第 7 1 卷 第 2 期 2 0 1 8 年 3 月 V o l . 7 1 . N o . 2 摇 M a r . 2 0 1 8 . 1 5 7 1 6 5 詨 詨 詨 詨 詨 詨 詨 詨 詨 詨 詨 詨 詨 詨 詨 詨 詨 詨 詨 詨 詨 詨 詨 詨 詨 詨 詨 詨 詨 詨 詨 詨 詨 詨 詨 詨 詨 詨 詨 詨 詨 詨 詨 詨 詨 D O I 1 0 . 1 4 0 8 6 / j . c n k i . w u j s s . 2 0 1 8 . 0 2 . 0 1 6 人 民 币 汇 率 对 中 国 碳 价 的 冲 击 效 应 摇 基 于 区 域 差 异 的 视 角 王 摇 倩 摇 路 京 京 摇 摇 摘 摇 要 汇 率 从 能 源 相 对 价 格 和 进 出 口 渠 道 影 响 企 业 生 产 、 冲 击 碳 价 。 碳 价 影 响 低 碳 转 型 和 减 排 主 体 的 成 本 与 发 展 权 。 在 金 融 市 场 开 放 加 速 、 汇 率 波 幅 增 大 的 背 景 下 , 外 汇 市 场 对 碳 市 场 的 冲 击 事 关 全 国 碳 市 场 的 成 败 与 低 碳 减 排 的 区 域 平 衡 发 展 。 基 于 E G A R C H 鄄 C o pu l a 模 型 的 计 量 研 究 发 现 , 人 民 币 汇 率 对 试 点 碳 市 场 的 冲 击 呈 显 著 的 区 域 差 异 对 天 津 碳 价 有 显 著 负 向 冲 击 , 对 北 京 、 上 海 和 深 圳 有 显 著 正 向 冲 击 , 对 湖 北 和 广 东 的 正 向 冲 击 较 弱 ; 对 北 京 、 上 海 碳 价 的 冲 击 呈 显 著 上 尾 相 关 性 , 对 广 东 呈 下 尾 相 关 性 。 全 国 统 一 碳 市 场 的 制 度 设 计 应 关 注 区 域 差 异 ; 考 虑 汇 率 冲 击 碳 市 场 的 区 域 异 质 性 , 构 建 联 动 机 制 , 完 善 碳 价 管 理 体 系 ; 推 动 能 源 产 品 人 民 币 计 价 , 促 进 碳 金 融 创 新 。 关 键 词 汇 率 冲 击 ; 碳 定 价 ; 区 域 差 异 ; C o pu l a 模 型 中 图 分 类 号 F 4 摇 摇 文 献 标 识 码 A 摇 摇 文 章 编 号 16 72 鄄 7 3 2 0 2018 02 鄄 0157 鄄 09 基 金 项 目 教 育 部 人 文 社 会 科 学 重 点 研 究 基 地 重 大 项 目 16 J J D 79001 8 ; 吉 林 大 学 研 究 生 创 新 研 究 计 划 项 目 20 1 6051 ; 国 家 社 会 科 学 基 金 重 大 项 目 15 Z D A 0 15 一 、 引 摇 言 京 都 议 定 书 引 入 的 碳 排 放 权 交 易 体 系 被 世 界 多 国 采 用 , 成 为 降 低 减 排 成 本 、 激 励 和 约 束 企 业 减 排 的 政 策 工 具 。 中 国 亦 于 2 013 年 启 动 了 “ 两 省 五 市 冶 碳 交 易 试 点 , 于 20 17 年 底 启 动 了 全 国 统 一 的 碳 市 场 。 碳 交 易 使 碳 排 放 权 成 为 一 种 有 价 值 的 金 融 资 产 。 碳 资 产 的 定 价 机 制 不 仅 影 响 着 减 排 绩 效 , 亦 影 响 减 排 主 体 的 成 本 与 发 展 , 从 而 成 为 学 术 界 和 巴 黎 气 候 大 会 上 关 注 的 新 热 点 。 作 为 一 个 新 问 题 , 碳 资 产 定 价 理 论 仍 在 探 索 中 , 尚 未 形 成 完 善 的 理 论 体 系 。 虽 然 , 中 国 试 点 碳 市 场 间 的 高 度 关 联 性 已 为 全 国 统 一 碳 市 场 的 构 建 提 供 了 基 础 [ 1 ] P 5 7 鄄 6 7 [ 2 ] P 6 3 鄄 6 9 , 但 在 中 国 区 域 经 济 发 展 不 平 衡 的 背 景 下 , 如 何 构 建 全 国 统 一 的 碳 价 机 制 , 特 别 是 如 何 处 理 外 部 冲 击 的 区 域 差 异 性 , 兼 顾 减 排 的 公 平 与 效 率 , 成 为 亟 待 解 决 的 现 实 问 题 。 