pnbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; 促进跨境资本流动发展中国绿色债券市场 nbsp; Climate Bonds Initiative nbsp;1促进跨境资本流动发展中国绿色债券市场 nbsp;Climate Bonds Initiative 感谢以下单位为本报告提供支持 中国诚信信用管理股份有限公司（简称“中诚信”）成立于 1992年，是经中国人民银行总行批准设立，最早从事信用评级、金融证券咨询和信息服务等业务的股份制试点企业之一。中诚信作为中国评级事业的开创者，一直引领着国内评级业的市场发展和技术创新，目前已成为中国最大的综合性信用服务机构和信息咨询机构。作为国内首家发布绿色债券评级方法的第三方认证机构，中诚信目前已承做多单具有市场意义的首单绿色债券认证业务，同时与监管机构保持业务沟通，协助监管完成多项绿色债券、绿色信贷研究工作。中诚信秉承可持续发展理念，与数家地方政府开展关于绿色金融体系建设的战略合作，致力于为各市场参与方提供专业、独立的绿色金融咨询服务。 nbsp;报告作者 戴伟惠 Lily Dai, 气候债券倡议组织高级研究员 Sean Kidney, 气候债券倡议组织首席执行官感谢气候债券倡议组织中国团队邵欢和刘欣欣的支持，以及中诚信团队崔子骁的协助。 nbsp; 31. http// nbsp; 围绕发展绿色债券市场、实现绿色经济快速转型，中国释放了有力的政策信号。 2016年，中国的绿色债券发行量从几乎为零跃升至 2465亿人民币 nbsp;362亿美元 ，占全球总发行量的 39。利率要求较低的国际投资者有望成为中国绿色转型的重要资金来源。 nbsp;然而促进跨境资本流入中国绿色债券市场面临各种挑战，例如发行人对绿色债券发行机遇缺乏意识，中国和国际上对绿色概念的定义不一致，投资者对中国绿色债券市场的了解有限等。 此外，在吸引外国投资者投资于中国绿色债券方面还存在一些市场基本问题，包括债券境外发行的审批流程、资本项目开放程度不够、对冲期权缺乏、中国债券市场进入壁垒、国内信用评级透明度不高等。 因此，尽管中国是继美国和日本之后的世界第三大债券市场，且目前 9万亿美元的市场规模预计在未来 5年内将翻番，但外资持有的债券仅占 21。解决这些问题将为中国绿色债券市场引进外资铺平道路。 nbsp;本文首先探讨了促进国际资本流入中国绿色债券市场面临的挑战。在就发现的问题进行分析后，本文提出了促进国际资本流动、扩大中国绿色债券市场的可能的措施与对策。 nbsp; 本文探讨的挑战和困难针对绿色债券境外发行潜在发行人缺乏绿色债券意识国际投资者对中国绿色债券市场的了解有限 nbsp;绿色债券境外发行审批流程针对投资境内绿色债券的国际投资者 nbsp;中国的绿色定义与国际公认的绿色定义存在差异缺乏关于中国绿色债券市场的信息国内市场准入 nbsp;促进跨境资本流动发展中国绿色债券市场 nbsp; Climate Bonds Initiative 4资本项目开放程度不够 nbsp;缺乏对冲工具 nbsp;国内信用评级本文提出的建议（详细信息参见表 2） nbsp;市场教育和信息分享通过市场教育活动和示范发行提高中国发行人的绿色债券发行意识 nbsp;通过投资者路演和参与平台增进国际投资者对中国绿色债券市场的了解 nbsp;建立绿色债券数据库、指数和 ETF基金政策、指引和激励建立并使用国际公认的绿色债券标准和认证机制为绿色债券发行人简化审批流程为绿色债券信息披露和报告提供指导就市场进入机制提供更加清晰的政策指引就资本流动措施提供清晰的政策信号和指引市场基础设施 nbsp;开发人民币对冲工具 nbsp;完善国内信用评级实践向国际信用评级机构开放市场 nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp;促进跨境资本流动发展中国绿色债券市场 nbsp; Climate Bonds Initiative nbsp;52. http// 3. http// yhyw/20160317/3631992.shtml nbsp; nbsp;4. 