请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title0] 2016.07.04 从概念到落地，海外 区块链 产业 风云榜 海外最具影响力 36 家区块链公司一览 宋嘉吉（分析师） 朱威宇（研究助理） 王胜（分析师） 021-38674943 021-38675853 021-38674874 W 证书编号 S0880514020001 S0880116060115 S0880514060012 本报告导读 区块链产业链层级已逐渐成型，应用领域百花齐放，并有诸多概念试验项目落地。尽管还存在诸多困难，行业已表现出巨大发展潜力 ，首次覆盖并予 “增持 ”评级 。 摘要 [Table_Summary0]  首次覆盖区块链行业， “增持 ”评级。 海外区块链行业的产业链层级已逐渐成型， 基础技术 、平台、应用层面均在快速发展；应用领域百花齐放，从支付转账、电子商务、社交等 to C 应用 ，到数据管理、版权保护及交易、电子商务、金融交易结算 、域名管理等 to B 应用，均有概念验证案例出现。我们认为区块链技术已经迈出商用的第一步，有望在 1-2 年 内 出现实际落地项目。首次覆盖区块链行业，并予以 “增持 ”评级 ，行业内标的包括飞天诚信、恒生电子、四方精创等 。  纵向而言，海外 区块链产业链 层级 已 渐成型， 行业成熟迈出第一步 。① 基础技术 层 面 出现 少数 较具影响力的 开源 技术项目， 提供区块链应用所依赖的底层协议和算法， 为应用开发商构建统一技术标准 、降低开发门槛 ， 如致力于 企业级 区块链 技术 标准的 Hyperledger、智能合约平台 Ethereum。 ② 平台 层 面出现针对各 行业 搭建 的开发平台，可帮助开发者快速 构建 应用，如 金融行业平台 Chain 和 R3 CEV 的Corda、 物联网 行业平台 公司 Slock.it。 ③ 应用 层 面出现种类繁多的 to B 和 to C 应用，如 跨币种支付结算网络 Ripple， 支付 APP Circle 等 。  横向而言，海外 区块链 受各行业积极接纳，概念验证项目不断出现 。尽管距离成熟 规模应用 还有很长的路要走，但以目前各行业积极接纳、不断 发起 概念验证项目的 态势而言，我们预计 1-2 年内 将有 实际商用落地项目， 未来 将从边缘系统逐渐向核心系 统延伸。 ① 金融领域供应链金融 在技术和模式上都不存在障碍，有望率先落地 ； 场外交易、记账和审计、 实时结算等领域在技术上不存在障碍， 合规、市场教育、既得利益 问题 可逐步 克服， 有望逐步落地； 针对用户的点到点支付转账 、个人资产证券化 等实现难度 较大 ，需要长期发展 。 ② 供应链领域产品溯源和追踪 相对容易发展且需求真实存在，而基于智能合约的担保和自动 打款 等应用还有待 物联网技术普及 。 ③ 物联网、医疗、版权、社交、电商等领域仍处发展早期，需要 较 长时间市场培育。  优选有客户和技术优势的标的 。 推荐 有实际项目或产品、具备竞争优势的标的 。 目前区块链在金融领域的应用尝试最为活跃，受益标的为 广博股份、 飞天诚信、 赢时胜、恒生电子、御银股份 ，推荐海立美达、 四方精创 ；此外， 鲁亿通 拟通过 收购 比特币 矿机及芯片厂商嘉楠耘智 ，加码区块链矿机和人工智能芯片业务 ，在此一并予以推荐 。  风险提示 区块链 推广进度低于预期 ；潜在 的安全 和性能 风险；合规和法律风险 。 [Table_Invest] 首次覆盖 评级 增持 重点覆盖公司列表 [Table_Company] 代码 公司名称 评级 300468 四方精创 增持 002537 海立美 达 增持 300423 鲁亿通 增持 行业首次覆盖 通信设备及服务 股票研究 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 59 目 录 1. 海外区块链观察产业层级初现，应用百花齐放 4 2. 基础技术层技术开发活跃，功能、性能不断提升 6 2.1. 企业级区块链 Hyperledger区块链的 “OpenStack” .6 2.2. 智能合约现实版 “死神笔记 ”，未来的 “世界计算机 ” 7 2.2.1. Ethereum智能合 约龙头，最安全的区块链平台之一 .8 2.2.2. Rootstock、 Eris 和 Lisk值得一提的其他智能合约平台 10 2.3. 