华创证券-区块链：天下为公的技术基础大同社会缔造者.pdf

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 证券研究 报告 行业深度研究报告 通信 区块链 天下为公的技术基础 大同社会缔造者 行业 评级 推荐 评级变动 维持 评级 主要观点 1.区块链技术可以应用的领域非常广泛，但目前来说她的推广是有一定难度的 （ 1）因为她是对存量市场结构的改造多于增量，因此必定会牵涉到既得利益，会受到类似于政策等力量的阻碍，因此她 的推广 更像是一场革命。 （ 2）现阶段技术还不成熟，国内技术远落后于国外，还处于行业初始化阶段。 （ 3）区块链需要使用的计算和储存资源太多，无法应对现在的交易规模。 2.区块链技术是天下为公的技术基础，其价值和重要性如下 （ 1）可以说任何缺乏信任的领域，都有区块链技术的用武之地。在人类的基因中存在的信任问题 -人性中的猜疑、背叛和互不信任，长期以来并没有找到很好的解决方案，现在的区块链技术算是一个，因为区块链的本质是信任的自动化，是可以孕育信任的土壤。 （ 2）区块链的潜力可以比拟 1983 年的 TCP/IP 协议（ 1973 年提出） ---- 互联网建设基石，如果说互联网 TCP/IP 协议让人们进入了信息自由传递的时代，那么区块链技术有望把人们带入信息的自由公证时代，也就是可以通过互联网进行价值传输。区块链是信任创造的机器，信任是世界上任何价值物转移、交易和储存的基础，缺乏信任，任何价值交换都无法完成。完成价值转移和信用转移 ，而这恰好是互联网的短板。 （ 3）区块链可以提升互相信任的速度，减少建立信任的成本，因而提高社会各项活动的效率。 （ 4）区块链对知识产权的确权功能可以焕发社会创造力，创造力是社会发展的一个重要因素。 （ 5）区块链技术短期可见的价值输出是降低运营成本。初始阶段，技术提供者、运营商、解决方案的开发和运营的综合体有望获利。 （ 6）区块链技术未来 会推动更大范围的社会合作，重塑社会各个方面和运作方式，甚至可能颠覆人类社会的组织模式 。 （ 7）未来有可能会从区块链技术中产生一个巨无霸公司，这个公司掌握着大部分区块链的记账 系统，是无国界的，其能力可以媲美于政府。 3.投资建议 证券分析师束海峰 执业编号 S0360514060001 电话 010-66500831 邮箱 联系人徐景春 电话 邮箱 联系人张弋 电话 010-66500868 邮箱 联系人梁斯迪 电话 01063214659 邮箱 公司名称及代码 评级 持续看好流量、物联网、云计算行业发展方向 2016-05-16 通信行业季报通信行业一季度弱于大市，下半年重点关注 SaaS 税务信息化、流量短信新模式 2016-05-23 通信行业报告业绩先行，白马为王，在光器件厂商中寻找确定性的投资机会 2016-05-23 -49-31-1272015-06-01～ 2016-05-27沪深 300 通信相关研究报告 行业 表现对比图 近 12 个月 推荐公司及评级 证券分析师 行业 研究 通信 2016 年 06 月 06 日 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可（ 2009） 1210 号 2 区块链是一种技术，而不是一种产品，虽然都是前沿技术，但区块链与VR 不同，国内 VR 产品质量虽然不及国外，也会产生一些销量，但是技术不一样，技术不成熟的话是没有客户购买的，因为基于区块链技术都是做一些重要的事情，如支付、股权登记和交易、财产公证等，一点点的技术问 题可能会导致巨大损失。因此区块链的投资收获要等到技术成熟稳定后，区块链创业公司短期内很难产生规模收入和利润。 我们判断在国内，区块链技术不会率先在正统的金融体系中应用，如证券交易系统、银行内部交易 系统，因为区块链技术成熟度尚且不够。我们更倾向于，区块链技术会在公证类、 P2P、股权登记等对技术和设备要求相对较低、而蝴蝶效应较小的领域率先应用。 区块链投资短期可以通过炒作概念获利。根据 Gartner Hype Cycle，我们可以悟出最重要的道理是，技术在成熟量产之前，资本市场会对其进行炒作。如果该技术被 认为将来是会产业落地，市场会对其进行多次的炒作，炒作的程度和时间长度 视不同的事件催化剂而定。如果能抓住技术产业落地前期的炒作机会，收益也会是相当之高。 