贝宝金融 2019 中国加密资产投资者财富报告 媒体合作伙伴 摘要 本次调研通过问卷和访谈形式，获得了超过百位中国加密货币投资者反馈。调查数据表明，中国的 加密货币投资者以年富力强、高知和高收入的男性群体为主。尽管大部分投资者进场时间不长，但是 他们更看重比特币，更愿意重仓和长期持有，而且他们普遍对比特币前景乐观，三成投资者预测比特 币未来 12 个月价格将达三万美元，而安全和合规问题是他们对投资平台最关注的问题。目前针对加密货 币的投资者教育还很缺乏，加密货币金融服务的市场空间潜力巨大。 目录 前 言 1 一、加密货币投资者画 像 2 1.1 男性是加密货币的主要投资 者 2 1.2 加密货币更受青中年青 睐 2 1.3 加密货币投资者具有高知和高收入的 “双高 ”特 征 3 二、加密货币投资策 略 4 2.1 八成投资者进场时间不足三 年 4 2.2 比特币地位难以撼 动 4 2.3 投资者大部分长期看好加密货 币 5 2.4 加密货币投资者偏爱重仓持 有 6 三、加密货币前景展 望 8 四、加密货币未来挑 战 11 4.1 投资者教育不 足 11 4.2 平台安全成为最大隐 忧 12 前言 2008 年，美国次债引发全球金融危机，传统金融系统的可信度遭受严重打击。在此背景下， 2008 年 11 月 1 日，中本聪（ Satoshi Nakamoto）发表比特币白皮书 Bitcoin A Peer-to-Peer Elec- tronic Cash System，并于 2009 年 1 月，创建了第一个区块 比特币创世区块。由此，人类世界 进入了加密货币金融新纪元。 受比特币创新的启发，密码极客、 IT 专家、传道者、创业者、投资者前赴后继，在区块链打开的 新世界中探索未知，寻找森林，实现梦想。经过十年发展，加密货币世界虽然依然弱小，却展示着顽 强的生命力量。 2019 年 6月， Facebook推动的 Libra项目白皮书问世，进一步让全世界再次认真审视 区块链和加密货币。 截至 2019 年 8月，加密货币市值达到约 2700 亿美元，其中比特币占据超过 60市值，价值达到 1800 亿美元，比特币已经成为全球第 11 大货币。仅就市值而言，比特币已经超过了巴西、加拿大、墨 西哥、澳大利亚和韩国的主权货币，仅次于俄罗斯卢布。 在这场席卷全球的加密货币创新浪潮中，中国人已经占有重要地位，除了在矿机制造和生产、矿 池和矿场运营、交易所、钱包、借贷平台等基础设施方面深度参与和发挥影响，中国投资者也成为加 密货币交易的重要人群之一。根据交易员保守估计，约有 50加密货币交易量来自中国投资者。 为更好理解中国加密货币投资者的特征和行为，探索加密货币投资未来趋势 ， 贝宝金融牵头并 联合链闻、链得得、星球日报，共同开展了这次针对中国加密投资者的深度调研。通过发放调查问 卷，我们广泛接触了上百位加密货币投资者，并选择少量投资者进行访谈，将数据分析与定性判断结 合，在此基础上发布贝宝金融 2019 中国加密货币投资者财富报告。这是首次对中国加密货币投 资者的深度研究，我们期待这份报告能够有助于监管者和合作伙伴加深对加密货币产业的理解，促进 加密货币金融产业的进一步健康发展。 最后，特别感谢参与问卷调查和接受采访的各位矿工、投资者、贝宝金融的用户和合作伙伴，以 及媒体合作伙伴链闻、链得得以及星球日报的支持。 2 一、加密货币投资者画像 年富力强、高知和高收入的男性群体是加密货币投资主流群体 1.1 男性是加密货币的主要投资者 本次调查问卷共收集超过上百个有效回复中，其中 72.8的参与受访者目前持有加密货币。男性 是加密货币的主要投资者，占比高达 76.3，女性仅占 23.7。 参阅图一） 图一 1.2 加密货币更受青中年青睐 调查数据显示，加密货币持有者以青年和中青年为主，属于年富力强群体。