碳 价 的 区 域 差 异 , 意 味 着 不 同 区 域 减 排 成 本 的 差 异 。 在 金 融 市 场 开 放 加 速 、 人 民 币 汇 率 波 动 幅 度 加 大 的 背 景 下 , 中 国 碳 价 会 受 到 怎 样 的 冲 击 能 源 禀 赋 与 贸 易 开 放 度 的 差 异 , 是 否 会 加 剧 中 国 在 减 排 领 域 的 区 域 不 平 衡 全 国 统 一 碳 市 场 的 价 格 管 理 应 如 何 增 加 弹 性 以 应 对 外 部 冲 击 这 些 问 题 不 仅 事 关 全 国 统 一 碳 市 场 的 构 建 , 亦 是 各 区 域 低 碳 转 型 过 程 中 不 平 衡 发 展 矛 盾 是 否 加 深 的 关 键 。 碳 资 产 价 格 取 决 于 政 府 的 碳 排 放 权 供 给 与 企 业 的 碳 排 放 权 需 求 。 汇 率 通 过 能 源 与 贸 易 渠 道 影 响 碳 需 求 进 而 影 响 碳 价 。 能 源 相 对 价 格 的 变 化 推 动 企 业 变 换 能 源 消 费 结 构 [ 3 ] P 4 0 鄄 4 6 。 中 国 的 能 源 禀 赋 呈 富 煤 、 缺 油 和 少 气 的 特 点 。 煤 炭 的 碳 排 放 系 数 远 高 于 石 油 和 天 然 气 。 为 改 变 高 碳 排 放 的 能 源 结 构 , 须 增 加 石 油 和 天 然 气 的 消 费 与 进 口 , 而 石 油 和 天 然 气 等 能 源 的 国 际 价 格 均 以 美 元 标 价 。 因 此 , 人 民 币 兑 美 元 汇 率 的 变 化 , 会 显 著 冲 击 能 源 进 口 量 与 消 费 结 构 , 进 而 影 响 碳 需 求 , 引 发 碳 价 波 动 ; 另 一 方 面 , 汇 率 直 接 影 响 企 业 的 进 出 口 [ 4 ] P 3 6 5 鄄 4 3 9 。 在 满 足 马 歇 尔 勒 纳 条 件 下 , 本 币 贬 值 增 加 出 口 订 单 和 企 业 能 源 消武 汉 大 学 学 报 哲 学 社 会 科 学 版 摇 2 0 1 8 年 第 2 期 耗 , 进 而 提 升 碳 排 放 需 求 和 碳 价 。 作 为 能 源 进 口 和 贸 易 大 国 , 中 国 的 能 源 价 格 与 进 出 口 贸 易 受 人 民 币 汇 率 波 动 的 直 接 影 响 。 本 文 力 图 剖 析 汇 率 冲 击 碳 价 的 机 制 , 明 确 冲 击 的 区 域 差 异 效 应 , 为 汇 率 波 动 下 全 国 碳 市 场 的 碳 价 管 理 提 出 对 策 建 议 。 二 、 文 献 综 述 碳 排 放 主 要 源 于 经 济 活 动 中 的 化 石 能 源 燃 烧 。 因 此 , 有 关 碳 价 影 响 因 素 的 研 究 亦 从 能 源 价 格 与 经 济 活 动 两 个 方 面 展 开 。 许 多 学 者 证 实 了 各 类 能 源 市 场 如 原 油 市 场 [ 5 ] P 2 5 9 4 鄄 2 6 0 4 [ 6 ] P 1 1 2 鄄 1 2 2 1 6 0 、 电 力 市 场 [ 7 ] P 1 2 3 6 鄄 1 2 5 1 、 天 然 气 市 场 [ 8 ] P 1 4 4 2 鄄 1 4 5 1 等 与 碳 市 场 存 在 显 著 的 联 动 关 系 。 Z h a n g 等 发 现 E U E T S 与 煤 炭 市 场 的 相 关 性 最 强 , 且 存 在 单 向 的 波 动 溢 出 效 应 , 而 布 伦 特 原 油 价 格 对 欧 洲 碳 价 的 影 响 是 非 对 称 的 [ 9 ] 。 A l be r o l a 等 [ 1 0 ] P 7 8 7 鄄 7 9 7 、 C he v a l i e r [ 1 1 ] P 1 2 9 5 鄄 1 3 1 2 [ 1 2 ] P 2 6 3 4 鄄 2 6 5 6 等 研 究 表 明 , 经 济 因 素 影 响 碳 价 波 动 。 