比特币网络扩展以比特币区块链为基础，实现更多功能 . 11 2.3.1. Blockstream侧链技术为比特币网络如虎添翼 11 2.3.2. Colored Coins在比特币基础上交易数字资产 .13 2.3.3. Counterparty比 特币网络上的 “金融专用以太坊 ” .14 2.3.4. Lighting.Network 闪电网络拓展交易规模，提升交易及时性 14 3. 平台层行业性平台初现，金融和物联网领跑 17 3.1. 通用平台广泛应用于金融、版权、物权等各领域 .17 3.1.1. 德勤 Rubix 平台 “区块链领域的 AWS” .17 3.1.2. Colu通用数字资产平台，应用于金融、版权等领域 17 3.1.3. Consensys分布式应用（ Dapp）开发和支持平台 18 3.2. 金融应用平台 R3 和 Chain，最受瞩目的区块链企业 .18 3.2.1. R3 CEV建立银行间区块链联盟，共建全球金融生态 .19 3.2.2. Chain专注金融领域，为 Nasdaq 打造股交平台 Linq 20 3.3. 物联网应用平台机器经济的必要前提 .21 3.3.1. Slock.it基于智能合约的物联平台，打造共享经济基础 22 3.3.2. IBM ADEPT P2P 的物联网系统 .23 3.4. 大数据分 析平台 Skry 助力智能监管和风险分析 .24 4. 应用层金融、公证、医疗、版权、物流百花齐放 26 4.1. 金融应用交易即结算，降低风险、增强流动性 .26 4.1.1. Ripple实现实时、低成本的跨币种交易 .26 4.1.2. DAH基于区块链的交易系统开发商 .29 4.1.3. Circle无限额、跨币种的 “支付宝 ” .30 4.1.4. BitPOS低成本的快速线上支付 31 4.1.5. BitShares无需审批、可信的通用资产交易所 .32 4.2. 数据安全应用安全、可靠的数 据存储和公证 .33 4.2.1. Factom（公证通）区块链数据安全龙头 33 4.2.2. Tierion数据公证黑马，可为应用程序等安全保存数据 .35 4.2.3. Storj安全的数据分布式存储服务，存储领域的 “Uber” .36 4.3. 供应链管理 Skuchain 区块链降低信用成本、确保可视性 .37 4.4. 能源互联网应用以 TransActive Grid 为 例 38 4.5. 版权保护令版权可追踪、易于支付和流通 .39 4.5.1. Monegraph图片版权透明交易平台，健全版权保护机制 39 4.5.2. Mediachain通过元数据协议保护版权 .40 4.6. 医疗应用安全、低成本医疗记录 .41 4.6.1. Gem Health携手飞利浦打造企业级医疗应用 .41 4.6.2. Factom、 Tierion 探索 “区块链 医疗 ”应用 43 4.7. 电子商务去中介化的安全电商 .44 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 59 4.7.1. OpenBazaar在无中介的情形下，实现安 全电商交易 44 4.7.2. Purse. io双向电商平台，节省用户购物成本 46 4.8. 社交应用匿名、安全的社交网络 .47 4.8.1. Twister去中心化的 “微博 ” 47 4.8.2. Bitmessage安全保密版 “QQ” 48 4.9. 域名管理不依赖中央管理机构的分布式域名 .49 4.9.1. Blockstack分布式域名、身份系统，发展进程加速 49 4.9.2. Namecoin最早的区块链域名系统、竞争币 50 5. 国内区块链蓬勃发展，上市公司积极介入 52 6. 风险提示 54 表 本报告覆盖公司估值表 [Table_ComData] 公司名称 代码 收盘价 盈利预测（ EPS） PE 评级 目标价 2015A 2016E 2017E 2015A 2016E 2017E 海立美达 002537 2016.06.30 30.40 0.24 0.27 0.47 127 113 65 增持 43.00 四方精创 300468 2016.07.01 75.50 0.49 0.67 0.81 154.94 112.09 93.41 增持 90.00 鲁亿通 300423 2016.06.30 28.55 0.41 0.47 0.55 69.87 60.29 52.11 增持 48.00 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 59 1. 