国 际 碳 基 金 发 展 、 演 变 与 制 约 因 素 分 析摘 要 碳 基 金 是 指 由 政 府 、 金 融 机 构 、 企 业 或 个 人 投 资 设 立 的 专 门 基 金 ， 致力 于 在 全 球 范 围 购 买 碳 信 用 或 投 资 于 温 室 气 体 减 排 项 目 ， 经 过 一 段 时 期 后 给 予 投资 者 碳 信 用 或 现 金 回 报 ， 以 帮 助 改 善 全 球 气 候 变 暖 。 本 文 从 数 量 与 规 模 、 股 东 结构 、 设 立 与 管 理 模 式 、 地 理 分 布 、 投 资 方 式 、 投 资 对 象 等 六 个 方 面 分 析 了 碳 基 金的 运 行 机 理 、 演 变 历 程 及 其 原 因 ， 探 讨 了 制 约 国 际 碳 基 金 发 展 的 主 要 因 素 并 展 望了 碳 基 金 未 来 的 发 展 前 景 。关 键 词 国 际 碳 基 金 ， 京 都 议 定 书 ， 温 室 气 体 减 排一 、 碳 基 金 的 界 定 及 源 起所 谓 碳 基 金 CarbonFunds， 是 指 由 政 府 、 金 融 机 构 、 企 业 或 个 人 投 资 设 立的 专 门 基 金 ， 致 力 于 在 全 球 范 围 购 买 碳 信 用 或 投 资 于 温 室 气 体 减 排 项 目 ， 经 过 一段 时 期 后 给 予 投 资 者 碳 信 用 或 现 金 回 报 ， 以 帮 助 改 善 全 球 气 候 变 暖 Ninakozlecka等 ， 2009。 目 前 全 球 范 围 内 的 碳 投 资 载 体 共 有 三 类 碳 基 金 、 项 目 机构 也 称 为 碳 机 构 和 政 府 购 买 计 划 ； 后 两 者 接 近 于 广 义 的 碳 基 金 概 念 ， 在 此 统 称为 “ 碳 基 金 ” 。从 产 生 逻 辑 看 ， 碳 基 金 源 于 国 际 碳 融 资 ， 而 国 际 碳 融 资 则 源 于 国 际 气 候 政 策的 变 化 以 及 两 个 具 有 重 大 意 义 的 国 际 公 约 1992年 的 联 合 国 气 候 变 化 框 架公 约 以 下 简 称 框 架 公 约 和 1997年 的 京 都 议 定 书 。 京 都 议 定 书 规 定 ， 允 许 有 减 排 责 任 的 发 达 国 家 向 发 展 中 国 家 购 买 减 排 指 标 ， 并 规 定 了 三 种 补充 性 的 市 场 机 制 来 降 低 各 国 减 排 目 标 的 成 本 ， 即 国 际 排 放 权 交 易 InternationalEmission Trading， IET、 联 合 实 施 机 制 Joint Implementation， JI以 及 清 洁发 展 机 制 Clean Development Mechanism， CDM。 这 一 规 定 及 列 出 的 三 种 机 制 ，使 温 室 气 体 减 排 量 成 为 可 以 交 易 的 无 形 商 品 ， 直 接 促 进 了 全 球 碳 市 场 及 碳 融 资 的形 成 与 发 展 。 为 落 实 京 都 议 定 书 规 定 下 的 清 洁 发 展 机 制 CDM和 联 合 实 施 机制 JI， 世 界 银 行 于 2000年 率 先 成 立 碳 基 金 ， 即 由 承 担 减 排 义 务 的 发 达 国 家 企业 出 资 ， 来 购 买 发 展 中 国 家 环 保 项 目 的 减 排 额 度 。 