建议关注 区块链相关概念股，如 海立美达（联动优势，具有国有背景，与 BlockStream 进行接触，料未来在支付等方面发力）、赢时胜、恒生电子、卫士通（利用自身的加密技术优势来进行区块链技术研究）、 飞天诚信、 广电运通、御银股份。 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可（ 2009） 1210 号 3 目录 一、区块链技术分析 . 6 （一）比特币与区块链 6 1、含着区块链诞生的比特币 6 2、区块链原理 . 6 3、比特币设计由来 8 4、比特币工作原理 9 （二）加密数字货币的技术堆栈和运作方式 . 10 二、区块链技术特点和优势 .11 （一）传统记账与分布式记账 .11 （二）区块链技术特点 12 （三）区块链技术独到优势 . 13 1、传输价值 13 2、无法篡改、追踪数据、去中介化 . 14 3、高效透明 14 三、驱动区块链技术能够最终成功走向推广应用的因素 14 （一）比特币七年的成功运行已经证明区块链技术的可行性 15 （二）区块链能够迅速解决历史上棘手的信任问题 15 （三）全球金融机构信 誉大幅受损，区块链技术无需第三方机构背书 15 （四）维护银行体系信用的成本过高，急需降成本 15 （五）结算延迟和系统安全性问题需要解决 . 15 （六）数字货币是未来发展方向，部分国家正向无现金方向迈进 . 16 （七）政策推动、金融巨头进入打造产业联盟，加速区块链技术推广落地 . 16 四、风投资本逆势涌进区块链领域 16 五、区块链种类和区块链公司类型 18 （一）区块链种类 . 18 （二）区块链公司类型 19 六、区块链技术三个层次的应用 . 19 （一）区块链 1.0货币 19 （二）区块链 2.0智能合约 . 20 （三）区块链 3.0超越货币、金融、市场之外的区块链应用投票、版权、公证类服务、大规模协作、与人工智能的结合。 21 七、区块链技术应用场景 21 （一）公证和知识产权类应用 21 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可（ 2009） 1210 号 4 （二）股权 /有价证券交易所领域 . 22 1、股权登记、证明和交易应用（一级市场） . 22 2、有价证券交易所领域（ 二级市场） 23 （三）医疗领域 . 24 （四）银行领域 . 25 （五）投票领域 . 25 （六）慈善领域 . 25 （七）储存领域 . 25 （八）支付领域 . 26 八、国内外区块链技术的应用现状 26 （一）国外区块链技术的应用现状 . 26 （二）国内区块链技术的应用现状 . 27 1、央行态度 27 2、国内机构、企业 27 九、区块链可能会颠覆的一些行业 28 十、区块链技术的缺陷 . 29 十一、区块链市场空间和价值输出模式 . 29 （一）区块链市场空间 29 （二）区块链价值输出模式 . 29 十二、相关标的 29 （一）海立美达 002537.SZ 29 （二）赢时胜（ 300377.SZ） 30 （三）恒生电子（ 600570.SH） 30 （四）飞天诚信（ 300386.SZ） 30 （五）卫士通（ 002268.SZ） 30 （六）广电运通（ 002152.SZ） 30 （七）御银股份（ 002177.SZ） 30 十三、附件区块链技术广泛应用场景 --- 纽约风投莱德拉资本 30 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可（ 2009） 1210 号 5 图表目录 图表 1 区块链图解 . 6 图表 2 区块结构解析 . 7 图表 3 哈希值 8 图表 4 比特币自循环机制和上限 8 图表 5 比特币记账工作流程 . 9 图表 6 比特币中区块链工作原理 10 图表 7 比特币区块链的技术堆栈层级 . 10 图表 8 比特币的运作方式 .11 图表 9 双方记账弊端 11 图表 10 第三方信用机构记账弊端 12 图表 11 区块链技术特点 1 12 图表 12 区块链技术特点 2 13 图表 13 区块链的价值转移 14 图表 14 七因子推动区块链技术最终落地应用 14 图表 15 投资于比特币和区块链的风投资金 1 17 图表 16 投资于比特币和区块链的风投资金 2 17 图表 17 区块链种类 . 18 图表 18 公有链、联盟链和私有链去中心化程度 . 18 图表 19 平台型 VS 软件型区块链公司 . 19 图表 20 区块链技术 三个层次的应用 20 图表 21 智能合约 20 图表 22 公证和知识产权类公司 . 