16 日 看好 /首次 中小市值 专题 调研报告 报告摘要 区 块链技术是比特币的一个底层技术，但其价值远远大于比特币。 区块链因其去中心化、难以伪造、信息完全、集体维护、共识机制等特点，使得它不仅能够运用于货币金融，经济市场甚至是整个社会，其应用范围之广泛远超出当前人们的想象。 当前 A股市场上的投资热点主要是区块链技术直接 应用 行业 。 例如大数据行业，互联网金融，数字货币 （移动支付） 身份验证等。 我们针对区块链相关行业梳理得出三大投资主线大数据安全分析、身份认证以及数字货币。 重点推荐个股 大数据安全分析领域 恒宝股份、卫士通。身份认证领域 国民技术、卫士通。数字货币恒宝股份、国民技术、新开普、新国都、飞天诚信、天喻信息等。 财务指标预测 简称 EPS元 PE 评级 14A 15E 16E 14A 15E 16E 卫士通 0.23 0.55 0.34 71.37 114.593 46.51 推荐 飞天诚信 2.78 0.88 0.94 17.82 56.45 52.87 推荐 恒宝股份 0.41 0.53 0.67 53.76 44.4 27.07 强推 天喻信息 0.14 0.02 0.32 96.33 805.52 41.66 推荐 资 料来源公司财报、东兴证券研究所 分析师 林阳 Tel 021-65465035 liny l 执业证书编号 S1480510120003 联系人 萨日娜 Tel010-66554043 六位评价体系之服务业、制造业图 概念板块 覆盖细分行业 大数据安全分析 恒宝股份、 卫士通 等 身份认证 国民技术、 卫士通等 数字货币 恒宝股份、 国民技术、新开 普 、新国都 、 飞天诚信、天喻信息等 P2 东兴中小市值专题系列 光伏产业估值提高带来投资机会 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES目录 1. 追溯货币之源，数字货币一触即发 5 1.1 货币的起源 5 1.2 货币的职能 6 2. 大格局下萌生数字货币 6 2.1 无政府主义者的设想 6 2.2 互联网的深刻影响 7 3. 数字货币市场群雄争霸 8 3.1 比特币的特点及现状 8 3.2 其他种类的数字货币 10 4. 机遇与挑战并存，数字货币时代在召唤 11 4.1 有待应对的隐患 11 4.1.1 新技术庇护下的道德风险 . 11 4.1.2 新技术庇护下的违法风险 . 11 4.1.3 无法回避的价值缺陷与较高的投机风险 .12 4.2 对商业模式的深刻改变 12 4.2.1 对支付方式的影响 .12 4.2.2 数字货币与互联网金融融合发展 .12 4.3 数字货币对政府行为的影响 13 4.3.1 对货币发行的影响 .13 4.3.2 对财政运行机制的 影响 .13 4.4 受益行业、板块 13 4.4.1 为中小企业的发展插上翅膀 .13 4.4.2 广告行业的新热点 .13 4.4.3 信息安全行业的新机遇 .13 5. 区块链 互联网金 融变革的推手 14 5.1 区块链技术与数字货币 14 5.2 区块链技术的原理 14 5.2.1 区块链简介 .14 5.2.2 区块链原理 .14 5.3 区块链的技术特点 15 5.4 区块链的发展历程 16 5.4.1 区块链的由来 .16 5.4.2 区块链的现状 .18 5.4.3 区块链技术未来的展望 .19 5.5 区块链的分类 19 5.5.1 公有区块链 .19 5.5.2 私有区块链 .19 5.5.3 混合（行业）区块链 .19 6. 区块链的应用 .20 东兴中小市值专题系列 光伏产业估值提高带来投资机会 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES6.1 区块链 1.0 20 6.2 区块链 2.0 20 6.2.1 证件信息的保存与验证 .20 6.2.2 股票等、债权、以及相关的金融衍生工具资产交易 .21 6.2.3 众筹模式的升级 .21 6.3 区块链 3.0 22 7. 区块链相关概念股 .24 7.1 行业标的梳理 24 7.2 重点标的 24 7.2.1 恒宝股份 002104 .24 7.2.2 卫士通 002268 .26 7.2.1 飞天诚信 300386 .27 8. 