由 于 其 中 蕴 含 着 巨 大 的 商 业 机会 ， 在 此 背 景 下 ， 许 多 国 家 、 地 区 、 多 边 金 融 机 构 、 以 及 企 业 、 个 人 等 相 继 出 资成 立 了 碳 基 金 ， 在 全 球 范 围 内 开 展 减 排 或 碳 项 目 投 资 ， 并 购 买 或 销 售 从 项 目 中 所产 生 的 可 计 量 的 真 实 的 碳 信 用 指 标 。二 、 国 际 碳 基 金 的 发 展 与 演 变 历 程2005年 京 都 议 定 书 生 效 以 后 ， 全 球 碳 交 易 市 场 迅 猛 发 展 ， 交 易 规 模 持续 扩 大 ， 交 易 制 度 不 断 完 善 ， 市 场 参 与 主 体 日 益 增 加 ； 国 际 碳 市 场 的 繁 荣 直 接 推动 了 碳 基 金 的 发 展 ， 并 呈 现 出 独 特 的 演 变 趋 势 。一 发 展 现 状 数 量 的 急 剧 扩 张 和 规 模 的 不 断 壮 大自 2000年 世 界 银 行 设 立 首 个 碳 基 金 以 来 ， 2008年 全 球 碳 基 金 的 数 量 已 达 到84只 ， 资 金 规 模 达 到 128.7亿 美 元 约 合 89.08亿 欧 元 ， 另 外 5只 筹 备 中 的 基金 规 模 为 54.9亿 美 元 。 而 到 2009年 ， 国 际 碳 基 金 的 总 数 已 达 87只 ， 资 金 规 模为 161亿 美 元 约 合 107.55亿 欧 元 ； 此 外 还 有 6只 酝 酿 中 的 基 金 ， 资 金 规 模 为32.3亿 美 元 Financial Solutions， 2009。来 自 图 1的 数 据 表 明 ， 碳 基 金 的 累 计 担 保 资 金 和 累 计 目 标 额 的 规 模 增 幅 巨大 。 2000年 碳 基 金 成 立 之 初 ， 累 计 担 保 资 金 和 累 计 日 标 额 分 别 只 有 267百 万 欧元 和 351百 万 欧 元 ； 到 2008年 则 分 别 增 加 到 8908百 万 欧 元 、 12170百 万 欧 元 ，近 十 年 间 的 年 平 均 增 幅 分 别 为 3.6和 3.7倍 。 这 种 趋 势 产 生 的 原 因 在 于 京 都议 定 书 框 架 下 的 相 关 政 策 目 标 明 确 ， 国 际 机 构 和 相 关 国 家 积 极 推 动 全 球 碳 市 场发 展 完 善 这 期 间 全 球 碳 市 场 交 易 额 的 年 均 增 速 为 1.3倍 ， 因 此 碳 基 金 数 目 和 规模 随 着 碳 市 场 的 迅 猛 发 展 不 断 增 加 和 壮 大 。二 股 东 结 构 政 府 投 资 为 主 逐 渐 过 渡 到 私 人 投 资 为 主国 际 碳 基 金 的 资 金 主 要 来 源 于 政 府 、 私 营 企 业 或 者 是 这 两 者 共 同 出 资 。 按投 资 者 出 资 比 例 的 不 同 ， 碳 基 金 的 股 东 结 构 主 要 有 以 下 三 种 1.政 府 承 担 所 有 出 资 。 此 类 基 金 也 被 称 之 为 公 共 基 金 。 非 常 典 型 的 公 共 基 金有 英 国 碳 基 金 、 瑞 典 CDM/JI项 目 基 金 、 奥 地 利 碳 基 金 、 芬 兰 碳 基 金 等 。2.由 政 府 和 私 有 企 业 按 比 例 共 同 出 资 。 此 类 基 金 在 国 际 上 被 称 为 公 私 混 合 基金 ， 这 是 碳 基 金 最 常 见 的 一 种 资 金 来 源 方 式 。 公 私 混 合 基 金 最 典 型 的 代 表 是 世 界银 行 参 与 设 立 的 碳 基 金 ， 此 外 还 有 意 大 利 碳 基 金 、 日 本 碳 基 金 ， 德 国 KFW等 。