22 图表 23 股权登记交易类 公司 . 23 图表 24 区块链应用于证券结算和清算系统 23 图表 25 股权类公司 . 24 图表 26 医疗类公司 . 24 图表 27 储存类公司 . 26 图表 28 R3 联盟的豪华阵容 27 图表 29 国内区块链公司 28 图表 30 区块链价值输出模式 . 29 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可（ 2009） 1210 号 6 一、 区块链技术分析 （一） 比特币与区块链 1、 含着区块链诞生的比特币 2008 年，一个以“中本聪”为名义的人 /组 织发表论文描述了对数字货币的新设想，而其底层原理就是区块链技术。2009 年 1月 3 日 ， 不受央行和任何金融机构控制的比特币诞生，中本聪挖到 第一枚比特币。 比特币没有实物，在互联网 去中心化的 P2P 网络中运行，以区块链的形式，保存在公开的分布式数据库中。 究竟 是该人 /组织先发明区块链 技术原理 ，然后以比特币的形式体现出来，还是人们后来从比特币中发现区块链技术模式的 各种用处，把比特币的核心技术提取 出来，称 之为 “区块链”技术， 孰先孰后 难以考究。 但可以确定的是，比特币只是区块链技术其中的一个小 的应用， 也是目前唯一成熟的应用。 未来 区块链技术在金融、医疗、储存、审计、公证、版权、投票等领域应用前景空间巨大。 2、 区块链 原理 区块链技术是用 数学方法来建立交易 参与者 的信任关系，无需借助第三方，将建立信任关系的成本几乎降到了零。 区块链（ Blockchain）是一种技术，是一种全民（网）参与的分布式记账方式。 区块链是由一个一个的“区块” 串联起来，像一根链条，有始无终，不断延长。新产生的区块会添加到区块链的尾部，形成链结。一个区块可以比喻为一页帐单，从下到上叠起来成为一个帐本。新的帐单添加到帐本的最上面，不断的增厚 。为了避免以账单顺序错乱和恶意篡改账单数据， 账单 （区块） 和账单 （区块） 之间通过索引来连接， 索引的 专业术语 叫哈希值 。 图表 1 区块链图解 资料来源 互联网， 华创证券 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可（ 2009） 1210 号 7 区块链技术原理 简化 如下 当一笔交易发生时，会先建立一个信息区块 来 完整记录其交易内容，然后这个区块会由网络上的成千上万部计算机进行验证，通过验证之后的区块会被盖上一个时间戳（ Time Stamp）并加入到网络上的链结形成区块链。 由于该交易记录被其他参与者认证过并且分布式地备份在单机上，如果要篡改区块链上的信息，那么需要更改超过51的交易记录才能被承认是有效的。因此 , 只篡改单个计算机上面的数据是没有意义的。 当区块链规模达到一定程度时，就难以摧毁。因为交易的记录不断增加，区块链系统内的复杂性每隔一段时间就会提高，但系统内计算机的性能提升的速度难以超越区块链安全锁的复杂性提升的速度。 区块链分为区块头和主区块。区块头包括三组元数据，第一组元数据是引用父区块哈希值的数据，第二组元数据是时间戳、难度值和 Nonce，第三组元数据是 Merkle 树根。主区块包括了十分钟内所有的交易转账信息。 图表 2 区块结构 解析 资料来源华创证券 哈希是区块链中的一个重要概念，两个区块之间通过哈希值相连起来，哈希值也就是索引， 是单向、不可逆转的。每个区块的页首都包含上一个区块的哈希值 （父哈希值） 。前一个区块的哈希值可以理解成为前一个区块的缩略图，把前一个区块拍照，然后缩小放在本区块的左上方，作为索引。 区块链被建立的时候，其基本信息会被缩写到哈希值中。 哈希值能表示各个区块的先后次序，并使之前建立的区块很难被非法修改。如果修改了其中一个区块，那么根据该区块算出来的哈希值（缩略图）就会不同，那么又需要修改下一区块，最终要把后面所有的区块都修改一遍，才能被承认是合法的。如果交易记账的频次很高，网络会越来越大，修改成本远大于预期收益，从常理来分析，我们认为篡改区块链是不可能的。要篡改区块链上的数据，需要拥有超过全网 51的算力。 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可（ 2009） 1210 号 8 图表 3 哈希值 资料来源 互联网， 华创证券 3、 比特币设计由来 传统信用系统主要 是靠第三方来发行， 中本聪 认为第三方成本高、弊病大， 已经不能适应 或者说 不利于 互联网时代的全球贸易 。