风险提示 .29 表格目录 表 1区块链发展重大事件梳理 .18 表 2区块链相关上市公司一览表 .24 表 3 恒宝股份主要财务数据及预测 .26 表 4卫士通主要财务 数据及预测 .27 表 5飞天诚信主要财务数据及预测 .29 插图目录 图 1货币发展历程 . 5 图 2比特币的日成交情况 . 6 图 3互联网普及情况 . 7 图 4主要国家关于比特币的政府表态对市场的影响 . 9 图 5比特币全网算力 . 9 图 6比特币挖矿难度系数 .10 图 7当前的数字货币体系及特点 . 11 图 8区块链技术的原理 .15 图 9区块链下的金融体系与传统模式对比 .17 图 10众筹下的 投融资关系 .21 图 11全球众筹融资公司数量与增长率 .22 图 12 全球中筹融资规模与增长率 .22 P4 东兴中小市值专题系列 光伏产业估值提高带来投资机会 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES图 13 区块链的应用 .23 图 14区块链 2.0应用领域 .23 图 15 恒宝股份主营业务构 成 .25 图 16 2011-2017年恒宝股份营业收入及增长率 25 图 17 2011-2017年恒宝股份归属母公司净利润及增长率 25 图 18 卫士通主营业务构成 .26 图 19 2013-2018年卫士通营业收入及增长率 27 图 20 2013-2018年卫 士通归属母公司净利润及增长率 27 图 21飞天诚信主营业务构成 28 图 22 2013-2017年飞天诚信营业收入及增长率 28 图 23 2013-2018年飞天诚信归属母公司净利润及增长率 28 东兴中小市值专题系列 光伏产业估值提高带来投资机会 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES1. 追溯 货币 之源 ，数字货币一触即发 1.1 货币 的 起源 货币的出现极大地推进了人类社会的发展与进步，人们从最早的以物易物进步到以货币作为中心媒介使得经济活动更便捷。早期的货币，其所代表的价值都是以制造货币材料的价值为标准，所以人类社会在很长时间里都是用金银铜等可铸造、价值密度高的金属作为货币。这种在今天看来很保守的货币理念有其时代局限性、合理性，如元代的交子、大明宝钞等。几乎所有政府发行的不与金银按固定比率兑换的货币都造成了纸币的超发和对人民财富的残酷剥削。因此，只有稀有金属才是早期可靠的货币。 随着工业革命到来，人类社会生产力的爆炸式发展，金银等传统货币难以满 足人类的日常交易需求，金银不仅存量有限，铸造和贮藏成本都很高，难以满足人类不断膨胀的经济活动需要，以信用为依托的现代货币应运而生。现代货币多不与贵重金属的固定兑换比率，也没有自身价值，如果不是信用的符号，就是不值钱的纸张。无论是官方发行的纸币还是民间的私人货币，例如票据等，都有一个机构以信用为其背书。政府即使是以很小的成本铸造货币并强制其流通也要做出保持币值稳定的承诺。 货币之所以为货币，其价值几何，归根结底主要是由人们的信心决定的，虽然理论上人们会用利率平价、购买力平价来确定汇率，但是各国的货币无论是以购 买力还是以利率来计算，各种理论解释起来都有很大偏差。数字货币自诞生以来，没有任何机构为其信用背书，没有价值，但是例如比特币，一直交易热度很高，也具有高昂的价格，比特币以一串字符串的形式存在，交易完全经过网络无需任何中介机构，这是对传统货币银行学的挑战。周小川在数字货币研讨会上指出 “ 数字货币取代纸币，可以极大的节约货币发行成本并加入技术因素有利于监管。 ” 而央行的数字货币与民间的数字货币有设计思想上的区别，但是会借鉴数字货币的技术。央行发行的数字货币将有政府的信用背书，而民间的数字货币还仅是信心作支撑。 图 1货币发展 历程 资料来源 Adyen 数据， 东兴证券研究所 P6 东兴中小市值专题系列 光伏产业估值提高带来投资机会 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES1.2 货币的职能 货币具有交易媒介、价值贮藏、支付手段、价值尺度和世界货币五种职能。交易媒介和价值尺度是货币最基本的职能，货币使得商品之间的交换有了一个可测量的标准，并承担交易媒介的职能，极大便捷了商品的交换和价值的实现。