3.由 私 有 企 业 自 行 募 集 资 金 ， 如 Merzbach夹 层 碳 基 金 、 气 候 变 化 碳 基 金 I和 II等 。NinakozIecka2009的 研 究 表 明 ， 碳 基 金 成 立 之 初 的 资 金 主 要 来 源 于 政 府 ，私 有 资 本 比 例 较 少 。 但 在 近 十 年 的 发 展 中 ， 私 有 企 业 出 资 或 参 与 的 基 金 数 量 的 增幅 和 总 数 都 大 大 超 过 政 府 出 资 组 建 的 基 金 增 长 速 度 与 总 数 。 从 图 2可 知 ， 第 一 个完 全 由 私 有 企 业 自 行 募 集 资 金 的 私 人 基 金 于 2003年 成 立 ， 到 2008年 ， 这 类 基 金的 数 量 已 达 30个 ， 年 均 增 幅 达 5个 之 多 ； 政 府 和 私 有 企 业 按 比 例 共 同 出 资 的 公私 混 合 基 金 2000年 出 现 ， 到 2007年 已 达 20个 ， 2008年 这 个 数 据 增 加 到 了 29个 。 与 之 对 应 的 ， 完 全 有 政 府 出 资 组 建 的 公 共 基 金 年 均 增 幅 为 2个 ， 总 数 在 2008仅 为 25个 ， 远 低 于 私 有 企 业 出 资 参 与 基 金 的 总 数 59个 。碳 基 金 的 股 东 结 构 之 所 以 出 现 这 种 变 化 趋 势 ， 原 因 在 于 碳 市 场 是 由 国 际 金融 机 构 与 政 府 共 同 主 导 并 发 展 起 来 的 。 在 碳 市 场 发 展 的 早 期 ， 由 于 市 场 风 险 和 政策 风 险 因 素 ， 私 人 资 本 不 愿 涉 足 ， 只 能 由 政 府 或 国 际 金 融 机 构 出 资 成 立 碳 基 金 ；随 着 政 策 制 度 的 逐 步 完 善 ， 私 人 资 本 因 其 收 益 最 大 化 的 逐 利 本 性 也 逐 渐 参 与 到 这个 新 兴 的 领 域 ； 减 排 项 目 及 碳 信 用 指 标 交 易 利 润 丰 厚 ， 导 致 了 近 年 来 私 人 资 本 组建 的 碳 基 金 数 目 增 长 迅 速 。三 设 立 与 管 理 模 式 政 府 主 导 型 转 向 市 场 驱 动 型目 前 国 际 上 的 碳 基 金 主 要 由 国 际 金 融 机 构 主 要 由 世 界 银 行 参 与 设 立 和 管理 、 政 府 机 构 、 私 人 金 融 机 构 单 独 设 立 和 管 理 ， 或 者 是 由 上 述 几 个 机 构 共 同 设立 或 管 理 。 管 理 方 有 政 府 机 构 、 金 融 机 构 和 私 营 企 业 ； 图 3的 数 据 清 楚 地 揭 示 了国 际 碳 基 金 设 立 与 管 理 模 式 变 化 的 结 果 碳 基 金 已 从 最 初 的 政 府 主 导 型 转 向 市 场驱 动 型 。 因 为 从 管 理 者 角 度 看 ， 目 前 有 56的 碳 基 金 由 私 营 企 业 掌 控 ； 国 际 金 融机 构 管 理 了 27的 碳 基 金 ， 其 中 世 界 银 行 管 理 的 碳 基 金 比 例 为 13， 其 他 金 融 机构 管 理 的 比 例 为 14， 政 府 机 构 管 理 的 基 金 比 例 只 有 17。四 地 理 分 布 欧 洲 是 碳 基 金 的 聚 集 地欧 洲 是 最 早 设 立 碳 基 金 的 地 区 。 