经 济 增 长 对 碳 价 有 正 向 推 动 作 用 , 经 济 扩 张 、 企 业 生 产 活 跃 、 排 放 量 增 大 、 助 推 碳 价 上 升 ; 当 经 济 萎 缩 时 , 企 业 生 产 减 少 甚 至 停 滞 , 导 致 碳 价 下 跌 。 邹 亚 生 等 [ 1 3 ] P 1 4 2 鄄 1 5 3 基 于 V E C M 证 实 宏 观 经 济 对 核 证 减 排 单 位 C E R 现 货 价 格 有 显 著 正 向 影 响 。 Y u 等 [ 1 4 ] P 1 4 5 鄄 1 6 1 构 建 了 汇 率 影 响 欧 洲 碳 价 的 理 论 框 架 , 并 用 S V A R 模 型 证 明 了 欧 元 兑 美 元 汇 率 对 碳 价 的 冲 击 。 黄 晓 凤 等 [ 1 5 ] P 1 鄄 9 利 用 T G A R C H 模 型 和 主 成 分 分 析 法 , 证 实 外 汇 市 场 对 核 证 减 排 单 位 C E R 交 易 市 场 的 波 动 溢 出 效 应 强 于 股 票 和 原 油 市 场 。 周 建 国 等 [ 1 0 ] P 8 5 鄄 8 8 运 用 V A R 模 型 研 究 深 圳 碳 价 , 证 实 汇 率 是 碳 价 的 重 要 影 响 因 素 之 一 。 现 有 文 献 为 碳 定 价 提 供 了 基 本 的 思 路 和 框 架 。 然 而 , 从 金 融 市 场 间 溢 出 效 应 角 度 , 研 究 外 汇 市 场 对 碳 市 场 的 冲 击 还 有 待 进 一 步 深 入 。 特 别 是 , 作 为 区 域 经 济 差 异 较 大 的 经 济 体 , 中 国 碳 试 点 为 剖 析 外 部 冲 击 的 区 域 差 异 效 应 提 供 了 难 得 样 本 。 由 此 得 到 的 政 策 启 示 对 中 国 在 区 域 发 展 不 平 衡 背 景 下 全 面 推 行 碳 交 易 体 系 及 低 碳 转 型 有 着 重 要 的 借 鉴 作 用 。 本 文 运 用 C o pul a 函 数 刻 画 外 汇 市 场 与 碳 市 场 间 的 相 依 结 构 和 尾 部 关 系 , 实 现 了 研 究 方 法 的 创 新 , 突 出 了 碳 资 产 作 为 一 种 新 型 金 融 资 产 的 属 性 。 三 、 数 据 与 方 法 一 数 据 描 述 笔 者 选 取 深 圳 、 北 京 、 广 东 、 上 海 、 天 津 、 湖 北 六 个 碳 市 场 淤 的 碳 价 日 收 益 率 和 汇 率 中 间 价 的 日 收 益 率 数 据 。 样 本 期 为 各 碳 市 场 首 个 交 易 日 至 20 16 年 2 月 29 日 于 。 碳 价 数 据 来 源 于 碳 K 线 网 站 和 w i nd 数 据 库 盂 。 人 民 币 兑 美 元 汇 率 中 间 价 数 据 来 源 于 国 家 外 汇 管 理 局 网 站 。 由 图 1 可 知 , 六 个 碳 市 场 的 价 格 收 益 率 均 体 现 出 一 定 的 波 动 聚 集 性 。 由 表 1 可 知 深 圳 碳 市 场 的 收 益 率 均 值 最 大 , 上 海 碳 市 场 的 最 小 。 仅 深 圳 和 湖 北 的 收 益 率 均 值 为 正 , 其 余 均 为 负 数 ; 上 海 碳 价 收 益 率 的 标 准 差 最 大 , 为 0 . 0756 ; 广 东 的 最 小 , 为 0郾 02 4 4 。 这 说 明 上 海 碳 市 场 的 价 格 波 动 剧 烈 , 风 险 较 大 ; 而 广 东 碳 市 场 的 波 动 较 小 , 市 场 较 稳 定 。 从 偏 度 和 峰 度 看 , 六 个 碳 市 场 的 峰 度 均 大 于 正 态 分 布 的 峰 度 3 , 北 京 和 广 东 的 收 益 率 左 偏 , 其 他 四 个 市 场 右 偏 。 由 图 2 可 知 , 各 碳 市 场 的 收 益 率 分 布 与 正 态 分 布 图 相 差 较 大 , 呈 现 明 显 的 “ 尖 峰 冶 特 点 。 收 益 率 分 布 还 具 有 一 定 的 “ 厚 尾 冶 特 征 。 这 说 明 碳 市 场 存 在 大 幅 的 价 格 波 动 , 市 场 风 险 较 大 。 