而支付手段、价值贮藏以及世界货币都是建立在货币的两种基本职能的基础上。考虑到数字货币，其价值几何，是其价值尺度的前提，以比特币为例，比特币总量和单日获取量是一定的，不会像法定货币一样有通货膨胀的必然趋势，使其作为价值尺度的优势，而截取 2015年 4 月至今的数据可以看出比特币的价格在震荡中上涨，波动性较大，而交 易量亦有很强的波动性，这种波动性表明数字货币目前还具有很强的资产特质，作为价值尺度的局限性是很明显的 。 数字货币由于其去中心化、去信用等便捷性的特点，在成为交易媒介 方面 比传统货币具有很强的优势。数字货币可以减少交易成本，增强数据的安全性，相关交易记录难以篡改，这都将是对现有交易方式的革命性变革。而央行对发行数字货币表现出浓厚兴趣也是基于数字货币的这种特点。 2. 大格局下萌生 数字货币 2.1 无政府主义者的设想 ‚比特币之父‛中本聪对比特币的阐释契合哈耶克的经济自由理论。哈耶克认为应该剔除货币对经济运行的影响，并保持其中立地位；而且货币的供给数量应该保持不变，消除其数量变化对经济运行的影响。以此为逻辑起点，哈耶克提出了著名的货币非国家化主张，他认为 “政府作为利益主体，可以从货币发行中获取例如铸币税、 ‘ 通货膨胀税 ’等利益，并 具有发行货币自由权 ‛ 。 图 2比特币的日成交情况 资料来源 wind 数据库， 东兴证券研究所 东兴中小市值专题系列 光伏产业估值提高带来投资机会 P7 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES2.2 互联网的深刻影响 互联网深刻改变着我们的生活，从最初的信息提供到今天全面进入人们的生活，互联网不仅仅是方便了人们的沟通交流，提高了信息可得性和便捷性 ，更与商业紧密相连 ，深刻改变传统商业模式。许多基于互联网 的 商务公司近年来迅速崛起，而传统商务的生存空间正受到挤压。随着智能手机的普及，拓展了互联网的可得性，与 PC 端相结合，使得互联网用户 数 大幅度提高，这都形成了促进结合互联网的新技术产生与发展的新动力。 日新月异的数字技术为数字货币的发展提供技术支持，以互联网为平台， 庞大的用户群 是数字货币发展的基础。数字技术使得账本公开、数据安全与去中心化等传统货币难以实现的目标成为现实，也成为数字货币值得信赖，被公众接受的内在基础。 资料来源东兴证券研究所 图 3互联网普及情况 P8 东兴中小市值专题系列 光伏产业估值提高带来投资机会 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES3. 数字货币市场群雄争霸 比特币 开辟 数字货币的先河 ， 抢占了大部分的数字货币市场份额 。 随着比特币受关注度的提高， 其 缺陷也逐渐 暴露， 针对其缺陷进行改进的新型数字货币不断涌现，目前来看，由于数字货币市场较强的投机性，技术改进的边际效益在减少，‚二代币‛们并没有收到广泛的关注。 3.1 比特币的特点及现状 比特币的诞生具有革命性的意义，它依托数字技术，建立一种点对点的支付方式，使得支付体系中的交易中心变得没有必要。比特币建立在区块链技术的基础上，运用密码学原理，实现了在无交易第三方做信用中介的情况下，可以无重复支付风险的进行交易。主要逻辑是在交易过程中，形成时间戳，交易同时记录在系统的所有节点上，并形成以数字签名为方式的私钥，作为所有权和所有权转移的证明，这种方式可以证明货币的身份，从而使得第三方支付机构的存在变得没有必要。而区块链技术的使用也使数据修改变得困难。 信用自证明、匿名性、无第三方中介、数据难篡改 是 比特币主要的优势。 比特币是目前市场参与度最高的数字货币，由于没有信用背书，只 能 靠市场自发认可作为其价值，整个市场弥漫着较强的投机性。比特币市场全天 24 小时营业，规模小，没有涨跌幅限制，投资者的信心对比特币价格的决定影响很大，易被投机者操纵。而且比特币市场表现出很强的政治投机性。从比特币历年的价格波动来看，主要国家政府对比特币的 态度 ，都会造成比特币市场的剧烈波动。 比特币 的 另一个投机性表现 在 比特币挖矿的激烈竞争。随着比特币币值的高涨，挖矿竞争日趋激烈，根据 巴比特（ http// 的数据显示，每年关于比特币的融资中， 28的投资是投入硬件设施中，而硬件设施的提高无助于更多的比特币被挖出，因为单位时间的比特币产出量是固定的，算力的提升只是为了个体的竞争，无助于体系的效率提高。