中国人民银行/联合国环境规划署 nbsp;1. 背景中国利用国际资本进行绿色投资 nbsp;中国面临着巨大的环境挑战 nbsp;过去 30年来，中国经济取得了全球性的成功。中国现在是全球第二大经济体，年 GDP增长率预期将达到 6.52。但是，巨大的经济成功也付出了沉重的环境代价。这一代价不仅已经对当代人产生影响，还会继续影响后代人，尤其是他们的健康和生活质量。 在中国，人们日益认识到确保绿色新型城镇开发和绿色基础设施的重要性，各大城市在努力解决空气重污染和清洁饮水问题。政府高层已充分认识到气候变化是另一项环境挑战，未来几十年可能对中国造成重大影响。 调动国际私人资本帮助解决投资缺口 nbsp;私人部门将成为绿色经济转型的最大资金来源中国应对环境问题和气候变化预计每年需投入至少 24万亿人民币 32006400亿美元 3。 中国人民银行明确表示，仅公共投资不足以满足资金需要。公共资金只能解决投资需要的 1015，而私人部门有望成为绿色转型的最大资金来源，可提供 8590的投资资金4。 机构投资者，尤其是养老金和主权财富基金，逐渐被视为填补融资缺口的可靠来源。 使用绿色债券市场调动私人资本 nbsp;目前，政府性绿色基金和绿色项目占据中国市场的主导地位，政策指引对发展绿色金融具有重要作用。中国当下需要利用各种市场机制促进更多私人资本参与到绿色金融的发展中。 债券是一种相对稳定、收益可预见且期限较长的金融工具，非常符合机构投资者风险较低、期限长的投资目标。贴标绿色债券指募集资金用于绿色项目的债券。绿色项目大多是关于减缓及/或适应气候变化，并相应地被贴上“绿色标签”的项目。贴标绿色债券为希望投资绿色项目的投资者提供了一个有价值的工具。多元化鼓励投资者增加与中国的接触 nbsp;随着向海外投资者开放市场，中国有越来越多的机会来吸引寻求多元化投资的国际投促进跨境资本流动发展中国绿色债券市场 nbsp; Climate Bonds Initiative 65. http// 6. https// 7. http// 8. http//newsroom.unfccc.int/financial-flows/un-climate-summit-financing/9. 英格兰银行（ 2015）气候变化对英国保险行业的影响 nbsp;The Impact of Climate Change on the UK Insurance Sector nbsp;10. https//www.responsible- launches_dedicated_green_bond/11. http// 资者。全球投资者一般会将自身的业绩风险分散到各大经济体，但他们的投资组合过去一直没有涉及中国与人民币。 国际机构正在积极促进国际投资者投资人民币市场。 2015年 3月，富时 FTSE Russell 发布了富时中国在岸债券指数系列，帮助更多的国际投资机构进入中国这一全球第三大债券市场5。大约有 300亿美元，即 60的中国相关 ETF基金托管资产使用了这一指数系列作为基准。在 2017年 6月，摩根士丹利资本国际公司同意将 222家中国公司的 5的自由流通股纳入其全球指数6。这样一来，预计初步将有 170180亿美元资金流入中国股票市场7。从长期来看，主动式管理基金将向中国股票市场注入更多资金。这表明国际投资者希望增加与中国的接触，为跨国资金流入中国债券市场做好准备。 国际投资者对绿色投资有较高的需求 nbsp;关注气候风险的投资者对有助于减缓这些风险的固定收益投资产具有强烈的需求。随着更多绿色资产进入市场，投资者们也希望将主流投资组合转为绿色投资组合。 过去 10年内，养老金和主权基金等基金管理公司在不断增进对环境风险的了解。主流资产管理公司纷纷确定自己的环境、社会和治理 nbsp;ESG 整合流程。例如，贝莱德集团Blackrock 已将 ESG因素纳入其主要风险管理系统阿拉丁 nbsp;Aladdin 之中。保险行业承诺，到 2020年将气候智能型投资规模增至 10倍8。英国政府则建议保险行业投资绿色债券，以缓解气候变化风险9。 最近，贝莱德、东方汇理、安盛、安联等机构投资者先后设立了绿色债券基金。