软科学12013年11月．第27 g-．第11期总第167期 基于碳交易的供应链碳资产质押融资模式探析 高振娟，赵道致 天津大学管理与经济学部，天津300072 摘要在碳交易框架下研究碳资产质押的融资模式，以解决供应链低碳化过程中的融资难题。首先界定了供应链 层面的碳资产概念并分析了其可质押性。之后利用演进的思路从供应链资源、结构和实践三个角度分析了碳交易 下供应链融资的新趋势，并提出碳资产质押贷款的融资模式。最后，针对基于配额交易的碳资产质押贷款设计了 单个企业和供应链融资的具体业务流程。 关键词供应链融资；碳交易；碳资产质押；模式设计 中图分类号F832．4；X196 文献标识码A 文章编号100184092013l1009804 Analysis of Supply Chain Carbon Asset Pledging Model Based on Carbon Trading GAO Zhen-juan，ZHAO Daozhi School ofManagement and Economics，Tianjin University，Tianjin 300072 AbstractThis paper analyzes the financial application of the carbon asset to solve the financing problems in supply chain with emission reduction pressure．First，the article defined the carbon asset based on the property of carbon emission permit and demonstrated the feasibility of carbon asset pledging．Then，it analyzes the inevitable trend of supply chain financing gradual progress on the view of supply chain resource，structure and practice．Finally，it puts forward a new financing model for supply chain，carbon asset pledging，and designes the specific business process of the model in the allowances market． Key wordssupply chain financing；carbon trading；carbon asset pledging；model design 一、引言 1997年，京都议定书的签订奠定了碳排放权交易 模式的基础，标志着低碳经济的到来。我国政府在哥本哈 根会议上承诺2020年单位GDP二氧化碳排放下降40％ ～45％。党的十八大报告要求着力推进绿色发展、循环发 展、低碳发展。这些政策信号开启了我国碳排放总量控制 时代。企业和供应链有了政府的减排压力，而减排必将带 来成本和投资的增加 ，寻找有效的低碳融资支持成为 关键。 学者们对供应链融资的研究集中于业务模式分析、信 贷合约设计、质押物的管理控制和融资风险管理四个方 面。Wei Sun 提出了基于质押贷款的供应链系中小企业 融资模式。Buzacott 定量研究了融资过程中的利率和贷 款额度的确定以及业务风险。Brueckner JK 设计了在道 德风险和逆向选择以及信息不对称下的质押贷款信贷合 约。Ding 等从风险管理角度考虑了运营决策和资金决 策的相互作用和影响。国内学者李毅学 等给出了订单 融资的实现过程。赵道致、白马鹏 提出定期应收票据 结算的方式并给出结算次数的定量决策分析。陈祥峰 等 分析了资金约束下，由单一供应商和单一零售商组 成的供应链中的金融和运营决策。晏妮娜、孙宝文 考 虑信用额度给出了仓单质押模式的最优策略。温源、叶 青u叫研究了自偿性贸易融资中银行和企业的博弈均衡。 低碳经济因具有碳排放权交易这种新市场活动，对供应链 融资仓 新产生了新的促进力。合理利用供应链中新型资 源，探究碳交易背景下的供应链融资途径，不仅能解决中 小企业低碳化过程中的融资困境，又能促进低碳环境下金 融的创新，意义重大。