因此，中本聪希望将人类货币的信用建立在 P2P 密码学上，让金钱和信息一样在互联网上 迅速 奔跑 ，而成本 接近为零 。 想要发明建立在 P2P 系统上的 数字 货币 ， 首先要解决 数字货币行业长期以来存在“双花” 问题， 如何保证每一笔数字现金只会被花掉一次， 也就是防止造假币。中本聪的创新设计是通过盖时间戳、共同记账、全网公开等机制来 防止 造假币， 保证不让 重复支付问题发生。 这些工作的完成需要记账员 来执行 ，但劳动是需要付出报酬的。比特币设计的另一巧妙之处在于 - 自 循环。 图表 4 比特币自循环机制和上限 资料来源华创证券 比特币不依靠任何机构来发行，是由全网奖励参与记账的矿工而产生的 。每个记账员需要 提供他的计算机 算力来为行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可（ 2009） 1210 号 9 全网的比特币交易记账、盖时间戳，以保证不会发生重复支付；系统会给 每 10 分钟内记账最快最好的记账员奖励，也就是 50 个 比特币 ，奖励每 4 年递减一半，现在是 25 个比特币 。 这就是比特币产生的过程 ，记账员被称为矿工，整个记账过程也就是挖矿过程。 比特币上限被设置为 2100 万个， 预计 在 2140 年被挖完，届时不会有新的比特币产生。 4、 比特币工作原理 比特币的每一笔交易 发生时 都向全网公开广播，目的是寻找记账者（矿工）。因为成功记账意味着可以赚得比特币，竞争者很多。这时候需要筛选一下， 方法 是 通过工作量证明机制， 计算机算力最快的矿工可以竞争到这 10 分钟区块的合法记账权 。每一个矿工都要准确无误地记录 10 分钟内的每一笔交易 ，并盖上 时间戳。记录完成后向全网公布这10 分钟该区块内所有盖时间戳的交易，由全网其他矿工进行核对备份。确认没有错误后，矿工在该合法区块之后 开始 竞争下一区块，这样就形成一个合法的记账区块单链，也就是区块链。 图表 5 比特币记账工作流程 资料来源华创证券 整个比特币区块链起源于创始块，比特币区块链的创始块由中本聪创建。 根据目前区块链技术在比特币上的应用，通常每笔交易至少需要被 6 个区块确认才能被承认是合法交易。系统根据算法难度自动调整每个区块创建时间约为10 分钟， 6 个确认的等待时间为一个小时左右，也就是比特币汇款到账时间。 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可（ 2009） 1210 号 10 图表 6 比特币中区块链 工作 原理 资料来源华创证券 （二 ） 加密数字货币的技术堆栈和运作方式 比特币由三个层级构成，底层是区块链技术；中间层是运行协议，这种协议描述资产是怎么在区块链上转移的，也就是在区块链总账上进行资金转账的软件系统；最顶层是数字货币本身，比特币是最先出现的也是目前规模最大的加密数字货币。 图表 7 比特币区块链的技术堆栈层级 资料来源华创证券 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可（ 2009） 1210 号 11 图表 8 比特币的运作方式 资料来源 互联网， 华创证券 比特币的每笔交易，都由 付款人用私钥进行电子签名以支付给下一位所有者，私钥签名证明确实是 同意向某人付款，私钥签名可以比喻为按指纹，每个人的指纹都不相同，其它人无法伪造。 比特币采用的是非对称加密，以公钥和私钥的形式。公钥是公开可见的，也就是交易转账的地址，地址是别人能够把比特币发送给你的地方；私钥负责开锁，需要妥善保管，不能外泄。 二 、 区块链技术特点 和优势 （一） 传统记账与分布式记账 最原始的记账 /记录方式是双方记，双方记账容易产生纠纷，无从考究真相。 图表 9 双方记账弊端 资料来源华创证券 现在流行的记账 /记录方式是由有信誉的第三方机构（银行、审计、公证机构等）负责。交易双方支付第三方机构一定的服务费。第三方机构记账 /记录方式效率相对低、成本高，并且也可能存在道德问题。安然事件和银行的一些不良行为皆导致信用体系信誉大幅下挫。 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可（ 2009） 1210 号 12 图表 10 第三方信用机构记账弊端 资料来源华创证券 区块链是采取大家一起记账 、分布式储存 的方式，公开透明可以追溯历史记录。 （二 ） 区块链技术特点 图表 11 区块链技术特点 1 资料来源华创证券 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可（ 2009） 1210 号 13 图表 12 区块链技术特点 2 资料来源华创证券 （三 ） 区块链技术独到优势 1、 传输价值 互联网传输的是信息，区块链可以传输价值。所谓传输价值是指，可以通过 基于 区块链 技术的 系统把所有权（如房屋所有权）进行转让，由于转让的记录是公开并透明、并且是不可篡改的，因此该所有权转让是有效的，也是被大家认可的。而互联网无法做到传输价值，因为互联网上信息可以轻易更改复制、难以追踪来源，很难确权。 基于区块链技术的交易，资产所有权被立即转移到经过身份验证和核实后的新所有者，交易执行和结算近乎在瞬时完成。 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可（ 2009） 1210 号 14 图表 13 区块链 的价值转移 资料来源华创证券 2、 无法篡改、追踪数据、去中介化 区块链技术拥有不可篡改的时间戳，可以有效解决数据追踪、信息防伪等问题；采用去中心化的分布式结构，能更好地确保数据安全；其去信任的特性，无需中介，可以节省大量的中介成本。 3、 高效透明 这种分布式数字总账技术，将使得金融交易更透明、更高效以及更安全 。 三、 驱动区块链技术能够最终成功走向推广应用的因素 图表 14 七因子推动区块链技术最终落地应用 资料来源华创证券 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可（ 2009） 1210 号 15 （一 ） 比特币七年的成功运行已经证明区块链技术的可行性 七年期间它没有任何 中心化的机构来运营，也没有通过任何中心化的机构进行管理。 在这个情况下，它非常完美的自动地运行了七年的时间，没有出过任何的崩溃，也没有任何的坏账或者是数据对不上的问题。 （二 ） 区块链能够迅速解决历史上棘手的信任问题 人类社会的模式是群居，只要是群居就会涉及到组织和团队协作等。在团体协作的社会中，信任 /信用一直被需要，以确保社会方方面面的活动可以持续运行下去。简而言之，信任 /信用是 刚性 需求。 但由于人类历史上各种背信弃义的事件层出不穷，如何快速建立信任并且能确保该信任是可靠的长期以来并没有找到很好的解决方案，现在的区块链技术算是一个 ，搭建了人与人之间信任的桥梁 。 而 区块链的本质是信任的自动化 ，创造信任的机器 。 （三 ） 全球 金融机构信誉大幅受损 ，区块链技术无需第三方机构背书 在 全球信任缺失的大背景下，金融行业多次传出丑闻，投资银行的不良行为导致 2008 年的 次贷危机，从而引发 全球金融危机，金融机构信誉大幅受损。 区块链技术的应用在 无需第三方机构背书 的前提下 ， 能 有效解决信任问题。 （四 ） 维护银行体系信用的成本过高，急需降成本 银行体系为了增加信用，花费高昂的成本在黄金地段把银行大厦建造得高大上，再配以豪华装修；为了取得人们的信任，引入庞大的审计和监管群体，耗费大量财力物力。简而言之，现有金融系统的大部分运营成本是为了建立与客户之间的信任。 较于传统金融体系建立信用的高昂成本，区块链 技术成本非常低廉。桑坦德创投的报告指出，分布式账本技术可以在 2022 年之前，通过降低银行基础建设成本等方式，节省约 150-200 亿美元。花旗银行和野村证券研究表明区块链技术可以将银行运营成本降低至原有的 1/10 或更低。 “从工业经济时代进入到计算经济时代，以钢筋水泥为标志的银行信用大厦正在被一个以数据为土壤的区块链信用所取代。” 高红冰指出。 （ 五 ） 结算延迟和系统安全性问题需要解决 跨境交易结算通常需要几天时间才能完成，而区块链技术大约一个小时可以搞定。 传统交易系统容易遭受黑客攻击，区块链分布式储存设计（没有控制中枢）和 51算力的特点让黑客的攻击显得无能为力。 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可（ 2009） 1210 号 16 （六 ） 数字货币是未来发展方向 ， 部分国家正向无现金方向迈进 数字货币是未来发展方向，而区块链技术是数字货币底层核心技术。区块链技术设计可以让数字货币同一时间不能消费两次，可以杜绝伪造货币的行为。 部分国家正向无现金方向迈进，使用数字货币的好处是 （ 1）其透明性增加恐怖组织和其他犯罪获取资金的难度，同时有效打击洗钱、偷税漏税。 （ 2）提升经济交易活动的便利性，加快支付清算的效率。 （ 3）央行可以 更有效地调节市场，例如定向宽松，数字货币可以直接转到指定账户，另做他用是无效的。 （七 ） 政策推动、 金融巨头进入打造产业联盟，加速区块链技术推广落地 2016 年 1 月，央行召开数字货币研讨会，央行行长周小川和副行长范一飞同时参加会议。值得注意的是，会议要求“早日推出央行发行的数字货币”，央行数字货币研究团队要明确央行发行数字货币的战略目标，做好关键技术攻关，研究数字货币的多场景应用。 央行认为，“探索央行发行数字货币具有积极的现实意义和深远的历史意义。发行数字货币可以降低传统纸币发行、流通的高昂成本，提升经济 交易活动的便利性和透明度，减少洗钱、逃漏税等违法犯罪行为，提升央行对货币供给和货币流通的控制力，更好地支持经济和社会发展，助力普惠金融的全面实现。”未来，数字货币发行、流通体系的建立还有助于我国建设全新的金融基础设施，进一步完善我国支付体系，提升支付清算效率，推动经济提质增效升级。 2015 年 9 月，区块链联盟 R3 成立，由 美国 金融科技公司 R3 领导，到目前为止，已经有 43 家世界顶级银行加入。R3 联盟 旨在为区块链技术在银行业中的使用制定 行业标准和协议，提供基于区块链的全球结算清算方案， 通过使用这种通用共享账本技术 ，可以降低或消除各种各样的成本，并且让整个银行业受惠于此项技术。 四、 风投资本逆势涌进区块链领域 根据 Coindesk 发布的 2016 年 区块链 Q1 报告， 截止 2016年 Q1， 比特币和区块链初创企业获得风投资本总额 累计 已经超过 11 亿 美元 。 在该报告中， 区块链概念公司又分为三种比特币初创企业、区块链初创企业和混合型 。 2016 年 Q1 比特币和区块链初创企业 获得的 风投总额大幅回升，达到 1.6 亿美元，较 2015 年四季度环比增长 515。最重要的是，连续多季度投资下降趋势开始大幅度逆转， 在 2016 年 Q1 无论 是 总投资额还是平均交易规模都 出现 明显反弹。 在目前市场全球 投资放缓的 大 背景下，比特币和区块链行业的投资表现尤其突出。 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可（ 2009） 1210 号 17 图表 15 投资于比特币和区块链的风投资金 1 资料来源 Coindesk， 华创证券 2016 年 Q1 区块链和混合型企业的融资额首次超过比特币初创企业。 现在 区块链或混合型企业数量是去年的 4 倍。值得注意的是，第一季度区块链或混合型企业融资次数是比特币初创企业的两倍。 从数据可以看出， 市场投资趋势已经 从比特币 转向区块链。 图表 16 投资于比特币和区块链的风投资金 2 资料来源 Coindesk， 华创证券 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可（ 2009） 1210 号 18 五、 区块链种类和 区块链 公司类型 （一） 区块链种类 目前应用在比特币上的区块链技术属于公有链，其属性并不完全能满足所有人 /机构的需求，譬如公开透明属性，并非所有机构都希望其信息是公开的，因而在公有链的基础上又延伸出联盟链和私有链。目前区块链技术延伸大致可以分为三类公有区块链、联盟区块链、私有区块链。 另一种方法分为两类，公有链和私有链（包括私有联盟链和私有链）。 图表 17 区块链种类 资料来源华创证券 公有链、联盟链和私有链的去中心化程度不一，但联盟链和私有链仍保留着区块链技术的真实性和部分去中心化特性。 图表 18 公有链、联盟链和私有链 去中心化程度 资料来源 英国政府报告 ， 华创证券 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可（ 2009） 1210 号 19 很多机构（特别是金融业）希望使用区块链技术，但又不希望所有的信息都公开，因此联盟链和私有链是最佳选择。两者将区块链技术推向更务实、更接地气的形态。 （二 ） 区块链公司类型 区块链公司 又 可以分为平台型和软件型。 平台型类似于其他技术平台，如 iOS 等 ，可以让外部开发者在平台上搭建应用程序，通常是通过开放的应用程序界面（ APIs）、软件开发程序包（ SDKs）以及标准化的协议搭建的。 比特币 和以太坊 代表的是公共区块链平台， Ripple 和 Blockstream 则 代表的是私人区块链平台。 