海外区块链 观察产业层级初现，应用百花齐放 关于区块链，此前 我们已通过 专题报告 巨头引领变革，区块链大有作为 、 大话区块链 及漫画区块链 系列对行业的发展进行了阐述，但主题之风过后，投资者更关注区块链在哪些领域会率先落地 。 由此，我们着重于对海外区块链企业的应用场景及技术路线进行了深度整理。 国内的顶尖区块链企业（如 Onchain 小蚁、 BitSE、 布比、 OK Inc.等）尽管 技术实力不亚于海外同行， 由于 人才缺口 大以及 市场认知 不足 ，开发和商务拓展 进展 稍 慢于 海外 （慢约半年） 。因此，观察海外的区块链企业发展，有助于我们对国内这一领域的发展做出预判 ，而随着时间的推移，每家区块链企业的定位也将趋于明晰 。 纵向上看， 目前海外 区块链行业的产业链层级已逐渐成型， 基础技术 、平台、应用层面均 在快速发展 ， 一些优质的 基础技术 项目 、开发平台相继出现，为区块链应用开发降低门槛 。 图 1 海外区块链产业层级初现，应用百花齐放 数据来源各区块链企业 官网，国泰君安证券研究 ① 基础技术 层面出现少数较具影响力的开源技术项目， 提供区块链应用所依赖的底层协议和算法，为应用开发商构建统一技术标准、降低开发门槛，如致力于企业级区块链技术标准的 Hyperledger（超级账本）、智能合约 开发平台 Ethereum（以太坊）。 ② 平台层面出现针对各 个 行业搭建的开发平台， 可帮助开 发者快速构建上层应用，如金融 领域有 R3 CEV的 Corda和 Chain的 the Chain Plat、物联网 领域有 Slock.it 的 Ethereum Computer。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 59 ③ 应用层面出现种类繁多的 to B 和 to C 应用， 如跨币种支付结算网络Ripple，去中介化电商 OpenBazaar 等。 横向上看，区块链的应用领域百花齐放，从支付转账、电子商务、社交等 to C 应用，到数据管理、版权保护及交易、电子商务、金融结算与交易、域名管理等 to B 应用， 均有概念验证（ POC）案例出现，一年后可能有初步商用应用落 地。 其中 ① 金融领域 供应链金融 在技术、合规、利益关系领域都不存在障碍，有望率先落地； 场外交易、记账和审计、准实时结算等领域在技术上不存在障碍， 监管合规、市场教育、既得利益等问题有可能克服 ； 而针对用户的点到点支付转账、个人资产 证券化 发行 等应用 尽管前景广阔，目前 在技术、合规、 产业成熟度等方面还存在很多 障碍，尚需大量工作 。 ② 供应链领域 产品溯源和追踪相对容易发展且需求真实存在， 而基于智能合约的担保和自动打款等应用还有待于物联网 、数字货币 普及 ，以及智能合约的法律地位进一步得到认可 。 ③ 物联网、医疗、版权、社交 、电商等领域 仍处发展早期， 需要较长时间市场培育 ， 其中物联网和版权领域行业自身发展尚不成熟，盈利模式尚未充分验证，因此 即便有 区块链 落地应用，短期内也难以看到盈利 ；而医疗、社交、电商等领域传统势力强大且 替代需求并不迫切 ，短期亦难以撼动 。 我们认为，在 2016 年 6 月 25 日央行再度表态支持区块链应用等政策层面的催化剂作用下，国内区块链生态的发展有望提速，海外的生态格局或可作为参考。在此 首次覆盖区块链行业，并予以 “增持 ”评级 。 在推荐标的方面，我们推荐有实际项目或产品、具备竞争优势的标的 目前区块链在金融领域的应 用尝试最为活跃，受益标的为 广博股份、 飞天诚信、 赢时胜、 恒生电子 、御银股份 ，推荐海立美达、四方精创；此外，鲁亿通拟通过收购比特币矿机及芯片厂商嘉楠耘智，加码区块链矿机和人工智能芯片业务，在此一并予以推荐。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 59 2. 