从 碳 基 金 数 目 的 演 变 历 程 来 看 ， 虽 然 各 个 地区 的 碳 基 金 数 目 一 直 处 于 增 长 态 势 ， 但 欧 洲 地 区 的 碳 基 金 总 数 和 增 速 一 直 领 先 于其 他 地 区 见 图 3。 从 管 理 者 角 度 来 看 ， 欧 洲 地 区 管 理 了 56的 碳 基 金 ； 国 际 金融 机 构 为 23； 北 美 、 亚 洲 、 拉 美 地 区 管 理 的 碳 基 金 只 有 21的 比 例 。世 界 银 行 2008的 研 究 报 告 也 表 明 ， 欧 盟 地 区 是 碳 信 用 指 标 的 最 大 买 家 ， 无论 是 交 易 数 量 还 是 交 易 额 。 因 此 超 过 半 数 的 碳 基 金 在 欧 洲 设 立 运 营 ， 其 中 英 国 是主 导 者 之 一 。 后 来 ， 新 的 主 体 也 逐 渐 开 始 参 与 国 际 碳 市 场 。 发 达 国 家 的 新 加 入 者多 为 中 介 机 构 ， 主 要 为 买 家 如 日 本 温 室 气 体 减 排 基 金 或 资 本 收 益 机 构 如 美 国默 茨 巴 赫 碳 融 资 基 金 购 买 碳 信 用 指 标 ； 另 一 方 面 ， 来 自 发 展 中 国 家 中 的 参 与 者也 日 益 增 多 ， 它 们 主 要 利 用 京 都 机 制 以 累 积 碳 信 用 指 标 出 售 例 如 SCCF和 斯 里 兰卡 碳 基 金 。五 投 资 方 式 ERPAs为 主 ， 直 接 融 资 的 比 例 在 上 升当 前 国 际 碳 基 金 的 投 资 方 式 主 要 有 以 下 三 种 碳 减 排 购 买 协 议 ERPAs、 直接 融 资 Direct financing和 N/A方 式 。1.碳 减 排 购 买 协 议 方 式 ERPAs。 即 直 接 购 买 温 室 气 体 减 排 量 。 具 体 操 作 方式 是 国 际 上 发 达 国 家 内 部 、 发 达 国 家 之 间 或 者 发 达 国 家 和 发 展 中 国 家 之 间 通 过提 供 资 金 和 技 术 的 方 式 ， 在 发 展 中 国 家 实 施 具 有 温 室 气 体 减 排 效 果 的 项 目 ， 该 项目 产 生 的 温 室 气 体 减 排 量 由 碳 基 金 收 购 。 大 部 分 的 基 金 都 采 取 这 种 投 资 方 式 。2.直 接 融 资 方 式 Direct financing 即 基 金 直 接 为 相 关 项 目 提 供 融 资 支持 ， 如 股 权 投 资 、 直 接 信 贷 支 持 等 ， 这 种 投 资 方 式 2004年 才 出 现 。 通 过 这 种 投资 方 式 .碳 基 金 有 可 能 以 最 低 的 价 格 获 得 碳 信 用 指 标 ， 如 ERUs和 CERs。3.N/A方 式 是 指 碳 基 金 并 不 在 意 投 资 项 目 的 目 标 大 小 ， 此 种 投 资 方 式 起 始于 2007年 。自 碳 基 金 成 立 以 来 ， ERPAs一 直 都 是 投 资 者 所 采 用 的 主 要 投 资 方 式 。 来 自 世行 碳 金 融 部 门 的 数 据 表 明 从 基 金 总 数 来 看 ， 目 前 全 球 60的 碳 基 金 在 碳 市 场 从事 碳 信 用 指 标 的 买 卖 ； 30的 份 额 以 直 接 融 资 的 方 式 为 相 关 项 目 提 供 资 金 支 持 ，从 数 量 来 看 ， 此 种 投 资 方 式 下 的 基 金 近 年 来 增 长 速 度 很 快 ， 超 出 了 前 者 ； 目 前 只有 10的 碳 基 金 采 取 N/A投 资 方 式 。