比特币高昂的矿工费，全靠比特币的高价来支撑。数年来，比特币的全网算力呈爆炸式增长。 通缩性 是比特币的内在属性。足值货币被信用货币取代，主要是因为生产力快速增长的现代社会，足值货币因为贵金属储量的限制所必然存在的通缩性，而通缩不利于生产的进步 和 经济的发展。比特币币值较高，不仅仅是由于比特币带来的在支付方面的革命性变化，还有一个重要原因就是比特币总量是固定的，具有稀缺性。当然也有学者称，比特币可以分解到小数点后 8 位，近似无限可分，可以满足任何支付需要，也不存在通缩危险。 东兴中小市值专题系列 光伏产业估值提高带来投资机会 P9 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES图 4主要国家关于比特币的政府表态对市场的影响 资料来源 wind 数据库， 东兴证券研究所 图 5比特币全网算力 资料来源 blockchain.info， 东兴证券研究所 P10 东兴中小市值专题系列 光伏产业估值提高带来投资机会 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES3.2 其他种类的数字货币 除了比特币之外，目前市场上还存在各种形形色色的竞争币，他们不仅仅是数字货币的一部分，也有各种个性化的设臵，各种竞争币或是对比特币的复制山寨；或者是对比特币的升级，运用不同的机制对比特币的一些缺陷进行改进，也受到部分投资者的热捧。 ‚ 暗黑币 ‛ 将数字货币突出至顶点，基于 11 种加密算法，实现了更高程度上的匿名性和安全性，是‚改良派‛的又一代表，其他基本继承了比特币的特点，但是匿名性下的利益不公平获取与暗箱运作，没有良好解决并为人诟病，而数字货币业界的不成熟性没有实质性变化。 ‚ 点点币 ‛ 是最早 、 最有影响力的改良型币种，旨在解决比特币存在的‚ 51攻击‛下的不安全问题和以 POS 机制重新定义数字货币的获取。 POS 机制即股权证明，是为货币赋予时间价值，拥有货币可以获得利息和收益。而比特币是用 POW 机制，即工作证明，凭借算力和工作量来争夺新产生的比特币。 POS 机制更接近于传统的资本运作形式， POW 机制容易带来的矿机激烈竞争。点点币的 POS 机制缺乏价值支撑是根本的局限性。 ‚ 鲨鱼币 ‛ 基于 6 种加密算法， 9 轮运算，安全性很高， CPU 挖取，也是基于加密性的改良。但是鲨鱼币在设臵之初就注入了一些商业性用途和类金融运 作，有意地向实体商业渗透，其创意上的改良是很有价值的。 ‚ 比特股 ‛ 也是尝试将 POS 机制运用于数字货币，并尝试将数字资产与传统资产对接，这是对比特币的改良，而对于货币框架的解释，对建立尝试基于数字技术的理想自由市场体系，比特股延续了比特币的思路。 ‚ 以太坊 ‛ 构建了区块链模式下新的资产存在形式，它的目的主要是将区块链技术和技术协议框架注入互联网模式，提升其运作机制的效率。数字货币系统只是其中的一图 6比特币挖矿难度系数 资料来源 blockchain.Info， 东兴证券研究所 东兴中小市值专题系列 光伏产业估值提高带来投资机会 P11 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES部分。而以太坊的智能合约使得许多金融机构的后台运行自动化，改善运营和服务。 种种 新型的数字货币，都是建立在比特币基础上 ，过于强调其解决货币发行 中心化的弊端和夸大自信用的优势，是对传统经济原则的实践。而价值虚化，信用基础不存在的根本弊端没有得到解决。技术上，其实和比特币也没有实质上的差别，而竞争币业主在开发过程中，试图获取私利，且方式过于粗暴更加影响了数字货币的开放、透明、公平，破坏了数字货币的信誉 ， 动摇其健康发展的根基。 4. 机遇与挑战 并存，数字货币时代 在召唤 4.1 有待应对的隐患 4.1.1 新技术庇护下的道德风险 虽说对比特币数据的攻击要满足‚ 51攻击‛和攻击速度超过区块链中新区块生成速度两个较高难度的条件才能取得成功，比特币相对安全，但是威胁仍然存在。安全系数高条件下的自信用与公开性是比特币的主要优势，而数字货币目前所具有的资本市场特质使得投资者的预期非常重要，数据安全受到威胁对比特币市场的打击是很强的。在 2014 年全球第二大比特币交易所 MTGOX受到打击而不得不停运时，比特币的价格出现大幅下落从每个 1200 美元下跌到 200 美元以下。