图表 19 平台型 VS 软件型区块链公司 资料来源 Coindesk， 华创证券 六、 区块链技术三个层次的应用 根据区块链新经济蓝图及导读一书，区块链技术的应用分为三个层面 （一 ） 区块链 1.0货币 这方面的应用和现金有关，如货币转移、支付和汇兑。 区块链货币的核心功能是通过互联网让任何一个交易直接在两个个体之间发起和完成。 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可（ 2009） 1210 号 20 图表 20 区块链技术三个层次的应用 资料来源 互联网， 华创证券 （二 ） 区块链 2.0智能合约 区块链技术在经济、市场、金融全方面的应用，如股票、债券、贷款、智能资产和智能合约。 智能合约是指在基于区块链技术的交易中 嵌入特定的代码，当满足特定条件时，该特定代码会自动执行或不执行合同。该特定的代码是被绑定写入代码底层、无法剥离的。例如预先建立的智能合约可以实现，当甲偿还全部银行贷款后，银行系统会将房屋所有权自动转移至甲名下。 智能合约的特点是同样是双方同意做或不同意做某事，但无须再彼此信任。 智能合约通过程序执行合同的功能可以大幅降低合约争议官司的发生率。如果用智能资产作为抵押，那么使用机器执行可以杜绝合约双方的违约和执行中断。 智能资产是指以区块链模型为基础的可交易所有资产类型，通过区块链来控制资产的所有权。这些资产 可能是物理世界中真实存在的有形资产，也有可能是无形资产（如版权）。 图表 21 智能合约 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可（ 2009） 1210 号 21 资料来源 英国政府报告， 华创证券 （三 ） 区块链 3.0超越货币、金融、市场之外的区块链应用投票、版权、公证类服务、大规模协作、与人工智能的结合。 互联网时代知识产权难以证明，区块链鉴证服务可以解决这一难题，无论是互联网上的视频、音频、文字信息，还是艺术类创作的版权 都可以通过区块链技术来进行产权认证 。 实现高自动化的资源配置，区块链技术将大幅提高过去由人力来完成的各种协调和确认的效率，甚至会结合人工智能技术成就全新的人机交互方式，协调人类和机器的活动以最有效、最直接的方式进行运作。 区块链技术可以构建一个容纳全球人类普遍参与的投票机制，大幅提升民主化的效率，有望实现天下为公。 七、 区块链技术应用场景 （一 ） 公证和知识产权类应用 区块链技术在公证和知识产权领域应用的主要价值是可以保证写入的信息未来无法被篡改、删除；写入的信息可以被公开查询；写入区块链的信息被盖上时间戳。通过区块链技术可以把公证和知识产权的办理变成流程化的低成本甚至是零成本。 由于区块链记录的信息需要被其他区块确认才能被承认是有效的，因此可信程度极高（除非所有人一起造假）。区块链中会包含记录信息方和确认信息方的详细信息，并且这些记录是永久的，可以视为终身责任制，造假成本和风险非常高。 例如学历认证， 全球高校可以与教育认证机构联手采用区块链技术打造学历认证平台。 2016 年 2 月 ， SONY 环球教育公司宣布他们已经开发了依托区块链技术的应用来存储教育类数据， SONY 相信这有成为全球教育证明的潜质。而麻省理工媒体实验室和霍尔伯顿学校已经为他们的学生制作了以区块链技术为基础的学历证书。 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可（ 2009） 1210 号 22 图表 22 公证和知识产权类公司 资料来源华创证券 （二 ） 股权 /有价证券交易所领域 1、股权登记、证明和交易应用（一级市场） 目前区块链技术在股权登记证明和交易领域的尝试应用最多。区块链技术被视为股权交易领域能够在更短时间内确保透明交易的先进技术，尤其适用于确权较难、缺乏公信力的初创公司的股权众筹、非上市公司的股权转让等。 区块链股权登记，充分利用区块链账本安全透明、不可篡改、易于跟踪、永久性储存、集体维护等特点，可以对权益的所有者进行确权，记录公司股权及其变更历史。 股权所有者凭借私钥，可证明对该股权的所有权，股权转让时通过区块链系统转让给下家，产权清晰，记录明确，整个过程无需第三方的参与。 