全球最大基金管理公司贝莱德最近推出了第三支专业绿色债券基金10。由货币金融机构官方论坛 OMFIF 开展的一项调查也表明，在所有公共部门投资机构（资产管理总规模达4.21万亿美元）中， 38的首席投资官和储备经理计划加大绿色债券购买力度11。在供不应求的情况下，超额认购绿色债券已成为一种惯例。能够投资于境外绿色产品，意味着投资者会获得有助于完成绿色投资委托的投资机会。要挖掘这些需求，推动外国私人部门资本参与中国绿色债券市场是一项重要措施。 绿色债券境外发行有利于拓宽投资者基础，实现投资者多元化 中国发行人可以通过在境外发行绿色债券，或通过将国际投资者引入国内绿色债券市场，以扩大投资者基础并促进投资者的多元化，并且在配售过程中吸引一大批潜在投资者。境外发行绿色债券有助于逐渐实现融资成本的优化和多样化。这将确保更广泛的市场流动性，并最终完善发行条款和条件。 nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; 促进跨境资本流动发展中国绿色债券市场 nbsp; Climate Bonds Initiative nbsp;712. 中国证券投资基金业协会 nbsp;2015最近在境外发行的绿色债券，如中国银行和国家开发银行在 2017年 11月发行的认证的绿色债券、中国工商银行在 2017年 10月发行的认证的“一带一路”气候债券，以及中国长江三峡集团公司（“中国三峡集团”）的认证绿色债券（ 2017年 6月），已证明了绿色债券境外发行给中国发行人带来的好处。所有这些债券均明显超额认购， 并吸引了全球更广泛的新投资者。国际投资者可以向中国投资者分享绿色投资经验 nbsp;中国的绿色投资仍处于早期发展阶段，大部分新绿色投资者都是公共基金管理公司在 97家中国大型基金管理公司中，仅 23家投资了绿色、低碳、环保及/或社会责任相关资产/项目12。专门从事绿色投资的国际投资者可以将其专业知识传授给国内新兴投资者，还能带来关于如何根据国际标准分析评估绿色投资等方面的最佳实践和经验。经验丰富的国际绿色投资者能够引领中国投资者通过绿色债券投资绿色资产/项目，从而在中国掀起绿色投资热潮。例如，联合国责任投资原则组织（ UN PRI）携手中国证券投资基金业协会（ AMAC）就投资界面临的环境风险提供相关培训，并分享国际投资者借助绿色投资减缓风险的经验。这会调动更多的国内投资者，进一步推动中国绿色债券市场的发展。促进跨境资本流动发展中国绿色债券市场 nbsp; Climate Bonds Initiative 813. 2016年 3月由中国全国人民代表大会通过。 nbsp;14. Ma Jun, Simon Zadek 2016. G20必须“重启”全球经济，为低碳发展提供资金 nbsp;G20 Must ‘Reset’ Global Economy to Fund Low-carbon Development15. 数据截至 2017年 10月底，包括不符合国际市场绿色定义的绿色债券。16. 一只债券分期发行按一只计算 。2. 中国绿色债券市场现状 nbsp; 2.1 中国围绕发展绿色债券和绿色金融释放了有力的政策信号 nbsp;中国第十三个五年规划 “十三五”规划 13强调了应对环境问题和气候变化的重要性，并提出了建立包括绿色债券在内的绿色金融体系。 2016年 8月，由中国人民银行牵头，七部委联合印发了关于构建绿色金融体系的指导意见，围绕在中国构建绿色金融体系提出了 35项措施。中国还展示了在绿色金融方面的全球领导力在担任 G20轮值主席国期间，中国成立了绿色金融研究小组 nbsp;GFSG，由中国人民银行和英格兰银行共同主持，首次掀起了全球绿色金融工作的浪潮14。 2.2 中国推动全球绿色债券发行增长 nbsp;作为加速向绿色经济转型的重要部分，中国通过有力的领导支持建立并进一步发展绿色债券市场。在这种支持下，绿色债券获得了显著增长。中国目前总发行量已达 4315亿人民币 643亿美元 15，成为全球最大的绿色债券市场。 大部分绿色债券是在中国银行间债券市场 CIBM 上发行的，银行承担 76的发行量，企业部门承担 24。