基础 技术 层 技术开发活跃，功能、性能 不断 提升 区块链的基础 技术 层面提供应用所依赖的底层协议和算法，为应用开发商构建统一技术标准、降低开发门槛。相当于互联网 领域的 TCP/IP 协议和 HTTP 协议。 缺乏 统一标准、并发性能低下是困扰区块链发展的两大难题。 由 DAH（数字资产控股）公司发起、 Linux 基金会维护的 开源项目 Hyperledger致力于打造企业级区块链技术标准 ，望解决缺乏统一标准的问题 相当于云计算领域的 OpenStack。 并发性能低下是包括比特币网络在内的区块链的共同问题， Lightning.Network 推出的闪电 网络 机制， 力图解决比特币网络的这一问题；相关思想也实际应用在其他区块链网络中。 此外，区块链此前有功能单一 的问题， 只能支持 分布式的 数据记录 ，不能分布式地运行可执行程序。 Ethereum（以太坊）的横空出世，解决了这一问题，开发者现在可以在区块链上基于以太坊或其他类似方案，开发各类应用 程序（称为 “智能合约 ”），实现以往难以想象的应用，如确保货币定向投放、确保贷款和募投款的专款专用、 实现去中介化的组织等。Rootstock、 Eris、 Lisk 亦是 具有代表性的智能合约 基础 平台。 对于比特币网络， Blockstream 推出的侧链、 Colu 发起的 Colored Coins、Counterparty.io 的 Counteparty 平台 ，都极大扩充了其功能，使其可以实现智能合约、 资产发行和交易等新功能。 2.1. 企业级 区块链 Hyperledger区块链的 “OpenStack” Hyperledger 打 造统一的企业级区块链技术平台 。 缺乏统一标准一度限制了区块链 行业 的发展， Colu、 Chain 等领先企业均自行开发底层技术，而技术实力 、 资源禀赋不在此处的应用开发商 则难以利用区块链技术 。这一 痛点 催生了 Hyperledger 项目， Hyperledger 致力打造统一的企业级区块链技术平台，创建标准库，并在 制造业、银行、保险、物联网、政府等 多个领域展开应用。 图 2 Hyperledger 项目致力打造区块链跨产业平台 数据来源 Hyperledger 官网 Hyperledger 项目 得到众多金融及 IT 巨头 支持 。 项目汇聚全球超过 80个成员，包括 埃森哲、摩根大通、德国证券交易所等金融机构， IBM、请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 59 英特尔、富士通等科技巨头，及 DAH、 Blockstream、 R3 CEV 等区块链领先企业 。 各成员对项目进行了实质型支持，如 DAH 贡献了 Bits of Proof代码、 IBM 贡献 OpenBlockchain 代码 ， Blockstream、 Ripple、 Onchain小蚁等均作出贡献 。 图 3 Hyperledger 项目 得到众多金融及 IT 巨头支持 数据来源 Hyperledger 官网 2.2. 智能合约 现实版 “死神笔记 ”，未来的 “世界 计算机 ” 智能合约可以类比为漫画中的 “死神笔记 ” 在死神笔记中写谁死，谁就会在现实世界中死去，好像为现实世界编了程；智能合约是这样一种程序，其执行由区块链保证，可以指定区块链上登记的资产、资金按约定自动进行交易， 且资产资金流向可以预先约定、无法更改， 可以近似理解为为现实世界编程。因此有人 认为 智能合约未来会成为 “世界计算机 ”。 智能合约在事实上起到了传统合同的作用，且加上了自动化执行能力。与 传统合同相比，智能合约的生效和履行同时发 生， 标的物仅限于数字化事物，且履行自动执行。 图 4智能合约在共享账本上处理信息、控制资产 数据来源 世泽律师事务所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 59 智能合约是建立在区块链上的一段代码，在指定时间、事件触发下准确执行操作。 1） 合约各方 就合约数据信息源、纠纷解决机制等事项达成共识，生成智能合约 代码 ； 2） 各方电子签名， 并将合约代码部署到 区块链上 ； 3）通过智能合约可控制自己的资产，并接收和回应外界信息；4）合约到期后，资金 、资产 按照合约条款进行分配。 