许多从事比特币交易的网站存在安全防范和抗风险能力差的问题，黑客攻击和经营者携款 潜逃的事情时有发生。 4.1.2 新技术庇护下的违法风险 世界著名的智囊机构兰德公司曾发表一份关于比特币的报告，虽然肯定了比特币的优势，也认为比特币技术如果被恐怖分子利用，就可能建立起持久稳固的通讯和货币，后果 不堪 设想，并建议美国政府取缔比特币及类似技术。 图 7当前的数字货币体系及特点 资料来源 艾瑞咨询， 东兴证券研究所 P12 东兴中小市值专题系列 光伏产业估值提高带来投资机会 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES数字货币的匿名性本意为保护使用者隐私，也可能为违法者的犯罪行为提供温床。目前数字货币的流动性还不算强，大多数洗钱者更偏爱传统方式，但是数字货币却是一个潜在的方式。其匿名性、不受地域限制等特点使其具有较高的洗钱 便利性 。曾在2013 年被取缔的丝绸之路网站就利用了比特币的 新特点进行非法黑市交易，并长期游离于法律监管之外。 4.1.3 无法回避的价值缺陷与较高的投机风险 数字货币市场动荡不安，价格波动很大，其根本原因就是没有信用背书作为其价值基础。许多改良型的二代数字货币多尝试与实体经济联系起来，为数字货币注入价值，如以太坊、未来币等。这些实践目前还难言成功。 目前的数字货币都没有较为健全的交易机制，相关交易极容易受投机者的控制，致使普通投资者盲目跟风而受到损失的风险比传统金融市场严重得多。 4.2 对商业模式的深刻改变 4.2.1 对支付方式的影响 虽然数字货币作为一种尚在 探 索中的新生事物，还具有许多亟待解决的难题，然而数字货币作为一种支付方式理念上的革命，未来对商业模式产生巨大 影响 。 在数字货币体系中，交易 资金 去向 、 用途可以及时统计，而且公共账本的特质可以方便信息传递被所有参与者知晓，提高交易效率。而数字货币体系完全独立于传统跨境支付体系，整个过程不需要各国相关机构参与，使得跨境跨区域的现金支付效率大为提高。 并 且数字 货币的支付过程由于可以做到信用自证明，无需第三方做信用中介，利用时间戳的办法也解决了支付过程中 的重复支付问题，减少了交易费用。而支付信息在区块链中的完整记载 可以保 证交易信息可追溯 并且 完整透明，不仅减少了洗钱逃漏税等违法行为，也增强了安全性。对 于 黑客来说，攻击整个体系毕竟要难于攻击单个信息库。 将 数字货币应用到支付体系 虽然前景广阔但 局限性亦是明显。首先，现有支付体系与数字货币不兼容，如果普及数字货币支付，更新基础设施的社会成本高昂；其次，数字货币的数据更新多为时间段更新而不是随时更新，如果 10 分钟更新一次，那么日常支付也会需要 10 分钟，显然在今天这个速度是一种局限； 随着技术的进步 数字货币体系 终将开放 ，并高度依托互联网， 因此， 互联网安全问题也是 极大 的挑战。 4.2.2 数字货币 与互 联网金融融合 发展 目前我国的互联网金融体系在政府较为包容的态度下发展势头良好。相比于传统金融业，互联网金融 具 有投资者门槛低、依托大数据优势减少道德风险、交易便利等优势。互联网支付虽然以互联网为平台，第三方参与仍是不可或缺。以 P2P 互联网众筹为壳的网贷 公司实际上多为小额信贷、担保、民间投融资公司，不规范操作等问题 广泛存在。目前政府对互联网金融的监管越来越严格，而如果数字货币用于互联网金融，其去中心化的特点将使支付更为方便。而数字货币每一个单位的货币、每一笔交易，都将具有数据戳和时间戳，完整记载数字货币的资金方 向，从而使得监管效率提高，使不规范操作更难藏身。这不仅可以提高数字货币的普及率也有益于互联网 金融 行业东兴中小市值专题系列 光伏产业估值提高带来投资机会 P13 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES的健康发展。 4.3 数字货币对政府行为的影响 4.3.1 对货 币发行的影响 在 2016 年 1 月 20 日，中国人民银行举办的数字货币研讨会上，央行行长周小川 表态央行积极关注和研究数字货币的态度。央行在未来或许可引用数字货币的原理作为发行主权货币的一种方法 。相比于纸币硬币的高昂发行成本和贮藏成本，发行数字货币成本 更低。