国金证券-软件行业世界金融技术体系500年后的再重构：当金融科技遇到区块链.pdf

国金证券研究所 联系人 宁远贵 电话 （ 021） 61038277 邮箱 当金融科技遇到区块链 ---世界金融技术体系 500年后的再重构 2016年 6月  目录 区块链带来 500年一次的金融体系再重构 区块链的特性 ,解决了什么问题 区块链应用到哪些场景 ,市场空间有多大 技术快速进步，资本不断进入，行业将迎质变 投资机会分析 一 、区块链 带来 500年一次的金融体系再重构  五百年一次金融体系的变革 时间 12世纪 17世纪 21世纪金融中心 威尼斯 伦敦、纽约 产业变革 城市、商贸 工业革命 信息革命金融体系变革资金清算体系、铸币制度建立（纯银铸币，“格罗索”，中世纪的美元’）国债、银行、券商体系建立基于区块链交易体系金融科技革命带来金融体系的变革 互联网 区块链 重塑整个金融体系 二、区块链 是什么  区块链是什么 一种存储与验证协议 去中心化数据库 通过 分布式存储 与 全网验证 保证安全性 三、区块链 解决了什么问题 区块链解决了什么问题  区块链解决去中心、安全以及信任三大痛点  解决了价值互联网的核心问题 三、区块链 解决了什么问题  区块链基于信息互联网构建价值互联网 区块链解决 TCP/IP安全传输问题，解决信息化联网去中心化信任问题。基于 TCP/IP协议构建出价值互联网，能够从根本上变革现有金融行业生产方式，颠覆社会组织与生产方式。 四 区块链 能够应用到哪些领域  区块链应用领域 数字货币 -金融资产交易 -数字资产交易 -智能合约 -自治组织 四、区块链 能够应用到哪些领域  区块链应用领域与相关创业公司 应用领域 公司 智能合约 闪电网络（ Blockstream）、侧链 Blockstream、以太坊（ Ethereum）、 Rootstock、Tendermint 、 BlockSign、 Chronicled、 SuperNET、 Blocknet， Tezos; 证券交易 tØ.comOverstock、 http//C、 DAH（ Digital Asset Holdings）、 OpenLedger、 SETL、 Symbiont、 Maker/Dai ; 电子商务 OpenBazaar， Eris， BitXBay， Bitmarkets 物联网 ADEPT（ IBM）、 Filament、 Tilepay； 社交通讯 Gems、 Codius、 Bitmessage、 Tweether、 Twister； 文件存储 MaidSafe、 Filecoin、 Factom、 Storj、 Tau、 Dfinity； 存在性证明 Monegraph、 chronobit、 Stampery； 众筹 小蚁 AntShares、 Swarm、 Koinify、 Lighthouse； 预测市场 Augur、 Truthcoin、 Futarchy； 身份验证 Blockscore， ShoCard， DIONS， LaunchKey； 数据 API 区块元 blockmeta、 BTC 区块（比特大陆）、区块（火币）、 OKlink OKcoin、http//blockchain.info、 Coinalytics、 blocktrail、 blockcypher、 tradeblock、Scorechain 与互联网发展早期一样，区块链应用也是局部率先突破，随着技术的进步应用逐渐深化。当前区块链部分领域应用已开始商业化，价值互联网大幕已经拉开。 五、区块链 市场空间有多大  从信息互联网到价值会联网，区块链颠覆产业生产方式  互联网的发展逐渐深化，每一次变革均带来市场规模倍增 中国 2020GDP 95万亿 有价值交换的地方就有价值互联网 价值互联网渗透率达50 1收益（金融 .金融中介收益率 5-10，电 商 .阿里 4， 自治组织 .公司平均管理费用率 11） 市场空间 4750亿 六 、技术快速进步，资本不断进入，行业将迎质变  巨头与新贵共舞，行业迎来质变  央行  链盟组织  开源平台  软件巨头  创业新贵 六、技术快速进步，资本不断进入，行业将迎质变  资本进入，新贵崛起 吞吐量、节点存储需求等技术问题不断得到优化，资本快速进入掘金区块链行业应用。 七、投资机会分析  推荐标的 推荐标的 赢时胜、恒生电子、海立美达、金证股份、长亮科技 关注飞天诚信、四方精创、以及御银股份 1 赢时胜 资产管理与托管信息化龙头 ,PB业务与票据业务发展迅速，借助区块链打造金融科技业务升级版。 