在这些债券中，由于国内外绿色定义仍然存在部分差异，约 35不符合国际标准规定。向公认的绿色标准靠拢可以进一步扩大绿色债券这一重要市场。2.3 关于中国绿色债券市场的主要发现 nbsp;中国的绿色债券市场由两个市场构成，即发行量较大的国内（在岸）市场和发展相对缓慢的离岸市场。 在岸绿色债券市场 中国的在岸绿色债券市场发展迅速，截至 2017年 10月底，发行量已达 3662亿人民币（ 547亿美元）。 金融部门绿色债券占比最大。 中国共发行 121只绿色债券16，多数由银行发行，公司债券和资产担保证券日益增多。 募集资金用途多元化。 银行发行的绿色债券用于为各类绿色项目提供资金支持，项目符合中国绿色债券支持项目目录。非金融公司发行的绿色债券大多用于清洁 nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; 促进跨境资本流动发展中国绿色债券市场 nbsp; Climate Bonds Initiative nbsp;917. 中国节能环保集团公司 nbsp;2017. 18. 来源中央国债登记结算有限责任公司 nbsp;2017. 能源、节能和运输行业17。大多数绿色债券被本地评级机构评为投资级。 国内评级为 AAA级的债券占 68。国内发行人使用本地评级机构评级，而境外发行一般使用国际评级机构评级。 40以上中国绿色债券期限为 510年。 中国绿色债券的平均期限大约为 4.7年，低于全球绿色债券市场的 6.8年，但稍高于中国整个债券市场平均期限 3.6年18。仅 6.4的中国绿色债券期限在 10年或 10年以上。中国绿色债券发行募集资金用途 多元化的发行人基础600亿美元400亿美元1000亿美元0亿美元 符合国际定义的中国绿色债券 除中国以外的符合国际定义的绿色债券 nbsp; 不符合国际定义的中国绿色债券2014 2015 2016 2017 至今200亿美元气候变化适应 nbsp;16能源22能效或低碳建筑 nbsp;12资产证券化 nbsp;4政策性银行 nbsp;7政府支持债券 nbsp;3交通运输19商业银行60企业26水 nbsp;16废弃物处理 nbsp;12农林业和其他土地使用 nbsp;3800亿美元1200亿美元促进跨境资本流动发展中国绿色债券市场 nbsp; Climate Bonds Initiative 10离岸绿色债券市场 nbsp;截至 2017年 10月底，中国共有 6家发行主体在境外发行 7只绿色债券，总发行量为 79亿美元。 中国银行是最活跃的绿色债券发行人之一，共发行 2只债券，总发行量为 37亿美元。 中国三峡集团 2017年 6月根据气候债券标准发行了中国首只认证绿色债券，发行规模为 6.5亿欧元 7.26亿美元 。随后，全球最大银行中国工商银行于同年 11月发行了一只认证绿色债券，规模为 21亿美元。债券募集的资金投放到多种项目，如能源、运输、水、废物、污染控制等项目。 中国银行在伦敦证券交易所发行了首只由国内气候相关债券投资组合提供担保的绿色双重追索权债券，这些气候相关债券是中债-中国气候相关债券指数的成分券。该债券获得 1.8倍超额认购，最终订购账面达到 9亿美元，发行利差为 95个基点，较中国银行同期限普通高级债券利差进一步收窄。中国农业银行是首家在国际绿色债券市场发行绿色债券的中国发行人。表 nbsp;1 nbsp;海外市场上的中国绿色债券发行人名单 nbsp;i 能源、交通、水、废弃物 nbsp; ii 太阳能、风能、低碳交通 nbsp; iii 低碳交通、风能、水 nbsp; iv 低碳交通、风能发行月份 nbsp;2015年 12月 nbsp;2016年 5月 nbsp;2016年 5月 nbsp;2016年 7月 nbsp;2017年 11月2017年 6月2017年 10月 nbsp;2017年 11月 nbsp;2017年 11月发行规模（美元） nbsp;9.94 亿 nbsp;4 亿 nbsp;1.52 亿 nbsp;30.3 亿 nbsp;5 亿7.26 亿21.5 亿 nbsp;16.2 亿 nbsp;14.5 亿发行区域 nbsp;英国 nbsp;新加坡 nbsp;中国香港 