受访对象中， 51.8 年龄在 26 岁至 35 岁之间，另外 19 岁至 25 岁之间占 21.9， 36 岁至 45 岁占 22.8，而超过 46 岁的加密 货币持有者很少。 参阅图二） 图二 3 1.3 加密货币投资者具有高知和高收入的 “双高 ”特征 1.3.1 高知群体是加密货币投资主要人群 由于加密货币对认知要求较高，投资者的受教育程度也整体水平较高，这在调查中也得到印证。 根据调查数据， 53.5的受访对象拥有大学本科学历，还有 21.9拥有硕士及以上学历，而高中以下 学历者仅占不到 10。 参阅图三） 图三 1.3.2 中高收入群体更倾向投资加密货币 加密货币投资者收入水平以中高收入为主，受访对象中约 46.4的人均月收入在 1-3 万元之间， 另有 14.3在 3-5 万元之间，少数收入超高者月收入在 5 万以上，月收入 1 万以下仅占 30左右。参阅 图四） 图四 4 二、加密货币投资策略 投资者进场时间不长，但是普遍更看重比特币，而且更愿意重仓和长期持有，避险价值显著 2.1 八成投资者进场时间不足三年 绝大部分受访投资者是在最近 1-3年内才开始持有比特币，占比高达占 83.1，而持有加密货币5 年以上的受访对象仅占 3.6。 参阅图五） 图五 这表明 2016 年开始的 ICO 泡沫和疯狂上涨，吸引到大批人群对加密货币的关注，尽管泡沫破灭， 却也带来了比特币认知的普及，依然留下了不少投资者。 2.2 比特币地位难以撼动 从持有加密货币分布来看，比特币依然还是最受认可的投资选择， 86.7的受访对象持有比特 币。其次受到较高认可的加密货币分别是以太坊、稳定币 USDT 和 EOS，持有者占比分别有 57.8、 50.6和 41。 参阅图六） 图六 5 2.3 投资者大部分长期看好加密货币 看好加密货币长期收益是大部分受访者持有加密货币的理由。有 84.3的加密货币持有者表示， 他们之所以持有加密货币是因为看好其长期受益，此外有 25.3的选择避险保值作为持有加密货币的 理由。短期投机者占比也达到 25.3。 参阅图七） 图七 专栏一全球经济动荡推动投资者选择加密货币 在不少比特币投资者眼中，比特币已经成为避险资产。他们都一致认为，美国对中国发起的贸易战这一背 景下，全球经济增长形势严峻，一有风吹草动股市动荡，势必会进一步推动比特币的避险特点，从而引发新的 一轮价格上涨。 Long Island University 的专栏作家、教授兼经济系系主任 Panos Mourdoubout 表示， “ 比特币正在成为新的黄 金 ” 。他解释说， ” 中国持有逾一万亿美元美国国债，如果贸易战升级，中国方面可能会开始抛售这些国债。 ” 这 是由于资金的逐利性迫使这些资金去寻求一个相对更稳定的市场进行规避。而如果这些债券被抛售，资金将流 向其他美国国债，比如德国国债和日本国债 1。而比特币，作为一种价值储存手段，将会受到大批机构、传统投 资人和有闲散投资资金的投资者们的青睐。 可以看到的是，自 2019 年 5 月美国宣布开始加收关税后，美股面临压力，而比特币逐价格逐步走高，从6000 多美元至今差不多翻了一倍，最高时高达 14000美金左右。显然，对于投资者们来说，比特币已经成为更为安全 的 ” 避风港 ” 。（ 5月 8号美国宣布增加关税后，比特币的走势图 2，参阅图八） 拥有矿业背景的受访者小王同意这种看法。据他了解，目前已经有不少资本，尤其是国有资本的加入，在 购买区块链行业里的硬核资产 矿机，加入挖矿大军。这让他对比特币后续上涨更有信心。 一旦这种避险币的共识得到认同，比特币的价格势必会引来新的一轮上涨。 8 月 8日早上，比特币的价格从9 点开始呈上涨趋势，在人民币对美元汇率破 7 后的半小时内，比特币价格在半小时内快速上涨 200美元。这就是 由于投资者们认为全球经济的不确定性提高，从而产生避险情绪，推动了这一波涨幅 3。 