而央行发行的数字货币不应该仅仅是传统货币的数字化，而应该是基于区块链基础上，去中心化的，可以形成不可销毁的公开账本的数 字货币。只是现存数字货币机制与现有货币发行体系不相符，许多矛盾亟待解决。 4.3.2 对财政运行机制的影响 提高财政资金的使用效率和针对性，是提高财政运行机制效率的重要方法。数字货币的流向清楚、账本公开等特点有利于攻克财政评价体系中绩效考核困难、难以公开透明等难题，有利于使财政在阳光下高效运行，减少寻租腐败。 对减少偷税漏税的作用。当普遍实行数字货币后，将形成全国的公开账本，每笔交易都将得到记录，偷税、洗钱等行为将更容易得到监管。目前的数字货币过于强调货币的匿名性，不利发挥公开账簿在提高监管方面的作用，至于官方发行的数字货币，预计将减少货币的完全匿名与保密。 4.4 受益行业、板块 4.4.1 为中小 企业的发展插上翅膀 中小企业融资难是制约中小企业发展的瓶颈之一。风险承受能力差、竞争力不足是中小企业融资成本居高不下的主要原因。而 部分运行良好 现金流稳定 的 中小企业，由于信息不对称，金融机构 都给予与其他中小企业一样的高利息 ，这都成为限制中 小企业发展壮大 带上枷锁。目前互联网金融机构因为其 深耕中小企业融资 掌握企业信息优势较大。但互联网公司互相之间未形成共享 数据，大数据的覆盖 率 有局限性。数字货币形成的公开账本有利于金融机构评估企业的经营状况 以 提高金融体系的运行效率，增强金融的普惠性，在不放大风险的前提下，充分释放中小企业的发展潜力。 4.4.2 广告行业 的新热点 以目前规模最大的比特币为例，虽然去中心化、匿名性、自信用证明等是其主要的特点，但是其更多的优点逐渐得到重视，例如其庞大的系统互通性，每一个交易都需要通知所有节点的制度安排。比特币的交 易支付是一组数据 传输，而在传输的时候也可以附带一些其他的信息， 如 广告。而这种广告方式不仅可以传播到系统所有节点，而 且成本很低。 4.4.3 信息安全行业的新机遇 信息安全仍是数字货币面临的主要挑战，由于数字货币强调匿名性，其归属不是通过与拥有者挂钩，只是拥有者具有其代码，一旦被窃取就不能恢复，因此安全性 是无形P14 东兴中小市值专题系列 光伏产业估值提高带来投资机会 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES的 数字货币作为价值贮藏手段的基础。因此 过去几年里类似 MtGox 交易所的比特币大量被盗导致交易所破产等数字货币安全问题，不仅造成利益相关人的经济损失，对数字货币市场冲击也很大。随着数字货币影响力增强甚至未来可能被官方采纳成为主权货币的发行方式之一，关于数字货币的安全性只会更加受到重视。 5. 区块链 互联网金融变革的推手 5.1 区块链技术与数字货币 政府态度决定数字货币的未来。 目前中国将比特币定义为特定的虚拟商品，普通群众在风险自担的情况下可以自由参与，但是考虑到金融体系的稳健经营，央行等五部委的文件规定任何金融机构和支付机构不得与其开展业务；美国政府明确将比特币定义为大宗商品； 以德国为首的欧洲国家态度就开放包容的多，欧盟法院将其作为支付手段，无需征收增值税；俄罗斯是主流国家中对比特币持最消极态度的，不仅宣布比特币违法，而且宣布使用比特币的人最高可能判刑七年。不仅各国政府态度迥异，比特币市场既颇受关注也表现出的较强的投机性等消极因素，后续发展有待观察。 区块链作为比特币的基础技术，支撑着比特币的主要性能。虽然近 年来，多种新型数字货币涌现，这些新型的数字货币或是对比特币的模仿 ，或是对比特币的部分缺陷的升级，总是以区块链技术为基础。区块链自伴随比特币诞生以来，优越的性能就广受关注，虽然 目前区块链技术还处以并不成熟的阶段，但是可以预料其独特的技术特点给业界带来的革命性变化。 5.2 区块链 技术的原理 5.2.1 区块链 简介 区块链（ Blockchain） 是 比特币运用的 一种底层技术，但是其 应用 远不止比特币， 其本质上是一个去中心化的数据库，是一串使用密码学方法相关联产生的数据块，每一个数据块中包含了一次比特币网络交易的信息，用于验证其信息的有效性（防伪）和生成下一个区块。 我们可以将区块链看作 是一个公共的分布式总账，任何发生在此 区块链 网络上的交易会被约定的算法记录到 区块链 上 。并且在 所有的节点上都 拥有 一份完整的备份 ， 包含着自诞生以来所有的交易记录 。 