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可（ 2009） 1210 号 23 图表 23 股权登记交易类公司 资料来源华创证券 2、 有价证券交易 所 领域（二级市场） 在传统的证券交易流程中，从买卖指令发出至最终交易登记完成，需要数天时间（中国 A 股 T1、港股 T2、 B股 T3，美国 T3）；而指令也需经过证券公司、交易所、结算银行、中国结算公司等几个机构的协调才能完成交易，整个过程效率低，成本高。 根据德勤亚太区合伙人秦谊的文章区块链冲击全球金融业，美国两大证券交易所每年所需清算和结算的费用预估高达 650 亿 -850 亿美元，但如果将 “ T3” 缩短一天为“ T2”，每年费用将减少 27 亿美元。 采用区块链技术，买卖双方可以通过智能合约实现直接自动配对，并通过分布式的数字化登记系统完成交割和清算。去中介化的交易流程将大幅节省交易费用，而自动化的运作机制可以大幅缩短结算所用周期。 图表 24 区块链应用于证券结算和清算系统 资料来源 互联网， 华创证券 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可（ 2009） 1210 号 24 图表 25 股权类公司 资料来源华创证券 （三 ） 医疗领域 现阶段医疗档案的保管和存取权限方面的问题一直解决不好，当未来医疗资料收集越来越健全的时候（包括基因图谱、病历、指纹等），一旦资料出现泄露，后果影响不堪设想。另一个问题是中心化的数据库存，一旦数据库发生意外，个人病历资料丢失，造成无法挽回损失。 因此，区块链有四个对医疗领域很重要的优点 1、分布式储存、备份多，难以被摧毁。 2、相关医疗数据不能被篡改，保证资料的正确性，防止偏差，这个在医疗科研上有很重要的作用。 3、存取权限，区块链通过私钥来保护个人隐私，可以设置不同权限，例如医生、护士和病人的读取权限不一样。区 块链提供了一种可以在区块链上存储健康数据的架构，这些数据可以被分析但同时又保持私密性。 因为 个人健康记录被编码到一个数字地址，而不是一个名字。 4、通过区块链医疗系统，医疗档案可以实现跨区域的调用、读取。 图表 26 医疗类公司 资料来源华创证券 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可（ 2009） 1210 号 25 （四 ） 银行领域 银行领域对数据的来源、透明、准确、全面性、可追踪等方面有非常高的要求。 银行的风险来源于资产重复质押（美国次贷危机）；掩盖不良贷款，不如实上报；数据繁冗、缺乏真实性，难以审计；单点错误（巴林银行破产事件）等。 在银行系统采用区块链技术系统，其特性可以显著 提高 银行 安全性，降低成本，避免单点错误的风险，以及减少审计的费用。 在支付领域，传统跨境支付时间长，区块链技术可以帮助银行实现实时跨境清算。 R3 联盟开发的系统有可能成为未来银行之间的国际清算标准。 定向贷款，央行未来通过区块链技术发行数字货币后，在实行货币宽松政策时，可以通过智能合同设定，贷款资金只能流向 特定领域，如 新兴产业、农业领域。 （五 ） 投票领域 投票领域的不透明和暗箱操作 一直 为人诟病，区块链 技术 公开透明、不可篡改 的特性恰好解决这一大难题 。 未来在政治大选、股东投票方面均有用武之地。 纳斯达克非常重视区块链技术在股东投票时的应用， 称 其可以解决跨国股东投票公正性的问题。 在伦敦举办的 2015 年欧洲卓越贸易技术金融新闻奖的主题演讲中，纳斯达克首席执行 Bob Greifeld 宣布，该交易所打算使用区块链技术管理代理投票系统。代理投票本来是由一家上市交易所使用的一项重要而又费时的操作，区块链技术的应用可以让股东们不必出席公司周年大会就能参与投票， 用自己的手机就能投票，并且永远保存投票记录。 （六 ） 慈善领域 慈善机构被社会大众质疑是一直以来存在的问题，区块链技术可以做到让每个捐赠者跟踪了解慈善资金的去向。社会热心人士很多，当慈善资金的监管问题得到有效解决，慈善市场蛋糕有望迅速变大，让更多需要帮助的人士获得善款。 此外， 现在 跨国捐赠成本很高，区块链技术有望创造一个全新的跨国小额快速捐赠市场，跨过慈善金额有可能因此激增数倍。 （七 ） 储存领域 现在的云储存采用的是中心化的方式，区块链通过分布式 储存的方式有望与云储存形成竞争。分布式储存的好处是难于摧毁，同时利用了闲置的资源。 云储存未来市场空间巨大，去中心化储存是利用每个用户闲置的运算能力帮助存储，而用户本身可以通过出让闲置的运算和储存能力来获得收益，因此可以提供廉价的云储存节点。因为是闲置的，所以成本会低于现在市场上云储存所用的专门服务器成本。会通过加密的方式储存到