注释 1Leo中美贸易战如何影响到加密货币市场 https// 2巴比特中美贸易战为什么会发生股市大跌而比特币走强呢 https// 3澎湃新闻与人民币破 “7” 有关比特币上 涨 10突破 11700 美元 http// 6 ᄅ ඥ 图八 2.4 加密货币投资者偏爱重仓持有 加密货币投资者持有的加密货币的价值数据显示，大约 33.7的投资者的加密货币价值 10-50万 元。但是，也不乏少数重仓投资者，有 20.5的投资者表示他们的加密资产价值超过百万元。 参阅 图九） 图九 在投资占比方面， 31.3的投资者表示，加密资产投资占比超过他们所有投资的一半以上，另外 12受访者表示占比在 41-50之间， 10.8表示在 31-40之间，合计超过 50受访者持有加密货币 7 占投资资产比重超过 30。足以见得加密货币的投资越来越受大家的青睐，成为投资者重要的资产 配置途径。（参阅图十） 加密货币占您的投资资产比例为 图十 访谈 受访者资深券商从业人员， 2018年下半年买入比特币，目前盈利一倍左右。 Q对比特币未来一年趋势的预测如何 A感觉还是会涨，因为比特币避险的功能逐步形成，它与传统投资产品的非相关性不强，跟黄金比较类 似，更多可以作为一个避险作用。跟黄金相比的话，比特币有互联网方面的优势，更加方便和便捷，可以讲是 新一代的黄金。黄金毕竟是一个实物，是稀有，可是还得找个地方去存储，而比特币是虚拟货币，可以存储在 电子钱包里，所以这一点上比特币便捷性确实高很多。 Q股票、债券、地产等其他是否也有投资加密资产大概是一个怎样的占比 A可能 10-20左右，因为房子是中国人的重资产，大家更多的资产是在房子上。对国内股票不是特别乐 观，所以没太去参与。 Q您现在的投资策略是怎么样的 A比特币上波动比较大，严格来讲它不 太适合做交易。我感觉最好方式就是持有。 Q期货合约这些您会考虑做吗 A我觉得还是要谨慎，因为现在阶段规范性还是不够，所以作为一般的个人投资者的话很多规则可能不 利于投资者。 Q有向身边的朋友介绍过加密货币吗他们是什么态度 A这个实际上还是有门槛的，可能对年龄大的一些同志们比较难，至少需要互联网和一些 IT的知识。 Q如何评价 Facebook 的 Libra 的影响 A第一个这肯定是一个很好的事，因为它至少把数字货币从民间升到顶级公司在讨论的事情，是一个质 变，而且会让更多的大众对区块链有一个比较 正向的一个认知。所以，这实际上是一个是划时代的事件，数字 货币真正登堂入室了，从政府到监管到金融机构，不管认为它好还是不好，有没有意见，至少这个事儿已经呈 现出来了。这个是很重要的一个事情。 8 三、加密货币前景展望 投资者对比特币前景普遍持乐观看法，三成投资者预测比特币未来 12 个月价格将达三万美元 随着区块链和加密资产的火热，比特币受到的关注度也越来越高，其价值也因此愈发成为投资者 最关注的重点之一。比特币诞生至今的 10 多年间，价格犹如过山车一样，多次被宣告崩盘，却又多次 恢复生机。 2010年，比特币的价格仅为 0.003美元 /枚，到 2017年最高飙至 19891美元 /枚，累计上涨了 650 多万倍。随后比特币进入了下跌趋势，反弹一次比一次弱，直至 2018年年底触底，仅为 3122美元 /枚 4。 根据本次调查问卷，大部分投资者们都对未来 12 个月比特币持看涨态度，甚至抱有非常乐观预 期，认为将出现翻倍上涨。 32.4的受访对象认为，比特币在未来 12 个月内有望上涨到 30000美金 / 枚以上， 8.3认为将在 25000-30000 美元 /枚之间， 15.7认为在 20000-25000 美元 /枚之间。 参阅 图十一） 图十一 专栏二牛市不会迟到，也不会缺 席 关于比特币价格预期走势分析 一 .影响比特币价格的大气候 1.美国国债利率倒挂，预示经济下行，货币政策宽松 美债利率曲线倒挂是美国经济衰退、联储宽松的前瞻指标。以 10 年期美国国债收益率低于 1 年期收益率为衡 量标准的话，在过去 9次经济衰退之前，美国国债收益率曲线均出现了倒挂，平均领先期间为 14 个月。