图 5智能合约在共享账本上处理信息、控制资产 数据来源巴比特 智能合约 可 用于自动交易，未来应用于机器经济中，使机器自动付款、自动获取资源。 由于其高度可编程性，未来 可能 会产生我们还想象不到的应用，如同计算机起初是用于科学运算，后来却可以放电影、玩游戏。 尽管近期遭遇 the DAO 事件，智能合约前景依然不可限量。 我们预计 the DAO 受攻击 事件的发生将促使社区更加注重合约的法律 效力和解读 问题，并且将在技术和法律层面更加注重合约各方权利的保护和限制。 智能合约 技术平台 的代表 是 以太坊 ，此外 还有 Rootstock、 Iris、 Lisk 等 。 2.2.1. Ethereum智能合约 龙头，最安全的区块链平台之一 比特币区块链无法编程，以太坊搭建了便于区块链编程的底层开发语言。 与比特币区块链相比，以太坊拥有除金融交易以外更多的应用场景，简单的底层语言可用于编程。同时以太坊通过采取权益机制，使得运行更加快捷比特币区块确认需要十分钟，而以太坊只需要 5 至 30 秒钟。权益机制是更加高效的共识机制，能够降低运行成本的同时，提高攻击成本，从而保证平台的高效、经济与安全。 以太坊的最大特色是智能合约。 在以太坊上可创 建任意高级合约、货币及其它去中心化应用。以太坊脚本语言更加简单，具有更高的易用性。智能合约标的物几乎可涵盖任意可编程物品。同时，不同于其它公司使用比特币区块链，以太坊建立了自己的编程语言，通信系统，信息管理网络及去中心化浏览器，拥有自己的区块链技术。以太坊的货币以太币（ ETH），有助于推动基于以太坊区块链技术的应用开发。 以太坊智能合约已有落地案例。 比如，物联网平台自行车租赁 1）自行车所有者将智能锁安装到自行车上，并在以太坊区块链上用程序代码给自行车注册一个智能合约； 2）在区块链上，任何人都能向智能合约发 起发送一定数量数字货币的请求； 3）合约接到这些请求后，自动将请求及相应可支付数字货币数转发给自行车所有者； 4）所有者同意其中一个请求，请求发送者将数字货币发送给自行车所有者，发送者获得2 小时的使用权。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 59 目前比特币社区和以太坊社区已成为虚拟货币领域最大的两个阵营，从生态上看也是各有优势。我们判断，在未来共享经济平台的应用中，将有相当部分是基于以太坊底层平台。 图 6通过以太坊区块链进行自行车租赁 数据来源国泰君安证券研究 以太坊由创始人 Vitalik Buterin 在 2013 年 12 月开发， 2014 年 7 月开始预售以太（ Ether，又称以太币，是智能合约运行所消耗的 “燃料 ”） ， 2015年 7 月发布 Frontier，进入协议测试阶段，经过改造与升级， 2016 年 3月发布 Homestead，以太坊协议正式发布。 平台也公布了未来 2-3 年的技术路线图，以太坊 2.0 将实现简单的分片，支持跨分片交易和异步；3-5 年实现以太坊 3.0，可支持优化的分片，无限的吞吐量。 图 7发布 Homestead，以太坊第二阶段启动 数据来源以太坊官 网 以太坊区块链受巨头关注。 以太坊 技术 被 R3 CE 三星、德勤、 RWE、 IBM 等巨头 应用到多个项目中，如 Gem Health 的医疗应用、微软的云计算应用等 。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 59 表 1基于以太坊区块链产生多领域应用 公司 应用领域 Gem Health 以太坊医疗区块链 微软 去中心化云计算服务 Tramonex 跨境支付工具 Slock.it 物联网应用 Digix 团队 黄金投资平台 The DAO 项目 区块链众筹、分布式组织 数据来源以太坊官网，国泰君安证券研究 The DAO 通过以太坊区块链，众筹 1.35 亿美金破历史纪录。 The DAO是一个去中心化的公募基金，通过众筹募集资金，用于区块链项目投资。从 2016 年 4 月 30 日 截至 5 月 17 日，区块链众筹项目 the DAO 募集 到1085 万 个以太 ， 彼时 价值 约 1.35 亿美元。 在众筹阶段，用以太 换取 DAO币，依据投入金额获得相应投票权，可对资金使用方式在以太坊界面进行投票，未来 DAO（去中心化自治组织） 的理念有望运用于更多领域。 