2008年 全 球 碳 基 金 56的 资 金 总 额 是 以 直 接 融 资 的 投 资 方 式 进 行 的 。 故 从 投资 方 式 看 ， 虽 然 ERPAs投 资 方 式 仍 是 碳 基 金 投 资 的 主 流 ， 但 直 接 融 资 的 碳 基 金 在近 年 来 迅 猛 增 长 。 从 股 东 结 构 来 看 ， 私 人 基 金 更 偏 好 于 直 接 融 资 投 资 方 式 ， 当 前半 数 以 上 的 基 金 愿 意 通 过 直 接 融 资 来 进 行 减 排 项 目 投 资 ； 有 政 府 出 资 背 景 的 基 金则 偏 向 于 ERPAs投 资 方 式 。六 投 资 对 象 同 时 投 资 CDM和 JI项 目从 投 资 对 象 看 ， 碳 基 金 一 般 是 同 时 投 资 于 CDM和 JI项 目 ， 而 单 独 投 资 于 CDM或 JI项 目 则 相 对 较 少 。 目 前 全 球 碳 基 金 76的 资 金 同 时 投 向 CDM和 JI项 目 ， 用于 CDM项 目 的 资 金 只 有 21， JI项 目 资 金 流 入 最 少 ， 只 有 3。这 是 因 为 CDM与 JI项 目 各 具 特 点 且 具 有 一 定 的 互 补 性 。 关 于 CDM项 目 ， 已建 立 了 一 系 列 明 确 的 规 则 和 程 序 ， 但 投 资 者 注 册 该 类 项 目 需 要 花 费 大 量 的 时 间 和资 源 ， 这 增 加 了 项 目 投 资 的 成 本 ； JI虽 然 登 记 程 序 方 便 快 捷 ， 但 东 道 国 的 审 批程 序 却 不 够 透 明 。 因 此 ， 同 时 投 资 于 两 类 项 目 可 以 超 越 京 都 机 制 ， 从 而 使 投 资 组合 带 来 的 整 体 风 险 降 至 最 低 。 事 实 上 ， 目 前 CDM/JI项 目 的 发 展 也 呈 现 出 风 险 投资 的 组 合 化 趋 势 。三 、 国 际 碳 基 金 发 展 的 制 约 因 素 分 析虽 然 碳 基 金 发 展 如 火 如 荼 ， 但 是 当 前 国 际 气 候 变 化 政 策 何 去 何 从 、 CDM/JI市 场 上 存 在 的 巨 大 交 易 风 险 以 及 国 际 金 融 危 机 等 因 素 ， 都 将 对 碳 基 金 未 来 的 进 一步 发 展 产 生 诸 多 影 响 。一 国 际 气 候 变 化 政 策 和 主 要 国 家 政 策 的 走 向1.“ 后 京 都 时 代 ” 即 2012年 之 后 国 际 气 候 变 化 政 策 的 不 确 定 性 。 京 都议 定 书 的 实 施 期 仅 涵 盖 2008-2012年 ， 各 国 对 其 相 关 规 定 存 在 广 泛 争 议 。 目 前所 制 定 的 各 项 制 度 ， 在 2012年 后 是 否 会 延 续 还 尚 未 可 知 。 而 2009年 12月 的 哥本 哈 根 国 际 气 候 大 会 ， 发 达 国 家 和 发 展 中 国 家 并 没 有 在 减 排 责 任 、 资 金 支 持 和 监督 机 制 等 议 题 上 达 成 一 致 。 长 期 国 际 气 候 政 策 框 架 协 议 的 缺 乏 ， 使 得 CDM/JI项目 对 潜 在 的 碳 投 资 者 吸 引 力 越 来 越 小 。2.欧 洲 政 策 走 向 的 不 确 定 。 