美国短期 3个月国债收益率高于 10年国债收益率，也就是短期借款比长期借款需要支付更高的利息。这意味着经济下行的 趋势使得市场对美联储政策预期将在未来变得宽松。 2018 美联储 FOMC 会议纪要显示，对于美国未来经济的发展，很多官员是持悲观态度的。于是 2018 年 12月份 开始，美国就停止 了加息。 2019 年 3 月份，美联储 FOM C 议息 “ 一鸽再鸽 ” ，点阵图预示 2019 年 不再加息，并宣布 了 9 月份 结束缩表的时间表 联储货币政策 转向宽松已成定局 ，也就是美元即将 “ 贬值 ” 。而 7 月 31 日美联储宣 布十多年来首次降息，从全球角度来看，以 美元定价的商品（如比特币）价格将会上升。同时，降息之后，市 场上流动资金将增多，大众投资预期上涨，流入黄金及比特币市场的资金的也增多，这将更有助于推动比特币 价格的上涨。 2.全球其他地区货币政策紧跟美联储货币政策走向宽松 2019 年 1月，中国社会融资规模大幅度升高，超过了 4.5万亿人民币，这甚至超过了过去几个季度的融资总 额。此外，人民币贷款余额也有显著的增长。这说明市场上流动的资金增多，面临着通货膨胀、物价上升的风 险，也意味着中国境内的比特币价格将 “ 上涨 ” 。 截止 2019 年 8月 19 日，根据彭博巴克莱全球负收益债指数，目前全球负收益债券的规模超过 16.39万亿美元， 再创新高，全球的货币政策宽松环境进一步被加强。（参阅图十二） 注释 4挖链网 2008 至 2018 年最近 10 年比特币价格走势图及涨跌原因汇总 https// 9 图十二 二 .影响比特币价格的中气候 长期来看比特币的价格并不是随机的，而是有数学规律的。排除掉人为因素的影响，比特币价格和时间成 水平抛物线关系，和用户数成指数关系（ logistic function，即 S曲线，用户数用活跃地址 active address 做为指 标）。 除去 2011 年、 2013 年和 2017 年三段时间的例外，比特币价格的对数和时间之间成水平抛物线关系（参阅图十 三），横坐标为自 2010 年 7月 16 日算起的时间，纵轴为比特币价格的对数坐标。 图十三 2011 年、 2013 年和 2017 年三段时间之所以例外，主要是因为外界对比特币市场的操纵。比如 2013 年大牛市 中，门头沟连续利用机器人 Markus 和 Wiley 大批购买比特币进而推高比特币价格。 2017年 Bitfinex大量增发USDT 是当年比特币攀升至近 2 万美元的推动因素之一。这些人为因素可能是短期价格和流动性的主要决定因素，但长 期看比特币价格还是要回归到真实价值上。 排除掉人为因素的影响，比特币价格和用户数之间的关系正是指数关系。这和生物学上描述物种数量随时 间变化的关系是一类方程，所以，比特币的用户 数正在 “ 像病 毒一样增长 ” 。比 特币用户不断增多 ，也意味着承 认和接受比特币的人群扩大，即比特币的 “ 共识 ” 增加了。 Libra的推出将推动全球更广泛的人群开始认识比特币，我们也注意到比特币的价格在 Libra 白皮书推出之后 出现了超过 50的涨幅，这样印证了市场对于比特币价格和其用户数之间关联的预期。（参阅图十四） 10 ᄅ ರ BDFCPPL ᇶ -JCSB 图十四 如何评价共识的价值我们需要回到一个原始的问题上 “ 货币 ” 的价值。无论过去我们使用的贝壳，铜 钱，还是现在的纸币，其实都是没有价值的，只是一个 “ 价值符号 ” 。而他们之所以可以流通，可以用来买卖和 交易，是因为大多数人 “ 承认 ” 它的价值，这些物品无法被随意创造和发行，存在一定的稀缺性，而它们的流 通，就是基于我们的共识。同理，比特币的共识增加了，流通范围就会扩大，流通率就会增长，比特币的价格 也会随之提高。 三 .影响比特币价格的小气候比特币产量的减半周期 根据预测，比特币距离 2020年 5月的减半周期还剩10 个月。