尽管遭遇挫折，智能合约和以太坊仍将大步向前发展。 近期 the DAO 遭遇被攻击事件，引发社区诸多讨论（参 见我们 此前 的电话会议解读及 “大话区块链 ”文章）。虽然 bug 出在 the DAO 合约本身，以太坊并无问题，但作为 the DAO 的积极 支持 者，以太坊 仍然需要妥善处理此事，并从技术和法律等方面引导智能合约健康稳健发展。 图 8通过以太坊区块链 可 进行众筹 数据来源以太坊官网 融资情况 2014 年 7 月，以太坊通过发行 以太 ，筹集到 31529 个比特股，约值 1840万美元。 2.2.2. Rootstock、 Eris 和 Lisk值得一提的 其他智能合约平台 RSK 的 Rootstock 是一个 基于比特币网络的开源智能合约平台，将为比特币生态带来智能合约、实时支付（保证大部分的支付在 20 秒内完成）、高扩充性等特性。其 “燃料 ”（对应于以太坊中的 “以太 ”）是比特币。请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 59 Rootstock 兼容以太坊 Dapp 界面。目前一些合作企业在其测试网络上试运行小额贷款解决方案、资产代币化、去中心化投票和一些其他金融应用。 Eris Industries 开发了企业级 智能合约平台 Eris，并获得了包括普华永道在内的 40 家全球企业巨头的使用。 Eris 平台既可以部署在 AWS 上，也可以部署在微软 Azure 上。与以太坊不同， Eris Industries 是一家以盈利为目的的企业。 Lisk 平台可兼容以太坊，并通过创造 链 接 IPFS 上的视频、图片等 大体积资源 （ IPFS 是一种分布式的文件存储系统 ） ，使更为复杂应用的开发成为可能。 Lisk 认为现有的以太坊应用仍然较轻量，不支持大体积的数据流，而通过 Lisk 可以支持非常复杂、大型的应用的开发。 2.3. 比特币网络 扩展 以比特币区块链为基础，实现更多功能 比特币由于得到最多 “矿工 ”支持，是目前最安全的区块链，但存在功能单一、并发性能低下等问题。 为解决这些问题，一些 优秀 公司开发了基于比特币网络的 智能合约、 资产交易、 跨链资产交易、 快速交易 手段。上文提到的 Rootstock 事实上也是其中之一。 2.3.1. Blockstream侧链技术为比特币 网络如虎添翼 比特币系统较为单一、保守，侧链可以看作比特币主链的延伸，能够安全、快速地 实现 附加功能。 1）比特币区块链目前只支持比特币传输，不能与其它资产相兑换，较为单一； 2）随着区块链技术的发展，智能合约、实物资产证明等衍生功能相继出现，而比特币作为最早开发的区块链系统，较为保守，关键部分难以变更。因此，与其他协议相比，比特币系统更难适应新需求。而侧链可看作比特币主链的延伸，在保证 主链完整性、安全性的前提下，延伸出的侧链上可进行更多衍生功能的开发与探索，发掘比特币区块链的更大潜力。 在侧链上可以添加财产保险、智能合约、实物资产公证、安全操作、微支付等多种附加功能。 图 9侧链能够在比特币的基础上探索诸多附加功能 数据来源 Blockstream 官网，国泰君安证券研究 此外，侧链也能够实现快速交易，未来有望成为区块链高频交易的基础。由于交易过程不用上主链，交易的速度可以大幅提升，从而解决区块链饱受诟病的性能低下问题。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 59 可以通过侧链将竞争币 与比特币相连接，成为以比特币为核心的币圈整体。 目前各种数字货币层出不穷、互相独立，为了数字货币能够更好发展，应该建立起一个规范的币圈。侧链技术开拓了比特币协议与其它区块链之间的接口，能够以相对固定的汇率实现比特币和竞争币的自由转化。想使用某个侧链，下载该侧链的插件即可。 “挂在 ”比特币区块链上的竞争币，就像金条（比特币）和美元、英镑等（竞争币）的关系一样。最终，以比特币主链为主干，各竞争币可以实现更便捷的转化，减轻流动性短缺和市场波动。 基于侧链技术的商业化应用 Liquid 已经发布，能够实现交易所功能。Liquid 为比特币交易所、支付处理商以及交易者而设计，它可以减少这些机构移动比特币资金所需要的时间，并且带有审计和商业隐私保护组件。