欧 盟 27国 环 境 部 长 于 2009年 10月 ， 在 卢 森 堡共 同 发 表 了 一 项 声 明 如 果 哥 本 哈 根 气 候 会 议 能 通 过 一 项 对 抗 气 候 变 化 的 一 揽 子协 议 ， 欧 盟 承 诺 将 在 2020年 之 前 ， 将 其 温 室 气 体 排 放 总 量 从 1990年 水 平 降 低30， 在 2050年 之 前 ， 降 低 95。 欧 盟 也 明 确 指 出 ， 欧 洲 碳 市 场 对 国 际 信 贷 的 利用 很 大 程 度 取 决 于 “ 后 京 都 时 代 ” 的 国 际 气 候 公 约 能 否 达 成 。 此 外 ， 欧 洲 委 员 会所 规 定 的 欧 盟 排 放 交 易 体 系 EUETS对 国 际 信 贷 资 金 的 利 用 限 额 同 样 取 决 于 这 个前 提 。 鉴 于 哥 本 哈 根 气 候 大 会 并 没 有 实 质 性 协 议 出 台 ， 欧 盟 温 室 气 体 减 排 政 策 、信 贷 资 金 政 策 将 存 在 很 大 的 变 数 ； 欧 盟 排 放 交 易 体 系 的 市 场 价 值 以 及 成 交 量 在 未来 会 经 历 怎 样 的 演 变 也 不 得 而 知 。3.美 国 政 策 的 变 化 。 新 任 的 奥 巴 马 政 府 积 极 支 持 减 排 ， 并 推 动 了 有 关 的 立 法进 程 。 2009年 美 国 众 议 院 能 源 和 商 业 委 员 会 ， 通 过 了 HR2454号 法 案 ， 即 2009年 美 国 清 洁 能 源 和 安 全 法 案 ， 该 法 案 设 定 了 美 国 的 碳 减 排 目 标 规 定 美 国 在2020年 将 二 氧 化 碳 排 放 量 在 2005年 的 基 础 上 减 少 20， 到 2050年 减 少 83， 并以 此 为 基 础 制 定 了 详 细 的 碳 排 放 配 额 与 交 易 体 系 。 但 该 法 案 能 否 最 终 通 过 ， 目 前也 尚 未 可 知 。 而 且 目 前 美 国 相 关 地 区 和 城 市 采 取 的 延 缓 气 候 变 化 的 措 施 ， 与 联 合国 信 贷 需 求 的 目 标 存 在 偏 差 。二 CDM/JI市 场 存 在 的 巨 大 交 易 风 险除 了 上 述 政 策 风 险 外 ， CDM/JI市 场 本 身 还 存 在 很 多 不 确 定 性 ， 这 给 碳 基 金的 投 资 带 来 了 很 大 的 交 易 风 险 ， 表 现 在 以 下 几 方 面 1.CDMOI项 目 规 模 与 难 度 的 加 大 。 目 前 在 全 球 CDM/JI项 目 市 场 上 ， CERs买方 倾 向 于 低 成 本 、 低 风 险 、 可 产 生 大 量 CERs的 HFC23和 N20分 解 项 目 ， 这 类 项目 只 需 在 现 有 设 备 基 础 上 进 行 较 小 的 技 术 改 进 ， 就 可 以 实 现 大 量 的 温 室 气 体 减 排 .而 且 投 资 回 收 期 短 ， 盈 利 大 。 然 而 ， 急 待 开 发 的 可 再 生 能 源 和 能 效 提 高 项 目 ， 因为 属 于 资 金 密 集 型 项 目 ， 前 期 需 要 大 量 的 投 资 ， 减 排 成 本 较 高 、 风 险 较 大 、 投 资回 收 期 长 ， 产 生 的 CERs较 少 ， 碳 基 金 不 愿 涉 足 。2.CDM项 目 复 杂 严 格 的 审 查 程 序 。 碳 基 金 投 资 CDM项 目 ， 一 般 要 经 历 七 个 基本 步 骤 项 目 设 计 和 描 述 ； 国 家 批 准 ； 审 查 登 记 ； 项 目 融 资 ； 监 测 ； 核 实 认 证 和签 发 CERs。 