综 合 峰 度 和 偏 度 的 数 值 , 可 知 各 碳 市 场 的 收 益 率 均 呈 现 出 “ 尖 峰 厚 尾 冶 的 金 融 特 征 。 8 5 1 淤 于 盂 由 于 重 庆 碳 市 场 交 易 冷 淡 , 数 据 量 严 重 不 足 , 因 此 本 文 未 将 该 市 场 纳 入 研 究 对 象 。 即 深 圳 为 2 0 1 3 年 6 月 1 8 日 - 2 0 1 6 年 2 月 2 9 日 ; 北 京 为 2 0 1 3 年 1 1 月 2 8 日 - 2 0 1 6 年 2 月 2 9 日 ; 广 东 为 2 0 1 3 年 1 2 月 1 9 日 - 2 0 1 6 年 2 月 2 9 日 ; 上 海 为 2 0 1 3 年 1 2 月 1 9 日 - 2 0 1 6 年 2 月 2 9 日 ; 天 津 为 2 0 1 3 年 1 2 月 2 6 日 - 2 0 1 6 年 2 月 2 9 日 ; 湖 北 为 2 0 1 4 年 4 月 2 日 - 2 0 1 6 年 2 月 2 9 日 。 由 于 碳 价 原 始 数 据 为 连 续 数 据 , 即 取 前 一 交 易 日 的 收 盘 价 作 为 周 末 及 节 假 日 的 价 格 。 本 研 究 中 剔 除 了 周 末 和 节 假 日 等 非 营 业 日 的 价 格 , 以 便 与 汇 率 形 成 平 衡 面 板 进 行 分 析 。王 摇 倩 等 人 民 币 汇 率 对 中 国 碳 价 的 冲 击 效 应 图 1 摇 各 地 碳 价 收 益 率 序 列 趋 势 图 表 1 摇 碳 价 收 益 率 描 述 性 统 计 量 样 本 量 均 值 标 准 差 最 大 值 最 小 值 偏 度 峰 度 深 圳 5 9 8 0 . 0 0 0 2 0 . 0 2 9 5 0 . 1 8 7 2 - 0 . 1 4 5 2 0 . 3 0 5 3 7 . 9 1 6 7 北 京 5 5 2 - 0 . 0 0 0 5 0 . 0 4 9 3 0 . 1 8 2 8 - 0 . 2 5 8 0 - 0 . 6 7 9 4 1 2 . 7 4 1 9 广 东 5 4 3 - 0 . 0 0 1 2 0 . 0 2 4 4 0 . 1 3 2 2 - 0 . 1 4 6 1 - 0 . 0 5 4 8 1 0 . 9 7 3 3 上 海 5 3 2 - 0 . 0 0 2 1 0 . 0 7 5 6 0 . 8 8 5 4 - 0 . 5 0 4 2 2 . 2 1 9 6 5 0 . 2 8 7 0 天 津 5 2 4 - 0 . 0 0 0 5 0 . 0 4 4 4 0 . 4 3 2 0 - 0 . 3 5 6 0 1 . 0 1 8 1 2 9 . 8 6 0 4 湖 北 4 6 1 0 . 0 0 0 1 0 . 0 2 8 0 0 . 1 5 4 2 - 0 . 1 4 6 2 0 . 7 9 9 4 1 1 . 3 2 9 3 二 模 型 方 法 本 文 选 取 C o p ul a 模 型 作 为 实 证 研 究 的 方 法 。 C o p ul a 模 型 被 广 泛 应 用 于 金 融 资 产 间 的 相 关 性 分 析 。 C o p u l a 函 数 能 够 捕 捉 非 线 性 和 非 对 称 相 关 性 , 避 免 线 性 相 关 系 数 可 能 带 来 的 误 差 ; 灵 活 地 选 择 资 产 边 缘 分 布 的 具 体 形 式 , 对 金 融 序 列 呈 现 出 的 “ 尖 峰 厚 尾 冶 特 征 具 有 很 强 的 刻 画 能 力 ; 适 用 于 任 何 分 布 , 由 其 导 出 的 一 致 性 和 相 关 性 测 度 具 有 更 广 泛 的 实 用 性 。 因 此 , 该 模 型 适 用 于 分 析 汇 率 市 场 与 碳 市 场 间 的 影 响 特 点 和 相 关 结 构 。 