曾刚和万志宏 较为全面地综述 了国际碳排放权交易市场的基本制度和运行特征。张中 祥 的研究发现了碳减排的边际成本在国家之间的差 收稿日期20121204 基金项目国家自然科学基金项目71072155 作者简介高振娟1989一，女，山东济南人，硕士，研究方向为供应链管理；赵道致1956一，男，江苏无锡人，教授、博士生导 师，研究方向为项目管理、物流与供应链管理。 98 软科学2013年11月-第27卷第11期总第167期 异。Liao和0nal[1 等发现了排放交易市场中的影子价格 与均衡价格之间的关系。对碳排放权的应用研究是从会 计计量 和定价理论副开始，又有对其金融属性 和 作为标的物的碳金融理论 的探讨。这些研究成果为碳 排放权的融资应用打下了坚实的理论基础。目前碳交易 框架下的融资研究多集中于金融领域，在企业融资角度主 要有对CDM项目中CERs收益权质押融资 和排放许可 下的生产优化问题 。。的研究。文献中对碳交易的宏观研 究较多，而对供应链层面的融资研究较少。因此，利用碳 排放权的金融价值为供应链提供新型融资模式成为低碳 化供应链建设中的重要研究课题。 二、碳资产质押的理论与实践基础 碳资产是具有价值属性的对象中所体现或潜藏的在 低碳经济领域里适用于储存、流通或财富转化的有形资产 和无形资产。本文仅研究供应链层面的碳资产从来源角 度，可分为总量限制下的政府分配的碳配额和减排项目中 产生的额外减排额；从时间角度，碳资产不仅包括现有碳 排放配额，也包括未来可实现的额外减排量。 碳资产的可质押性可从准物权和财产权两方面分析。 第一，碳排放权是以权利人对环境容量的使用和收益为权 利内容，因与一般物权存在明显不同而被定性为准物权， 在法律上视为物权而准用民法有关规定。第二，根据民 法，碳排放权是企业支付给政府相应费用而获得的财产 利益，归属于无形财产。我国担保法规定出质人依法 享有的动产或权利可以作为质押进行担保，并规定了质押 物的范围。出质人必须依法享有对质押物的所有权或处 分权，并向银行书面承诺为借款人提供质押担保。 排污权也是在总额限制下由政府行政分配获得，并且 具有财产权性质，因此，排污权质押贷款是碳资产融资实 践的基础。美国经济学家戴尔斯首先提出排污权概念，我 国最早在1980年代末开始排污交易实践，随后，排污权质 押贷款出现-z 。浙江省嘉兴市开展了国内首批排污权质 押贷款的尝试。企业在环保部门获得排放权证，可利用权 证以质押担保方式申请贷款。之后，绍兴、潍坊等市也陆 续开展此类贷款业务 。与排污权不同的是碳排放权更 具全球性，在全球范围内均可认证为碳资产从而充分具备 可质押性。因此，碳资产作为企业的新型财产具有融资应 用价值，排污权质押贷款的实践可以推广到碳资产的融资 实践。 三、供应链融资模式的演进分析 一供应链资源拓展引导融资模式演进 低碳经济中供应链的资源发生拓展，从而推进了供应 链融资模式的演进，引导了未来融资的新趋势。在低碳环 境中，企业面对政府的减排压力，可以通过碳交易或直接 投资减排获得相应的碳排放权来支持生产，也可将自身的 额外减排量通过交易获得营业外收益。于是，碳排放权改 变了企业的成本结构和盈利模式，成为一种稀缺资源参与 供应链的资源整合过程。传统的供应链资源流可分为 MICKE五大类物质Mmefia1、信息Ination、资金 Capita1、知识Knowledge和碳排放权Emission 。 碳交易框架下的碳排放权可以在供应链上下游流动， 实现配置，也可以利用其金融资产属性发挥融资的作用。 若碳交易价格高于供应链企业的减排成本，企业会选择投 资减排，此时就产生了筹集减排投资的融资需求。因此， 利用自身现有的或未来的碳资产，企业就可以作为担保在 资本市场中融资，从而促生了碳资产质押贷款的融资新模 式。从供应链整体来看，因为上下游企业配置碳排放权资 源的能力不同，减排的边际成本不同，因此供应链存在合 作可能利用整体的碳资产进行融资，从而将资金用在最 需要支持的减排环节，以提高供应链企业各自低碳化程 度。至此，供应链上碳排放权资源的出现已成功引导了供 应链融资模式的演进。 二供应链结构变化推进融资模式演进 从低碳经济的长远角度分析，消费者价值中也会增加 对商品和服务低碳化的维度，这就使得经济系统中出现创 造低碳价值的新服务主体，如碳排放权交易所、能源管理 公司、碳资产管理公司等。