2 恒生电子 国内金融 IT龙头厂商，加入“金链盟”布局区块链。 3 海立美达 打造“制造 金融科技”双轮驱动，金融科技创新加速，区块链应用值得期待。 16年收入2.5亿 毛利率8216年增长30盈利预测 预计公司2016-2018年EPS分别为0.37元、0.58元和0.86元，考虑到互联网金融业务的逐渐落地将为公司带来巨大的业绩增长空间，对应129倍、82倍、56倍的估值，给予“买入”评级。赢时胜推荐逻辑推荐逻辑 资管与托管信息化业务以及PB业务随着资管时代需求的井喷实现高速增长，票据业务有望迎来爆发式增长。可能超预期 业绩高增长；票据业务增长超预期；区块链应用推出超预期潜在催化剂 票据交易平台推出以及交易增长超预期；区块链行业事件以及公司相应应用推出。业务一资管与托管信息化业务公司该业务在国内处于绝对的龙头地位，基金银行覆盖了均超过80，产品议价能力较强，随着资产管理行业的爆发，公司该业务有望实现持续高增长。三年复合增速 30业务二PB业务联手深证通打造资管云平台，现已有7家机构正式运作，随着大资管资产管理规模井喷，公司该业务有望实现爆发式增长。三年达到4-5亿收入业务三票据业务合资成立上海赢量推出“融金云”，打造互联网票据平台，当前平台已处于试运行阶段，流水达10亿量级。三年达到4-6亿净利润16年收入16.5亿 毛利率9316年增长25盈利预测 预计公司2016-2018年EPS分别为0.93元、1.25元和1.69元，参考同行业可比公司，考虑恒生在金融IT领域的创新优势和龙头地位，对应70倍、52倍、39倍的估值，给予“买入”评级。恒生电子推荐逻辑推荐逻辑 国内金融IT龙头厂商，连接蚂蚁金服2C与自身2B资源打造金融科技闭环服务，加入“金链盟”布局区块链。可能超预期 业绩高增长超预期；金融科技业务推进超预期；区块链应用推出超预期潜在催化剂 金融科技营收高增长；区块链行业事件以及公司相应应用推出。业务一金融IT与金融云服务公司该业务在国内处于绝对的龙头地位，市场份额超过50，随着资产管理与金融科技行业兴起，该业务有望继续保持高增长。三年复合增速 30业务二金融科技业务运行在恒生各类金融系统上的资产接近百万亿，通过ITN连接资金与资产，提供增值服务获得分成收益，收入空间达百亿级。连接百万亿资产空间收入空间达百亿级16年收入15亿 毛利率1416年增长1516年收入4.6亿 毛利率6316年增长2016年收入0.85亿 毛利率8316年增长20盈利预测 预计公司2016-2018年EPS分别为0.78、1.17及1.53元，考虑到，金融科技创新加速可能为公司带来巨大的业绩增长空间，对应40、30及28倍的估值，给予“买入”评级。推荐逻辑 收购被低估的移动信息服务商联动优势，重组过会进程超出预期，成功转型打造“制造金融科技”双轮驱动，金融科技创新加速，区块链等进程值得期待。可能超预期 第三方支付增长超预期；区块链业务布局超预期。潜在催化剂 银联强推第三方支付、区块链行业事件、区块链应用推出海立美达推荐逻辑业务一汽车配件业务汽车配件业务维持稳定增长 三年复合增速 20业务二移动信息服务与运营商计费服务运营商计费业务维持稳定，移动信息服务依托中国移动实现快速增长业务三第三方支付公司第三方支付交易规模国内排第五，移动应用内支付第三，依托银联与多年积累的支付数据拓展数据服务业务。三年复合增速 20三年复合增速 2016年收入4.36亿 毛利率542015年公司营收实现了75.04的增长盈利预测 预计公司2016-2018年EPS分别为0.43元、0.56元、0.74元，参考同行业可比公司，考虑长亮在金融IT领域的领先地位和市场扩张策略，对应118、83、65倍的估值，给予“买入”评级。长亮科技推荐逻辑推荐逻辑 公司加强在金融行业资产管理、互联网金融、商业智能、信用卡等方面的布局，开拓泛金融信息化领域，推进国际化战略。可能超预期 业绩高增长超预期；金融科技业务推进超预期；区块链应用推出超预期潜在催化剂 金融科技营收高增长；区块链行业事件以及公司相应应用推出。业务一金融业务信息化解决方案公司在传统的商业银行核心业务系统解决方案领域已经成为国内业界的领先者，并向包括互联网金融企业在内的其他泛金融信息化领域拓展业务未来三年复合增速 30业务二金融科技业务长亮科技持续加大研发投入、市场开拓与投资力度，通过内生增长与外延扩张两项并举的方式稳健发展，并组成海外研发与技术团体，拓展海外市场。国金证券研究所 宁远贵 电话 （ 8621） 61038277 邮箱 2016年 6月 敬请雅正 欢迎交流