C o pul a 模 型 的 界 定 采 用 N e l s e n [ 1 7 ] 的 定 义 C o p u l a 函 数 是 将 随 机 向 量 X 1 , X 2 , , X N 的 联 合 分 布 函 数 与 各 自 的 边 缘 分 布 函 数 相 连 接 的 连 接 函 数 , 即 有 函 数 c u 1 , u 2 , , u N , 使 得 F x 1 , x 2 , , x N C [ F x 1 x 1 , F x 2 x 2 , , F x N x N ] 1 9 5 1 武 汉 大 学 学 报 哲 学 社 会 科 学 版 摇 2 0 1 8 年 第 2 期 图 2 摇 碳 价 收 益 率 的 频 率 直 方 图 与 正 态 分 布 密 度 曲 线 常 见 N 元 C o pu l a 函 数 的 分 布 函 数 表 达 式 如 表 2 表 2 摇 常 见 N 元 C o p u l a 函 数 的 分 布 函 数 表 达 式 分 类 名 称 分 布 函 数 表 达 式 椭 圆 类 正 态 C o p u l a c u 1 , u 2 , , u N ; 籽 椎 p 椎 - 1 u 1 , 椎 - 1 u 2 , , 椎 - 1 u N t 鄄 C o p u l a c u 1 , u 2 , , u N ; 籽 , 淄 T p , 淄 T - 1 淄 u 1 , T - 1 淄 u 2 , , T - 1 淄 u N 阿 基 米 德 类 G u m b e l C o p u l a c u 1 , u 2 , , u N ; 琢 e x p - 移 N n 1 - l n u n 1 [ ] 琢 琢 , 琢 沂 0 , 1 ] C l a y t o n C o p u l a c u 1 , u 2 , , u N ; 兹 移 N n 1 u - 兹 n - N 1 1 兹 , 兹 沂 0 , 肄 F r a n k C o p u l a c u 1 , u 2 , , u N ; 姿 - 1 姿 l n 1 蒹 N n 1 e - 姿 u n - 1 e - 姿 - 1 N - 1 , 姿 屹 0 , N 逸 3 时 , 姿 沂 0 , 肄 四 、 实 证 分 析 单 位 根 检 验 结 果 显 示 , 碳 价 收 益 率 和 汇 率 收 益 率 均 为 平 稳 序 列 。 基 于 各 序 列 的 自 相 关 系 数 和 自 相 关 图 , 北 京 、 天 津 和 湖 北 的 碳 价 收 益 率 序 列 的 滞 后 阶 数 为 3 , 上 海 、 广 东 和 深 圳 碳 价 收 益 率 序 列 的 滞 后 阶 数 为 1 , 汇 率 收 益 率 序 列 的 滞 后 阶 数 为 1 。 残 差 时 序 图 、 自 相 关 函 数 检 验 与 L M 检 验 , 说 明 相 关 序 列 存 在 A R C H 效 应 。 为 体 现 出 正 负 资 产 收 益 率 的 非 对 称 效 应 并 放 松 对 模 型 系 数 非 负 性 的 限 制 , 我 们 选 择 建 立 0 6 1 王 摇 倩 等 人 民 币 汇 率 对 中 国 碳 价 的 冲 击 效 应 E G A R C H 模 型 。 表 3 和 表 4 给 出 了 碳 收 益 率 和 汇 率 收 益 率 的 模 型 估 计 结 果 。 可 看 出 , 各 G A R C H 项 系 数 均 在 1 水 平 上 显 著 。 表 3 摇 碳 价 收 益 率 E G A R C H 模 型 估 计 结 果 深 圳 北 京 广 东 上 海 天 津 湖 北 滋 - 2 . 3 3 e - 0 6 0 . 0 0 0 9 0 . 0 0 1 4 * * * 0 . 0 0 0 5 7 . 4 3 e - 0 7 9 . 0 0 e - 0 6 - 0 . 0 0 2 0 0 . 0 0 3 4 - 0 . 0 0 0 9 * * * 0 . 0 0 0 1 - 0 . 0 0 1 1 * 0 . 0 0 0 6 鬃 1 - 0 . 1 9 2 5 * * * 0 . 0 4 2 0 - 0 . 3 2 6 6 * * * 0 . 0 5 0 2 0 . 0 0 1 7 0 . 0 0 1 8 - 0 . 1 2 0 7 * 0 . 0 6 7 6 0 . 0 4 5 8 0 . 0 3 7 3 - 0 . 2 2 8 8 * * * 0 . 