每 个 阶 段 都 有 对 应 的 风 险 。 比 如 CDM项 目 审 批 程 序 复 杂 ， 必 须 要 发展 中 国 家 的 相 关 部 门 审 批 和 联 合 国 注 册 ， 经 过 多 个 机 构 审 批 ， 一 个 项 目 从 申 请 到批 准 最 顺 利 也 需 要 3-6个 月 时 间 ， 复 杂 的 审 批 程 序 可 能 会 给 最 后 的 结 果 带 来 不 确定 性 ； 此 外 不 论 是 否 注 册 成 功 ， 前 期 的 设 计 、 包 装 等 费 用 至 少 需 要 投 入 10万 美元 。 此 外 ， CDM/JI项 目 的 方 法 学 与 程 序 的 难 度 和 复 杂 性 也 增 加 了 交 易 成 本 。 因为 项 目 的 规 则 涉 及 到 复 杂 的 方 法 学 。 而 且 目 前 的 方 法 学 还 有 待 于 进 一 步 完 善 。 所以 ， 复 杂 的 程 序 和 诸 多 不 确 定 性 ， 提 高 了 碳 基 金 的 投 资 风 险 和 成 本 。三 2007-2008年 全 球 金 融 危 机 的 影 响这 一 轮 的 金 融 危 机 造 成 了 商 业 银 行 等 金 融 机 构 存 在 严 重 的 流 动 性 不 足 。 为 规避 风 险 ， 大 多 数 银 行 采 取 了 重 组 、 兼 并 、 收 购 或 本 地 化 的 经 营 策 略 ， 而 这 会 影 响到 他 们 的 碳 融 资 业 务 状 况 ， 比 如 银 行 对 相 关 项 目 的 信 贷 支 持 。 另 一 方 面 ， 由 于 流动 性 趋 紧 ， 私 人 资 本 流 入 碳 基 金 的 速 度 可 能 放 缓 或 甚 至 放 慢 推 出 新 基 金 的 步 伐 ，碳 投 资 者 的 筹 资 能 力 受 到 掣 肘 。 此 外 ， 金 融 市 场 信 贷 紧 缩 还 会 改 变 投 资 者 的 风 险偏 好 ， 不 愿 涉 足 风 险 较 大 的 CDM小 项 目 。四 、 结 论 及 前 景 展 望从 上 述 分 析 可 以 看 出 ， 在 过 去 近 十 年 间 ， 国 际 碳 基 金 的 数 量 与 规 模 、 资 金 来源 与 股 东 结 构 、 设 立 与 管 理 模 式 、 地 理 分 布 、 投 资 方 式 、 投 资 对 象 等 方 面 都 经 历了 较 大 的 变 化 。 这 种 演 变 历 程 源 于 国 际 社 会 对 遏 制 全 球 气 候 变 暖 认 知 的 深 化 、 国际 气 候 政 策 的 变 化 、 相 关 国 家 和 国 际 金 融 机 构 在 减 排 领 域 的 一 定 程 度 的 合 作 以 及国 际 碳 市 场 的 不 断 发 展 完 善 。 然 而 ， 鉴 于 “ 后 京 都 时 代 ” 碳 基 金 运 作 的 市 场 环 境 、政 策 层 面 存 在 诸 多 不 确 定 因 素 ， 以 及 CDM/JI市 场 风 险 较 高 、 交 易 成 本 巨 大 ， 再加 上 金 融 危 机 所 导 致 的 金 融 资 源 短 缺 、 政 府 投 资 方 向 摇 摆 不 定 等 ， 国 际 碳 基 金 的发 展 可 能 会 受 到 一 定 程 度 的 影 响 。 比 如 ， 近 期 国 际 碳 基 金 的 设 立 速 度 和 投 资 规 模都 有 缓 慢 下 降 的 趋 势 Ninakoz Iecka， 2009。 不 仅 如 此 ， 碳 基 金 的 运 行 也 可 能出 现 新 的 变 化 。 