5.2.2 区块链 原理 下 图是 一个粗略的区块链的运行流程图， 事实上 当一个 地址 X要发起 一笔交易 时 （ 例如 比特币） ， 他需要 将交易 信息 向 各个网络节点进行公告 ， 同时 为了防止 第三方伪造，对地址 X 用私钥 进行加密 ，收到信息的节点将利用备份信息 可以 清楚的了解 地址 X的历史交易记录 情况，并能判断出 交易人是否 有能力进行交易，即该笔交易是否真实，当验证 成功后 将最后 一个 block 的 ID 与 交易信息给 结合 起来， 形成一个 新的 block，打上时间戳后连到 区块链上， 此时交易完成 。这个过程是通过 计算机 进行大量的计算来找出 合理 的哈希值来 实现 的 ，同时每一次得出的答案都会作为下一次计算的初始条件进行技记录 ， 而 后来人则会 在 这个新的区块的基础上进行 计算。这整个 过程 被称之为 挖矿 ， 当 挖矿成功 并且这个新的区块 被 大家所接受 后 ，这 个矿 工将会受到奖励（ 如东兴中小市值专题系列 光伏产业估值提高带来投资机会 P15 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES比特币） 。 当然如果许多矿工都产生了 新的 区块， 即出现了 分支 此时选择 的标 准 根据分支的长短 选择长的 分支， 同样长短 则选择较难 的 分支 。 5.3 区块链的技术特点 根据中本聪关于比特币的白皮书中的解释，区块链是指通过去中心化和去信任的方式集体维护一个可靠数据库的技术方案。让参与系统中的任意多个节点，把一段时间系统内全部信息交流的数据，通过密码学算法计算和记录到一个数据块。区块链不是特定技术，其实现方式可以多种多样，可以是 pow工作量证明，如比特币 ，也可能是pos（权益证明，如点点币、比特股等），或者是 DPOS（股权授权证明机制，如未来币等） 。 结合 区块链的定义，区块链会现实出四个主要的特性 去中心化（ Decentralized） 区块链网络中没有处于中心地位的处理器或管理机构，整个链上所有的节点权利义务均相等。这与传统的信息网络截然不同，一般的互联网公司都有一个独有的数据库，实现网络上所有信息的汇总和处理， 若黑客 成功地攻陷中心数据库将使整个网络陷入瘫痪。而区块链上任一的节点损坏和失去都不会影响系统的运行。 图 8区块链 技术的原理 资料来源 互联网， 东兴证券研究所 P16 东兴中小市值专题系列 光伏产业估值提高带来投资机会 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES去信任 （ Trustless） 任一节点的权利义务均等，所有的数据公开透明，因此节点间相互的信息交换无需建立在相互信任的基础上。只要符合交换数据的规则不是恶意篡改，那么信息交换就可以点对点进行并让整个网络的所有节点都进行记录。这是对 目前信任机制的挑战，如果节点之间的相互欺骗可以通过去信任的方式进行，信用中介就是去了存在的意义。 集体维护 （ Collectively maintain）系统中 没有中心节点，也就没有统一承担网络维护义务的个体，事实上，区块链网络系统维护是靠所有节点的共同参与的。 可靠数据库 （ Reliable Database） 比特币是不安全的，甚至发生过大规模黑客攻击下的大量失窃，但是区块链作为账本却相对安全得多。过去对比特币的盗窃也不是通过破坏区块链来实现的，因为区块链上所有的节点都有关于完整系统的数据拷贝，各节点对数 据的变化进行比较，只有多数节点同时同意对数据的篡改，对数据的篡改才是有效的，也就是说除非可以控制系统中超过 51的节点，单个节点上的系统修改无效。随着区块链节点的增加和系统算力增强，数据安全会变得更高 在此基础上可以引申出两个归纳性的特征 开源 （ Open Source） 系统的运作规则公开透明，所有节点都可以参与，所以系统必会是开源的，源代码对所有节点开放。 隐私保护 （ Anonymity） 由于节点间的相互交流无需建立在相互信任的基础上，因此也无需像现实生活中一样例如在贷款时需要告诉银行自己的财务状况，无 需公开身份只要符合事先设定的规则就能进行，隐私得到很好地保护。 区块链是一个电子账本，是一个所有参与者都拥有其他参与者备份的公共账本，且所有的备份实时更新，对账，同步进行。