0 6 0 2 鬃 2 _ - 0 . 2 3 4 5 * * * 0 . 0 4 7 4 _ _ - 0 . 0 5 2 0 * * 0 . 0 2 5 7 - 0 . 2 1 2 6 * * * 0 . 0 5 0 6 鬃 3 _ - 0 . 2 1 9 2 * * * 0 . 0 4 8 9 _ _ 0 . 0 4 8 8 0 . 0 3 0 5 - 0 . 0 4 3 9 0 . 0 4 5 7 琢 0 - 1 . 2 5 0 2 * * * 0 . 2 0 8 9 0 . 2 9 9 5 * * * 0 . 0 2 1 1 - 0 . 8 5 4 2 * * * 0 . 0 5 0 6 - 1 . 4 8 9 8 * * * 0 . 2 6 0 3 - 0 . 2 4 3 5 * * * 0 . 0 0 9 6 - 1 . 9 7 3 0 * * * 0 . 1 5 9 3 琢 1 0 . 1 8 6 7 * * * 0 . 0 3 4 6 0 . 2 7 1 2 * * * 0 . 0 1 6 4 0 . 3 6 1 7 * * * 0 . 0 1 9 8 0 . 1 8 1 2 * * * 0 . 0 3 4 2 0 . 3 3 9 4 * * * 0 . 0 1 2 3 0 . 4 9 6 2 * * * 0 . 0 5 6 7 兹 - 0 . 0 3 9 7 0 . 0 2 5 8 0 . 0 8 9 0 * * * 0 . 0 1 1 8 - 0 . 0 4 1 3 * * * 0 . 0 1 5 1 - 0 . 0 3 8 2 * 0 . 0 2 1 3 - 0 . 0 4 9 3 * * * 0 . 0 1 1 7 - 0 . 2 9 2 2 * * * 0 . 0 5 5 6 茁 1 0 . 8 4 2 7 * * * 0 . 0 2 6 3 0 . 9 7 5 1 * * * 0 . 0 0 3 5 0 . 9 1 5 1 * * * 0 . 0 0 5 6 0 . 7 2 7 0 * * * 0 . 0 4 7 9 0 . 9 9 2 0 * * * 0 . 0 0 1 7 0 . 7 8 4 8 * * * 0 . 0 1 7 5 摇 摇 注 * 、 * * 、 * * * , 分 别 表 示 估 计 在 1 0 、 5 和 1 的 水 平 上 显 著 , 括 号 内 为 相 应 的 标 准 差 。 表 4 摇 汇 率 收 益 率 E G A R C H 模 型 估 计 结 果 深 圳 北 京 广 东 上 海 天 津 湖 北 滋 0 . 0 0 0 2 * * * 3 . 6 4 e - 0 5 0 . 0 0 0 2 * * * 3 . 8 1 e - 0 5 0 . 0 0 0 2 * * * 3 . 8 5 e - 0 6 - 0 . 0 0 0 2 * * * 4 . 3 1 e - 0 5 - 0 . 0 0 0 2 * * * 3 . 8 2 e - 0 6 0 . 0 0 0 2 * * * 4 . 0 0 e - 0 5 鬃 1 - 0 . 1 5 6 5 0 . 0 9 6 7 - 0 . 0 9 0 9 0 . 0 8 5 1 - 0 . 0 8 4 7 0 . 0 8 7 5 0 . 0 8 5 2 0 . 0 9 5 2 0 . 0 9 8 1 0 . 0 8 7 1 - 0 . 1 4 1 2 0 . 0 9 3 4 琢 0 - 8 . 8 4 5 8 * * * 1 . 0 8 8 2 - 9 . 0 0 2 0 * * * 0 . 9 5 0 9 - 9 . 0 2 1 2 * * * 0 . 9 5 5 0 - 8 . 9 2 7 9 * * * 1 . 0 1 8 6 - 8 . 9 2 0 4 * * * 0 . 9 6 6 4 - 8 . 9 3 1 9 * * * 0 . 9 5 7 5 琢 1 0 . 8 2 3 1 * * * 1 . 0 8 8 2 0 . 9 1 2 2 * * * 0 . 1 1 0 8 0 . 9 2 3 9 * * * 0 . 1 1 2 2 0 . 8 8 2 8 * * * 0 . 1 1 7 0 0 . 9 5 0 9 * * * 0 . 