nbsp;卢森堡、美国英国爱尔兰 卢森堡 nbsp;中国香港、德国法国募集资金用途 nbsp; 混合 nbsp;i 交通 nbsp; 能源 nbsp;混合 nbsp;i 混合 i能源混合 nbsp;ii 混合 nbsp;iii混合 nbsp;iv评估机构 nbsp;德勤 nbsp;DNV GL 安永 nbsp;安永安永中财绿融 nbsp;安永 nbsp;安永气候债券标准认证 nbsp;未认证 nbsp;未认证 nbsp;未认证 nbsp;未认证 nbsp;未认证已认证 nbsp;已认证 nbsp;已认证 nbsp;已认证发行人 nbsp; 中国农业银行 nbsp;浙江吉利 nbsp;金风科技 nbsp;中国银行 nbsp;中国银行中国三峡集团中国工商银行 nbsp;国家开发银行 nbsp;中国银行 nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; 促进跨境资本流动发展中国绿色债券市场 nbsp; Climate Bonds Initiative nbsp;1119. http// 20. https// 中国未来增长潜力巨大 nbsp;中国人民银行表示，绿色金融项目将保持强劲增长。中国“一带一路”项目需要对基础设施项目进行大规模投资，为绿色债券在国内外的发行提供了庞大的机会。这对寻找绿色金融产品的国际投资者而言也是巨大的投资机会。 方框 nbsp;1 中国银行间债券市场中国拥有世界第三大债券市场，大多数债券在中国银行间债券市场上发行和交易。中国政府出台了一系列有规划、有组织的市场开放措施来提高海外参与度，以满足日益增长的人民币资产需求，并为投资者多元化目标提供支持。此外，人民币的国际化及加入国际货币基金组织特别提款权 nbsp;SDR 货币篮子已经并将进一步扩大长期投资者对国内市场机会的需求。从最初通过获批的合格境外机构投资者 QFII /人民币合格境外机构投资者 RQFII计划提供准入权的基础上，中国人民银行于 2016年出台“直接进入中国银行间债券市场”措施，进一步提高了国际投资者的参与度19。重要的是，中国人民银行于近期在香港推出“债券通计划”20。这些举措都体现出中国政府对海外投资者的坚定承诺和支持，使其有信心参与国内债券市场。促进跨境资本流动发展中国绿色债券市场 nbsp; Climate Bonds Initiative 123. 将海外资本引入中国绿色债券市场面临的挑战 nbsp;作为一种新兴资产类型，从监管和流程上讲，绿色债券属于传统债券市场的一部分。但是，绿色债券本身有着非常明确的基本投资目标，也正因此，全球投资者才划款投资于解决环境问题（如气候变化等）的投资项目。 建立绿色债券成为一个新的资产类型并不容易，这需要同时采取各种措施来了解这些基本投资（符合“绿色”标准）及其风险状况。不论是提高中国绿色债券境外发行量，还是鼓励海外资本流入中国绿色债券市场，都面临着诸多挑战。 nbsp;3.1 绿色债券境外发行面临的挑战 nbsp;潜在绿色债券发行人缺乏发行意识 nbsp; 尽管以传统货币（美元、欧元）在境外发行绿色债券有融资成本低的优势，但许多中国发行人并未充分认识到这种机遇。要提高对境外发行绿色债券的兴趣，中国发行人需要进一步了解绿色债券境外发行的好处。 此外，中国发行人还需要进一步了解要满足国际投资者需求所必须达到的绿色债券要求。例如，信息披露的质量和坚持绿色债券原则 GBP 具有十分重要的意义，以及绿色债券原则的要求可能与中国绿色债券市场有所不同。而满足国际市场的要求可能会使中国发行人产生额外经济负担。 更广泛地讲，中国发行人的能力建设也很重要。要达到预期的发行规模，必须解决的一项挑战是鼓励拥有适当绿色项目的发行人进入绿色债券市场为其项目融资。了解国际市场绿色债券发行流程等信息也会为中国发行人带来更多好处。国际投资者对中国绿色债券市场的了解有限 nbsp;海外投资者需要对绿色债券发行人符合所有要求具有一定信心，才能进行绿色投资。尽管一些中国发行人（尤其是国有企业）在国内市场上有很高的认可度，但却不太被部分国际投资者所了解。因此，虽然拥有相同的国际信用评级，与全球同行相比这些中国发行人可能需要付出更多成本。