每次比特币减半价格都会上涨。我们根据时间序 列模型（红色线）来进行分析，而稀缺性模型（蓝色线）是按照每天的产量，除以目前比特币已开采的产量的 模型来计算。（参阅图十五） 图十五 11 为什么这个模型有用呢是因为这个模型原本是黄金的开采量模型，而比特币的挖掘量和它的相关性却高 达到 94.7，所以可以认为它们相关。通过图表可以看到，在过去的这段时间里，比特币的稀缺性是越来越强 的，目前已经可以达到白银的级别。它的产量每下跌一次，稀缺性就会翻倍一次，也就是说，几乎两次减半之 后，它的稀缺性就可以达到黄金的级别。（参阅图十六） 图十六 按照这个逻辑分析的话，下一次减半之后，比特币的价格走势会是什么样的呢 以往的经验表明，比特币会在减半前八个月开始上涨，减半后十个月开始下降，也就是说今年的十月份的 开始，比特币将进入减半周期。根据比特币的减半模型，过去每次减半，都是在减半之后才逐渐跟上了减半后 模型的价格，并逐渐超越模型价格。所以，比特币价格走势的第一种可能性，就是完全复刻历史，减半之后再 达到减半后的模型的价格（黄色线）；而第二种可能性，就是由于专业的机构的炒作或者其他原因，导致减半 后的价格先于模型价格出现（黑色线）。（参阅图十七） 图十七 12 根据以上的分析，预计未来的比特币价格增长应该会按照模型增长， 2020 年年底达到 1.5 万美元， 2022 年年 底超过 5万美元， 2023 年年底超过 9万美元， 2025 年超过 25万美元， 2028年超过 100 万美元。这仅仅是按照活跃地址 预测的有用户支撑的价格，没有包括市场可能出现的操纵或者其他变化的情况。总之，比特币牛市既不会迟 到，也不会缺席，有可能会提前。 四、加密货币未来挑战 投资者教育及金融服务存在巨大空白，合规与安全问题成为投资者最大担忧 4.1 投资者教育不足 尽管比特币已经发展超过十年，而整个加密货币产业也已经有了巨大改变，并受到各个国家的重 视，不过，依然有很大一部分人对这一新生事物持不同看法。从调查问卷中可以发现，在不考虑投资 加密货币的人群中， 50的受访者依然认为加密货币是骗局。（参阅图十八） 图十八 此外，在有意向投资加密货币而尚未投资的人中，超过一半（ 53.8）以上的投资者表示，他们 之所以没有加密货币很大的原因是由于不知道如何购买加密货币。（参阅图十九） 图十九 这表明不论是要消除加密货币的骗局形象，还是要让更多的人了解如何投资加密货币，都需要加 密货币投资者教育方面开展很多工作。 13 4.2 平台安全成为最大隐忧 在持有加密货币的被调查对象中，尝试过将持有的加密货币用于理财的比例超过 50，表明加 密货币持有者是一个具有超高投资意识的群体，对金融服务产品的需求和尝试意愿比较强烈。（参阅 图二十） 图二十 不过 ， 从调查问卷反馈来看，几乎所有的受访投资者们都非常看重加密货币投资平台的安全性 （ 92.9）和合法合规性（ 46.4）。在采访过程中，受访对象也多次提到 “监管、合规 ”问题，并表 示一些交易所、项目方的合规性还有待提高。（参阅图二十一） 图二十一 对加密货币高风险的印象，与媒体上关于加密货币相关的报道中常常出现 “黑客 ”、 “欺诈 ”、 “钱 包漏洞 ”和 “攻击 ”不无关系。仅仅从已经公开披露的信息来看，从 2017 年年初始，黑客就已经总计窃 取到价值近 20 亿美元的加密货币，而且其中大部分来自交易所。分析机构 Chainalysis表示，仅仅两个 最为活跃的黑客团队就有可能从交易所盗走了 10 亿美元 5。在加密货币获得广泛投资者认可以前， “安全性 ”问题必须得到足够好的解决，可喜的是已经有不少公司致力于解决区块链安全保护，不过这 将是一个漫长的探索过程。 注释 5CNET科技咨询威胁不止有 51攻击，区块链为何频遭黑客入侵 http// 为尊重和保护受访问者本人要求，采访者均为匿名，贝宝金融保留一切版权。