1 1 4 5 1 . 0 8 8 6 * * * 0 . 1 2 9 0 兹 - 0 . 3 3 8 0 * * * 0 . 1 0 2 0 - 0 . 3 3 4 6 * * * 0 . 0 8 6 3 - 0 . 3 4 2 4 * * * 0 . 0 8 7 5 - 0 . 3 1 4 1 * * * 0 . 0 9 0 6 - 0 . 3 6 0 5 * * * 0 . 0 8 9 6 0 . 1 4 1 3 * * * 0 . 0 2 2 8 茁 1 0 . 3 9 0 5 * * * 0 . 0 7 7 7 0 . 3 7 5 2 * * * 0 . 0 6 8 9 0 . 3 7 4 1 * * * 0 . 0 6 9 3 0 . 3 7 5 0 * * * 0 . 0 7 4 5 0 . 3 8 2 2 * * * 0 . 0 7 0 1 0 . 9 2 6 5 * * * 0 . 0 0 9 7 摇 摇 注 * 、 * * 、 * * * , 分 别 表 示 估 计 在 1 0 、 5 和 1 的 水 平 上 显 著 , 括 号 内 为 相 应 的 标 准 差 。 表 5 和 表 6 分 别 给 出 的 碳 价 和 汇 率 收 益 率 序 列 的 K 鄄 S 检 验 结 果 , 经 过 概 率 积 分 变 换 后 的 边 缘 分 布 序 列 服 从 0 , 1 区 间 内 的 均 匀 分 布 。 表 5 摇 K 鄄 S 检 验 结 果 碳 价 收 益 率 深 圳 北 京 广 东 上 海 天 津 湖 北 K 鄄 S 统 计 量 0 . 0 5 7 9 0 . 0 5 7 9 0 . 0 5 7 9 0 . 0 5 8 0 0 . 0 5 7 9 0 . 0 5 8 0 p 0 . 0 3 9 2 0 . 0 5 1 0 0 . 0 5 4 4 0 . 0 7 2 6 0 . 0 5 8 1 0 . 0 8 7 8 h 0 0 0 0 0 0 表 6 摇 K 鄄 S 检 验 结 果 收 益 率 深 圳 北 京 广 东 上 海 天 津 湖 北 K 鄄 S 统 计 量 0 . 0 5 7 9 0 . 0 5 9 0 0 . 0 5 7 9 0 . 0 5 8 0 0 . 0 5 7 8 0 . 0 5 7 5 p 0 . 0 3 9 2 0 . 0 4 4 7 0 . 0 5 4 4 0 . 0 7 2 6 0 . 0 5 8 8 0 . 0 9 3 4 h 0 0 0 0 0 0 1 6 1 武 汉 大 学 学 报 哲 学 社 会 科 学 版 摇 2 0 1 8 年 第 2 期 表 7 为 汇 率 市 场 与 碳 市 场 的 C o pu l a 模 型 估 计 结 果 。 根 据 平 方 欧 氏 距 离 最 小 原 则 , 可 选 最 优 C o p ul a 函 数 。 针 对 平 方 欧 氏 距 离 相 等 的 情 况 , 我 们 结 合 收 益 率 的 标 准 差 与 相 关 系 数 来 选 择 深 圳 选 F r a n k C o p鄄 u l a , 北 京 、 上 海 选 G um be l C o pu l a , 广 东 选 C l a y t o n C o p ul a , 天 津 选 t 鄄 C o pu l a , 而 对 于 湖 北 , 正 态 C o pul a 和 t 鄄 C o p ul a 均 能 刻 画 碳 市 场 与 汇 率 市 场 间 的 关 系 。 其 中 , 正 态 C o pul a 和 t 鄄 C o pul a 用 估 计 系 数 来 描 述 相 关 关 系 , C l a y t o n C o p ul a 、 G u m be l C o pul a 和 F r a n k C o pul a 用 非 线 性 相 关 系 数 K e nda l l _ 子 来 描 述 相 关 关 系 。 表 7 摇 碳 市 场 与 汇 率 市 场 的 C o p u l a 模 型 估 计 结 果 G a u s s i a n T C l a y t o n G u m b e l F r a n k 深 圳 籽 0 . 0 1 5 4 0 . 