这些经济主体改变了供应链的 物理结构和交易结构，其中物理结构的变化表现为两种形 式。一是新经济主体与传统供应链上下游企业形成纵向 服务关系，表现为嵌入供应链增加环节的衍生企业，如能 源管理公司、清洁能源科技供应商等。二是新经济主体与 供应链企业进行独立于原本供应链结构的横向服务关系， 表现为外嵌到供应链网络节点的衍生企业，例如碳排放权 交易所、碳资产管理公司等。交易结构的变化表现为从 “二维”到“三维”的转变。前者是指传统的采购原材料、 销售产品和服务的交易，后者指增加了碳排放权的买入和 卖出交易。 供应链结构的变化推进了供应链融资模式的演进。 首先，供应链低碳生产的资金需求促使企业直接或间接向 低碳服务商寻求融资方案。第二，银行在面对参与“三 维”交易的企业的融资需求时，会将企业碳资产列入授信 影响因素范围而开发具体的融资业务，以便能够在低碳金 融服务市场中占据有利地位。最后，供应链低碳服务企业 提供低碳融资服务作为主要业务而获得收益。此时，以碳 资产为标的物的质押贷款就成了三方经济主体共赢的模 式，是供应链融资的必然趋势。 三银企实践力促供应链融资模式演进 实践中，银行授信时开始关注企业的碳资产，将其列 入资信评估范围，并不断扩大授信比重。2009年浦发银 行牵头为东海海上风电提供了一笔结合传统固定资产质 押的碳收益质押贷款。标的物不单是CDM项目的未来碳 收益，还包括厂房等固定资产。2011年4月兴业银行为 福州兴源水力的CDM项目提供了国内首笔单纯以未来碳 资产作为质押担保的授信。为了控制单纯碳资产授信的 高风险，银行结合国际保理业务开展碳资产贷款。2012 年5月，浦发银行为联合国EB注册的单体碳减排量最大 的水电项目提供国际碳保理融资，完善了碳资产质押贷款 模式。 99 目前银行的低碳金融实践主要在项目市场中开展。 而根据国际碳交易市场发展现状，配额交易占较大比重， 这种交易现状与融资实践的反差使基于配额交易的碳资 产质押贷款成为趋势。因此，不仅是CDM项目中可实现 软科掌2013年11月．第27 g-．第11期总第167期 的碳资产，配额交易下企业的初期碳配额和减排产生的额 外碳配额都可以作为标的进行质押。因此，广义上的碳资 产质押贷款融资模式将成为未来发展的重点。 表1 2010～201 1年全球碳交易市场交易情况总览 资料来源State and Trends ofthe Carbon Market2009[R]，World Bank 四、碳资产质押融资的模式与设计 链以自身现有或未来可获得的碳资产作为标的物进行质 供应链融资在低碳环境下的演进过程表明了基于碳 押贷款的融资模式，是碳排放权作为企业权利的具体化表 资产的融资模式已成为发展趋势，因此，本文提出低碳背 现。该质押贷款模式中的碳资产是广义的，包括基于项目 景下供应链企业融资的新模式碳资产质押贷款Car- 产生的和基于配额交易获得的碳资产。 bonasset Pledging。碳资产质押贷款是指企业或供应 表2两种碳资产质押融资模式对比 目前，我国基于项目的碳资产融资案例较多，而基于 配额交易下的碳资产还处在探索阶段。实际上，配额交易 下的碳资产属于企业现有资产，在质押过程中易监管，变 现风险小。同时，由于这种质押模式受众广，不局限在 CDM项目企业而普遍适用于生产制造企业而具有独特优 势。为了能够充分发挥配额碳资产质押的优势，推进其未 来的普遍应用，本文对配额交易下的碳资产质押进行模式 设计。 一单个企业碳资产质押融资模式设计 单个企业的碳资产质押贷款可操作性强，目前所开展 的贷款实践较多。本文设计配额交易下的单个企业碳资产 100 质押贷款业务运作流程，利用企业的碳排放权配额质押进行 贷款，以解决生产型企业在低碳生产过程中的融资困难。 ①企业向排碳排放权管理机构有偿申购获得初始碳 排放权配额。管理机构向企业开具碳排放权凭证，并与企 业签订碳排放权受让合同和委托书，即企业到时若不还 贷，排放权管理机构按照预先签订的受让合同和委托书出 售该企业的部分排放权，收益所得替企业还贷。 ②企业将碳资产凭证质押给商业银行，获得贷款。 ③质押贷款到期，企业正常还款后收回质押的碳资产。 ④质押贷款到期若企业未能偿还贷款，碳排放权管理 机构出售企业的碳资产为企业偿还贷款。 软科掌2013年11月．第27卷第11期总第167期 ⑤ 图1配额交易下单个企业碳资产质押贷款运作流程示意图 ⑤碳排放权管理机构按照委托合同出售碳排放权，获 得收入偿还银行贷款。 ⑥若企业逾期未偿还贷款，商业银行将企业的碳资产 在碳交易市场拍卖，所得收入优先偿还自身损失。 以上贷款模式在传统的质押贷款模式中引入碳交易 机构、碳排放权管理机构两个新主体，其中，碳排放权管理 机构依法享有对企业碳排放权的所有权或处分权，并向银 行书面承诺为企业提供质押担保。银行的贷款有质押物 的保障，信贷资产能够得到充分保证。其中碳资产变现能 力主要受市场供求影响，碳市场是银行主要的风险来源。 二供应链碳资产质押融资模式设计 低碳供应链的管理是企业碳管理到供应链碳管理的 最终演进结果。随着单个企业碳资产质押的成熟，该融资 模式可拓展到整条供应链。从传统供应链结构中衍生出 来的低碳服务企业将成为供应链碳资产质押贷款运作中 的中间服务商和重要参与主体，因此，可以设计图2的融 资模式。 图2配额交易下供应链碳资产质押贷款运作流程示意图 图中所示的模式在单个企业碳资产质押模式基础上 引入了供应链服务企业为整个融资过程提供解决方案。 有融资需求的供应链将整体的供应链碳资产进行质押，贷 款用于支持供应链特定环节企业的减排，着力解决供应链 中小企业融资难题。该模式要求供应链企业联盟形成一 个集中决策主体图2中虚线框所示，以供应链整体利 益为决策依据。在融资之前，核心企业向碳排放权管理机 构申请获得供应链碳资产凭证，之后代表供应链同银行进 行融资博弈，最后，将质押贷款在整条供应链减排环节分 配，还款责任由供应链内部共担，融资模式的具体流程设 计如F ①核心企业向碳排放权管理机构申请初期整条供应 链企业的碳排放权配额，并与其签订碳资产受让合同和委 托书。 ②核心企业与低碳融资服务企业签订委托合同，接受 其提供的碳资产质押融资服务，并缴纳融资业务服务费。 ③供应链服务企业凭借委托合同向碳排放权管理机 构申请获得供应链碳资产凭证。 ④供应链服务企业将碳资产凭证质押给银行，并与银 行拟定贷款合同。 ⑤银行与核心企业签订贷款合同，银行向供应链授 信，贷款经核心企业分配于供应链的减排环节。 ⑥贷款期末，供应链清偿贷款，赎回碳排放权。 ⑦质押贷款到期时若未能偿还贷款，碳排放权管理机 构按照委托书出售供应链的排放权为供应链还贷。 ⑧碳排放权管理机构获得的供应链碳排放权收入清 偿银行贷款。 ⑨若供应链逾期未偿还贷款，商业银行将所有碳资产 在碳交易市场拍卖，所得收入优先偿还自身损失。 由于碳资产属于无形资产，质押贷款最关键的就是风 险控制。以上碳资产质押贷款风险主要来源于违约风险 和碳交易风险。在应对违约风险方面，模式要求企业清偿 贷款后才可赎回碳排放权，以便通过期末政府低碳管理部 门的减排核查。政府相关管理部门可以对无法实现配额 约束的企业设置高额惩罚而降低违约。碳交易风险是由 于碳市场不完善所影响碳资产变现能力的风险，属于外生 风险。预防此类风险要求商业银行和供应链服务企业对碳 交易市场信息进行实时监控，制定合理的质押贷款合同，保 证质押物基本变现能力。对于其他宏观环境的不确定性风 险，银行和企业也可以通过保险的方式进行合理转嫁。 五、结语 企业和供应链层面的合理有效减排是建设低碳经济 的重要手段，解决减排过程中的融资问题则为低碳经济建 设寻得有力的金融支撑。企业碳资产的出现和供应链的 融资模式演进使得碳资产质押融资模式成为可能。本文 通过理论和实践推演，提出了使企业、银行和供应链三方 互赢的碳资产质押贷款模式。模式中引入政府碳排放权 管理机构作为出质人、引人供应链服务企业作为供应链融 资的受托人，并针对配额交易下的质押贷款设计了具体的 操作流程，完成了碳资产的融资模式设计。本文不仅为碳 排放权融资的应用研究提供理论支撑，也在一定程度上引 导供应链融资创新，从而推进供应链低碳化建设的进程。 参考文献 [1]唐德才，李长顺，华兴夏．我国传统制造业低碳化驱动因素研究 [J]．华东经济管理，2012，2698691． [2]Wei Sun，et a1．Business Models and Solution Architectures for SMB Financing in a Supply Chmn Ecosystem[C]．ECommerce Tech- nology for Dynamic EBusiness，IEEE International Conference， 2004．15． 下转第106页 ．101．