五大比特币初创公司 Bitfinex、 BTCC、 Kraken、 Unocoin 以及 Xapo将会使用该私有侧链。 Blockstream 首席执行官称使用 Liquid 的侧链交易所，其资金移动所需的时间将从 60 分钟缩短至秒。 Liquid 通过兼容监测、全网广播、比特币保障系统安全。 1）通过抗干扰硬件，确认新区块与系统的兼容性； 2）在 Liquid 网络中，如果有一个节点试图改变系统规则，其他节点可以迅速地捕捉到这个变化，避免恶意行为发生； 3）比特币网络的安全性对于 Liquid 系统有着决定性的作用，比特币可以自由到达 Liquid 侧链中，也可以随时撤回比 特币网络。 图 12 Liquid 通过兼容监测、全网广播、比特币保障系统安全 数据来源 Blockstream 官网 图 10 侧链与主链的转化过程并 不复杂 图 11不同的竞争币可以通过比特币实现安全转化 数据来源国泰君安证券研究 数据来源国泰君安证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 59 普化永道与 Blockstream 合作 ， 为全球 客户 提供区块链技术。 普化永道作为全球四大会计事务所之一，宣布全面进军区块链技术领域。该项合作融合侧链的比特币扩展应用与普化永道的深厚行业经验，将为全球提供区块链技术，目前普华永道已着手将该技术介绍给其在欧美及亚洲的客户。 是区块链领域融资额较高的公司之 一。 Blockstream 2014 年由 Khosla Ventures 领投，它之前投资了著名的比特币挖矿公司 21 Inc。 2016 年 2月得到李嘉诚旗下维港投资 5500 万美元 A 轮融资。 表 2 Blockstream 已获 7600 万美元融资 时间 轮数 金额 2014.11 种子轮 2100 万美元 2016.2 A 轮 5500 万美元 数据来源 Crunchbase，国泰君安证券研究 2.3.2. Colored Coins在比特币基础上 交易 数字资产 Colored Coins（ 彩色币）是基于比特币区块链的数字资产协议。 打个比方，彩色币就好像在一张人民币纸币上写上 “本纸币代表现实世界中一辆车的产权 ”，拿到这张纸币的人可以找写字的人提车；只不过彩色币是在比特币上 “写 ”这样的产权信息。 在 Colored Coins 平台上，用户可以发行股票、数字黄金、虚拟货币等资产，这些数字资产的价值与实体世界相关联。发行者通过实体价值物对发行的资产提供担保，比如发行彩色币，设定它的价值为 1 盎司黄金，那么发行者将承诺随时以一盎司黄金来回购该彩色币。另外， Colored Coins 平台还可用于证明所有权、 储存信息、创造智能合约等。 表 3 Colored Coins 具有高度去中心化、兼容性、灵活性等特点 特点 简述 去中心化程度高 自动存储所有可自由访问和验证的元数据 智能合约兼容强 在发行数字资产中设臵多种规则如具体时间限制，仅授权持有人的访问权限等 极具灵活性 在发行与交易中添加无限的元数据 其他功能 锁定或解锁资产，一笔交易包含多种资产， 兼容 SPV 钱包等 数据来源 Colored Coins 官网，国泰君安证券研究 Colored Coins 具有三种工具。 1）区块浏览器公开数字资产的搜索引擎； 2） Colu整合资产管理 APP 与彩色币协议的集成工具； 3） Copay彩色币跨平台钱包插件。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 59 图 13 搜索引擎、应用集成、跨平台钱包是 Colored Coins 的主要工具 数据来源 Colored Coins 官网 图 14多个项目建立在 Colored Coins 协议上 数据来源 Colored Coins 官网 2.3.3. Counterparty比特币 网 络 上 的 “金融专用 以太坊 ” Counterparty（合约币）是比特币网络上的以太坊，允许在比特币网络上运行智能合约 ，但局限于金融应用 。 Counterparty 将以太坊结构及智能合约技术复制到比特币区块链平台，使用户在比特币区块链上，即可获得以太坊的几乎所有功能， 但目前主要提供众筹、 资产发行和交易、货币发行等功能。 