在对某些中国发行人缺乏了解及一定信任的情况下，国际投资人可能更倾向于投资于中国发行人的国际竞争者。因此，对于潜在中国绿色债券发行人而言，境外发行的融资成本有时候并不具有吸引力。 nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; 促进跨境资本流动发展中国绿色债券市场 nbsp; Climate Bonds Initiative nbsp;1321. http// 绿色债券境外发行需要通过审批流程 债券境外发行要求发行人向国家发展和改革委员会（国家发改委）等国内监管部门正式备案。事实上，监管部门在不断简化债券境外发行的审批要求。 2015年，国家发改委发布了债券境外发行新规定21简化审批流程，取消发行量配额限制（国家发改委债券境外发行流程规定见附录 1）。但是，整个流程和最后正式下达批文要花费多长时间仍然不确定。 3.2 国际投资者进入境内绿色债券市场面临的挑战 nbsp;中国的绿色定义和国际公认的绿色定义存在差异 nbsp;如上所述，国内大多数绿色债券符合国际绿色定义。中国的绿色债券合格绿色项目分类（见中国绿色债券支持项目目录）多数与绿色债券原则和气候债券分类方案与标准的国际准则和标准保持一致。但是绿色定义仍存在一些差异，尤其是化石燃料项目，包括燃煤发电、清洁煤及高效运输用化石燃料（汽油和柴油）生产等。根据中国的绿色定义，这些化石燃料项目符合绿色债券要求，然而这些几乎不被国际绿色债券市场的投资者认可。这些差异给部分投资者带来了两方面的问题通过投资中国绿色债券，投资者可能会投资了其客户不认为是绿色的项目，背离了绿色投资委托，导致声誉受损；再者，投资者可能不确定投资是否符合绿色指数纳入资格标准。这一点很重要，因为投资者是根据指数来衡量绩效的，一些被动投资者会根据指数纳入的绿色债券来进行投资。由于存在上述两项问题，国际投资者可能需要对中国发行人发行的绿色债券进行额外的环境影响尽职调查，由此增加交易成本，并可能因此回避此类投资。 对中国绿色债券市场的了解有限除了对绿色债券的标的资产进行详细、昂贵的尽职调查外，投资者在投资决策时主要依赖发行人报告的完整性和外部评价进行投资决策。由于缺乏在中国境内长期投资的经验以及募集资金用途相关公开资料，部分投资者不太确定是否应增加中国市场的投资，发行后信息披露和外部评价的缺乏也可能会对资金流向中国市场形成限制。 nbsp;促进跨境资本流动发展中国绿色债券市场 nbsp; Climate Bonds Initiative 14此外，大部分中国债券发行针对的是采用中文披露相关信息的国内市场，经不同渠道报道后才为国际绿色债券市场所知。这意味着，如果没有以中文为工作语言的员工，许多投资者和市场参与者往往不能了解已披露的大量信息。国内市场准入 nbsp; 中国政府建立了不同渠道以促进更多境外投资者进入国内债券市场，但根据选用的进入方法，投资机构需满足不同的要求（更多市场进入机制详情见附录 2）。这些不同的要求及相应的审批流程可能会对促进海外投资者参与中国债券市场形成阻碍。例如， QFII/RQFII计划要求投资者在进入国内市场前申请许可证和配额。这限制了他们可以投资的绿色债券的数量。“直接进入中国银行间债券市场”途径要求投资者首先在中国人民银行备案，然后通过一家合格的境内代理银行进行投资。 2017年 7月启动的“债券通项目”力求协助投资者更顺畅地进入国内债券市场，但许多外国投资者并不完全了解其操作技术细节。 资本项目开放不够 nbsp;国际投资者们虽然知道中国政府有权监督资本流动，但考虑到可能需要汇寄利息和赎回款，国际投资者仍明确将其视为一项重大挑战。在资本管制方向存在不确定性的情况下，这可能会限制持有债券的期限和总体投资水平。 缺乏对冲期权 nbsp;继美元、欧元、日元和英镑升级为国际货币之后，人民币现已纳入国际货币基金组织特别提款权货币篮子。鉴于该地位带来更大的稳定性，部分市场分析认为人民币债券具有市场吸引力并能产生更高的收益。对国际投资者而言，重要的是他们在选择投资人民币债券时能够对冲货币风险。当投资者持有的资产货币与负债货币不匹配时，就会出现货币风险例如用法国养老基金搭配欧元负债投资人民币绿色债券。