这 表 现 在 1原 先 的 活 跃 的 碳 信 用 的 买 家 和 积 极 参 与 碳 市 场 交易 的 金 融 机 构 ， 由 于 上 述 风 险 ， 其 投 资 风 格 趋 于 保 守 。 但 上 述 参 与 者 保 守 的 做 法 ，也 给 那 些 有 能 力 承 担 更 多 风 险 或 提 供 预 先 支 付 的 碳 基 金 创 造 了 机 会 。 2CDM/JI项 目 可 行 性 和 资 金 来 源 方 面 的 限 制 推 动 了 碳 基 金 积 极 参 与 项 目 早 期 阶 段 的 开 发以 便 实 现 每 笔 交 易 收 益 的 多 样 化 ， 因 此 ， 直 接 融 资 或 许 会 成 为 碳 基 金 未 来 最 倚 重的 投 资 方 式 ， 3面 对 上 述 不 确 定 因 素 及 风 险 ， 传 统 的 碳 基 金 运 作 模 式 会 向 多 元化 的 风 险 基 金 运 作 模 式 即 投 资 组 合 多 样 化 转 换 。 比 如 有 些 碳 基 金 的 投 资 中 就 有EUAs和 VER的 组 合 ； 也 有 一 些 碳 基 金 将 资 金 投 向 了 非 CDM/JI项 目 。 如 清 洁 煤 和可 再 生 能 源 公 司 。从 发 展 前 景 来 看 ， 由 于 下 述 几 个 原 因 ， 我 们 相 信 碳 基 金 会 有 一 个 美 好 的 未 来 。一 是 全 球 主 要 经 济 体 在 减 排 立 场 上 逐 渐 趋 于 一 致 ， 各 国 在 气 候 方 面 的 国 际 合 作 进一 步 深 化 。 这 主 要 体 现 在 美 国 和 欧 盟 的 态 度 上 。 美 国 虽 然 至 今 仍 未 签 署 京 都 议定 书 ， 但 奥 巴 马 政 府 在 减 排 问 题 上 态 度 积 极 并 推 动 了 有 关 的 立 法 进 程 ， 政 府 已经 承 诺 采 纳 气 候 法 案 Delbeke， 2010； 欧 盟 仍 一 如 既 往 延 续 其 在 减 排 问 题 上 的积 极 态 度 ， 比 如 欧 盟 委 员 会 在 2010年 5月 发 布 的 一 份 报 告 中 称 ， 欧 盟 将 2020年 温 室 气 体 整 体 减 排 目 标 由 20提 升 至 30。 二 是 国 际 碳 市 场 发 展 的 巨 大 潜 力 为碳 基 金 提 供 了 广 阔 的 发 展 空 间 。 来 自 世 行 的 报 告 表 明 ， 2012年 全 球 碳 交 易 市 场将 达 到 1500亿 美 元 。 碳 市 场 将 发 展 成 为 全 球 最 具 发 展 潜 力 的 商 品 交 易 市 场 ， 有望 超 过 石 油 市 场 成 为 世 界 第 一 大 市 场 。 与 碳 交 易 相 关 的 碳 金 融 市 场 发 展 前 景 广阔 ， 这 必 然 会 推 动 国 际 碳 基 金 的 发 展 。 三 是 新 基 金 已 开 始 布 局 “ 后 京 都 议 定 书 时 代 ” ， 这 将 给 碳 基 金 的 发 展 带 来 极 大 的 示 范 效 应 。 典 型 的 例 子 是 国 际 金 融 公 司IFC。 因 为 看 好 国 际 碳 市 场 发 展 前 景 ， IFC已 开 始 募 集 一 个 “ IFC后 2012碳 基金 ” IFC Post 2012 Facility， 用 于 购 买 2013年 之 后 交 付 的 碳 减 排 额 ， 以 备战 后 2012时 代 。 作 者 中 南 民 族 大 学 经 济 学 院 严 琼 芳 洪 洋 来 源 武 汉 金 融 2010年 第 10期责 任 编 辑 李 蕊