图 15 Counterparty 在比特币区块链上建立以太坊合约 数据来源巴比特 Counterparty 自 2014 年进入市场以来取得较大进步。 Counterparty 已成为日常比特币交易的一个重要部分，将近三分之二的比特币 2.0 初创众筹都在 Counterparty 平台上完成。 2.3.4. Lighting.Network 闪电网络 拓展交易规模，提升交易及时性 比特币交易吞吐量低、及时性差，闪电网络应运而生。 目前比特币因为1 兆字节块的限制，每秒仅支持 7 笔交易，而 Visa 在其网络上每秒能实请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 59 现 47000 笔交易。理论上，比特币要实现 Visa 吞吐量，需要将每十分钟的比特币区块提高到 8 千兆字节，累计一年的数据竟然超过 400 万亿字节。因此在如今的比特币网络上，要实现 Visa 的吞吐交易能力是不现实的，比特币无法实现大规模的交易。闪电网络通过链下交易，可以提高交易及时性，并且不会增加比特币网络负担。 闪电网络在脱链状态下实现无限制的交易，减轻比特币网络负担。 闪电网络是一个去中性化的系统。闪电网络的卓越之处在于，无需信任对方以及第三方即可实现实时的、海量的交易网络。 其 核心原理是利用复杂的比特币脚本，为交易双方建立一个 “支付渠道 ”，让双方在链下即可进行无限制的交易。 1） A、 B 双方通过闪电网络进行交易，他们必须建立“支付渠道 ”； 2） A、 B 其中一方或者双方需要存入一定的比特币在该渠道中， 支付渠道建立完成； 3）双方在链下交易，可进行比特币转账，在渠道一直存在的情况下，交易可无限制进行； 4）当关闭渠道时，最后一笔交易在区块链上记录，并支付相应的交易费用。整个过程中，前面进行的无数次交易都是链下的，只有最后一次才会记录在比特币网络中，这极大的减轻了比特币网络的负担，扩展了交易规模。 图 16闪电网络在链下无限制交易，最后一笔交易 记入比特币区块链 数据来源国泰君安证券研究 闪电网络能够提升交易即时性、额度范围和可扩展性。 1）通过比特币网络进行支付， 需要 6 个区块或接近一小时的时间，而在闪电网络的交易是实时完成的，无需区块的确认； 2）闪电网络允许最低 0.00000001比特币的小额度支付，扩大了资金转移额度范围，而比特币区块最低额度是闪电网络的几百倍； 3）闪电网络上的交易有着很强的可扩展性，支持大规模交易，可以将比特币日交易量扩充到数十亿笔，允许使用者在各设备之间进行近乎没有任何限制的交易，能够有效满足未来自动交易和 M2M 交易需求； 4）闪电网络极少使用到比特币网络，同时交易费用也极低。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 of 59 图 17闪电网络扩展交易 规模，寻找最优路径 数据来源闪电网络白皮书 闪电网络实质是通过无数支付渠道构建支付网络。 比如，如果 A 和 B建立了支付渠道， B 和 C 建立支付渠道，那么 A 和 C 通过 B 的中转也建立支付渠道，可以进行无限制的交易，推广开来，未来闪电网络会形成一个中心辐射型的支付网络 ， 未来有望作为高频交易的基础架构。 图 18形成中心辐射性支付网络 ，有望作为高频交易的基础架构 数据来源巴比特 当然，除了看到闪电网络 在技术思想上的进步，其同时存在额度受限、占用资金流动性等问题。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 of 59 3. 平台 层 行业 性 平台初现 ，金融 和物联网领跑 平台 层项目是 针对 某些 特定行业 搭建 的通用 应用 开发平台 ，相当于云计算的 “PaaS 层 ”。 客户或第三方开发者可以在平台上开发、发布和运行具体的应用程序。 按面向的行业领域不同，主要包括通用 平台 、 金融 专用平台 、 物联网 专用 平台 等 。 3.1. 通用平台广泛 应用于金融、版权 、物权 等 各领域 通用平台可支持一切广义 数字资产 ， 包括电子货币和其他金融资产、版权、数字化物权等。 通过 区块链 可以降低 数字资产 的 发行 门槛与流通成本，减少流通中的人工审核环节，大幅提高非标资产的流动性 。 通用平台的优势在于应用场景全面，劣势在于缺乏对于特定行业的深度优化。 3.1.1. 德勤 Rubix 平台 “区块链领