0 1 5 4 1 . 4 5 e - 0 6 1 . 0 0 0 0 0 . 1 2 5 4 d 2 0 . 0 3 2 1 0 . 0 3 2 1 0 . 0 3 4 9 0 . 0 3 1 7 0 . 0 3 1 7 K e n d a l l _ 子 0 . 0 0 9 8 0 . 0 0 9 8 7 . 2 5 4 3 e - 0 7 0 . 0 0 7 4 0 . 0 1 3 9 北 京 籽 0 . 0 3 8 2 0 . 0 3 8 0 1 . 4 5 e - 0 6 1 . 0 0 0 0 0 . 2 0 9 4 d 2 0 . 0 1 6 6 0 . 0 1 6 6 0 . 0 2 3 9 0 . 0 1 5 7 0 . 0 1 6 4 K e n d a l l _ 子 0 . 0 2 4 3 0 . 0 2 4 2 7 . 2 5 4 3 e - 0 7 0 . 0 3 1 9 0 . 0 2 3 3 广 东 籽 - 0 . 0 1 1 1 - 0 . 0 1 1 1 1 . 4 5 e - 0 6 1 . 0 0 0 0 - 0 . 0 7 0 0 d 2 0 . 0 2 2 4 0 . 0 2 2 4 0 . 0 2 2 2 0 . 0 2 3 2 0 . 0 2 2 6 K e n d a l l _ 子 - 0 . 0 0 7 1 - 0 . 0 0 7 0 7 . 2 5 4 3 e - 0 7 0 . 0 0 7 4 - 0 . 0 0 7 8 上 海 籽 0 . 0 1 5 2 0 . 0 1 5 2 1 . 4 5 e - 0 6 1 . 0 0 0 0 0 . 0 1 2 9 d 2 0 . 0 1 6 9 0 . 0 1 6 9 0 . 0 1 5 6 0 . 0 1 5 6 0 . 0 1 5 7 K e n d a l l _ 子 0 . 0 0 9 7 0 . 0 0 9 7 7 . 2 5 4 3 e - 0 7 1 . 3 5 7 5 e - 0 6 0 . 0 0 1 4 天 津 籽 - 0 . 0 2 6 8 - 0 . 0 2 3 7 1 . 4 5 e - 0 6 1 . 0 0 0 0 - 0 . 1 1 8 3 d 2 0 . 0 3 4 7 0 . 0 3 4 6 0 . 0 3 9 5 0 . 0 3 9 5 0 . 0 3 5 0 K e n d a l l _ 子 - 0 . 0 1 7 1 - 0 . 0 1 5 1 7 . 2 5 4 3 e - 0 7 1 . 3 5 7 5 e - 0 6 - 0 . 0 1 3 1 湖 北 籽 0 . 0 2 0 0 0 . 0 2 0 0 0 . 0 5 2 1 1 . 0 0 0 0 0 . 0 9 9 4 d 2 0 . 0 2 0 2 0 . 0 2 0 2 0 . 0 1 9 2 0 . 0 2 2 0 0 . 0 2 0 3 K e n d a l l _ 子 0 . 0 1 2 7 0 . 0 1 2 7 0 . 0 2 5 4 1 . 3 5 7 5 e - 0 6 0 . 0 1 1 0 由 估 计 结 果 可 知 , 各 碳 市 场 与 汇 率 市 场 的 相 关 结 构 具 有 较 大 差 异 。 从 汇 率 影 响 能 源 相 对 价 格 的 角 度 分 析 , 我 们 给 出 了 汇 率 与 能 源 相 对 价 格 的 走 势 如 图 3 。 其 中 o i l / c o a l 表 示 石 油 与 煤 炭 的 相 对 价 格 , g a s / c o a l 表 示 天 然 气 与 煤 炭 的 相 对 价 格 , us d 表 示 美 元 兑 人 民 币 汇 率 的 中 间 价 。 可 见 , 在 样 本 期 石 油 与 煤 炭 的 相 对 价 格 低 于 天 然 气 与 煤 炭 的 相 对 价 格 。 图 3 摇 能 源 相 对 价 格 与 汇 率 走 势 图 进 一 步 地 , 我 们 用 籽 1 、 籽 2 分 别 表 示 u s d 与 o i l / c o a l 的 相 关 系 数 、 u s d 与 g a s / c o a l 的 相 关 系 数