每个参与者都在时刻参与记账，且其活动会通过区块链广播到其他的节点。而关于目前区块链承载的电子货币的支付中所可能面临的双重支付问题，区块链是通过增加信息发送的成本和加盖时间戳确认两种方式来解决。 拜占庭将军问题 是点对点通信中的基本问题，即存在消息丢失可能的不确信通道上试图通过传递信息的方式达到一致性是不可能的。拜占庭假设是对现实世界的模型化 ，因为硬件错误、网络堵塞、恶意攻击总是不可预料并时时威胁。区块链对这个问题的解决是通过 POW 证明机制来实现，每个有效的整个系统可用来记账的哈希值都要消耗整个系统 10 分钟的时间才能计算出来并和之前的信息放在一起附上自己的时间戳向其他节点广播，且随着网络算力的提升，正确取得哈希值的难度也增大，保持 10分钟的间隔。单个节点在向网络输入一笔交易后，使用内嵌的比特币客户端的标准公钥加密工具来同时他们的私钥及接受者的公钥来为这笔交易签名。哈希算法的限制和公钥加密，使不可信的网络变得可信。 5.4 区块链 的 发展历程 5.4.1 区块链 的 由 来 区块链最早是 伴随着比特币的兴起而产生的， 2008 年比特币之父 中本聪发表了 论文 比特币白皮书一种点对点的电子现金系统 ， 该文 指出互联网 上的交易需要 金融机构作为第三方来处理 电子支付信息， 但是这种体系 存在 无法完全逆向交易 ，交易成本 较高 ， 日常 交易 不便 ， 以及 由于 信用模式的缺陷造成额外的费用等 问题 。为了解东兴中小市值专题系列 光伏产业估值提高带来投资机会 P17 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES决这些问题 ，中本聪 创造性的 提出 通过 运用区块链技术来 创立 一种 完全通过点对点技术实现的电子现金系统，在这个体系中 ，交易是高度透明 ，不再 借助第三方， 也不需要一个清算中心 ，区块链上的各个节点都可以获得完全的信息， 群体进行监督。 图 9区块链 下的金融体系 与 传统模式对比 资料来源东兴证券研究所 P18 东兴中小市值专题系列 光伏产业估值提高带来投资机会 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES表 1区块链 发展重大事件梳理 资料来源人民银行官网，东兴证券研究所 5.4.2 区块链的现状 我国央行在 2016 年 1 月的数字货币研讨会上指出要在今后尝试发行数字货币，并引入区块链模式作为官方发行数字货币的基础技术。荷兰央行 3 月 16 日宣布致力于研发名为‚ DNBcoin‛的内部区块链模型。欧洲证券及市场管理局执行董事称，区块链技术可以改进交易流程。而俄罗斯联邦储备银行的副主席认为区块链技术在未来可能导致银行业走向灭亡。 除了官方的表态外，许多企业已经在尝试运用互联网改变目前的服务，例如 IBM 公司正尝试合并人工智能和区块链技术，使用分布式账本的潜在应用功能让设备自我诊断。微软和 Consensys 合作，建立以太坊 Solidity 程序语言，直接把智能合约写入微软 Visual Studio 平台，配臵去中心化的应用程序。日本的软银、索尼、日立等科技巨头纷纷进军互联网相关行业，日立还 在区块链技术最先进的美国成立了探索区块链技术的科研实验室。美国十大网上零售商之一的 Overstock 去年已经将去中心化股票市场 Medici 正式试运营，将在区块链上尝试公开发行股票。世界最大交易商兼运营公司 ICAP 表示已经用区块链向客户提供‚黄金数据‛来源，用于监管机构报告和防范交易风险。 不知不觉间，许多机构已经开始尝试运用区块链的优势来改变业态，首先区块链技术还不成熟并有待完善，对于区块链技术的可拓展性，目前还在摸索中；其次目前区块时间轴 历年重大事件 2016 年 区块链经济上个月获得了 FIX 交易社区的支持，社区宣布成立数字货币和区块链小组。（ FIX 是全球证券市场最广泛使用的通讯协议） 2015 年 纽约证券交易所参与对 Coi n b a s e 的 7500 万美元投资，（ Coi n b a s e 创建了美国第一家持有正规牌照的比特币交易所） 2015 年 纳斯达克宣布其合作伙伴 Cha i n .c o m 在对一位私人投资者发行股票时，首次使用了纳斯达克的区块链技术交易平台 Linq 。 2015 年 包括高盛、摩根士丹利在内的 42 家欧美银行巨头，加入了初