许多投资者还担心进入中国国内外汇市场仍受到限制，这会对对冲效果或成本造成负面影响。随着人民币外汇市场不断发展，重要的是提供更多的对冲工具让境外投资者有效管理其货币风险。近期采取的汇率形成机制措施以及维稳措施，都将利于衍生工具的增加。 nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; 促进跨境资本流动发展中国绿色债券市场 nbsp; Climate Bonds Initiative nbsp;15国内信用评级 nbsp;中国境内几乎所有债券 nbsp;92 都是由国内信用评级机构进行评级的。中国债券市场有十大信用评级机构，其中四家掌握着 90的市场，他们分别是中诚信国际信用评级有限责任公司、联合资信评估有限公司、大公国际资信评估有限公司和东方金诚国际信用评级有限公司。 中国有 4000多家公司债券发行人， 51以上评级为 AAA。这也反映出在最大的发行人中，国有企业经中国各家银行担保后保持着较低的历史违约率。随着中国政府进行国企改革并允许违约。这种情况正在发生改变，但仍需要一定时间。与国际信用评级机构相比，国际投资者既不熟悉中国国内评级机构采用的评级方法，也不完全了解这些机构给绿色债券确定的潜在信用风险。可想而知为避免不可预见的信用风险，对于国内市场上发行的仅由国内信用评级机构评级的绿色债券，国际投资者可能不会投资。国际投资者可能会对国内发行人开展尽职调查和分析，这会导致交易成本增加。促进跨境资本流动发展中国绿色债券市场 nbsp; Climate Bonds Initiative 164. 建议与行动计划表 nbsp;2 建议与行动计划概述建议内容 nbsp;市场教育和信息共享政策、指引和激励市场基础设施应对的挑战 nbsp;潜在中国绿色债券发行人缺乏发行意识 nbsp;国际投资者对中国绿色债券市场的了解有限中国的绿色定义与国际公认的绿色定义存在差异 nbsp;境外绿色债券发行审批流程 nbsp;国际投资者对中国绿色债券市场的了解有限 nbsp;中国市场准入资本项目开放程度不够 nbsp;缺乏对冲工具国内信用评级行动计划 nbsp;通过以下举措提高中国发行人对绿色债券相关机会的意识 nbsp; 开展市场教育活动对中国发行人进行能力建设 nbsp; 在国际绿色债券市场进行示范发行 nbsp;通过以下举措提高国际投资者对中国绿色债券市场的了解 中国发行人与投资者进行路演 nbsp; 设立投资者参与平台，如绿色基础设施投资联盟（ GIIC） nbsp;建立绿色债券数据库；编制指数；设立 ETF基金 nbsp;设立并采用国际认可的绿色债券标准与认证机制 根据统一的绿色债券标准建立认证机制 采用国际气候债券标准和认证机制 nbsp;绿色债券发行审批流程简化、清晰化为绿色债券信息披露和报告提供指导提供政策支持（简化申请流程）；提供市场进入机制指导 提供明确的政策信号和指引 nbsp;开发人民币对冲工具 改进国内信用评级实践，提高透明度 nbsp;向国际信用评级机构开放国内市场 nbsp;参与者 nbsp;承销商，如中国工商银行和汇丰银行；市场基础设施机构如中央国债登记结算有限责任公司和证券交易所；投融资平台如前海金融控股有限公司可信度高、认可度高的主体，如中国银行证券交易所；投资者联盟，如负责任的投资原则（ PRI） nbsp;绿色基础设施投资联盟；一带一路绿色发展国际联盟；中国绿色金融专业委员会领先的市场数据提供商如彭博、汤森路透和 Wind资讯；证券交易所中国人民银行和欧洲投资银行国家发改委 nbsp;中国人民银行、 国家发改委和中国证监会等监管部门 nbsp;中国人民银行 nbsp;中国人民银行、国家外汇管理局国家外汇管理局国内大型评级机构如中诚信和东方金诚; 国际评级机构如穆迪和标准普尔 nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; 促进跨境资本流动发展中国绿色债券市场 nbsp; Climate Bonds Initiative nbsp;174.1 市场教育和信息共享 nbsp;提高中国发行人对发行绿色债券的意识 nbsp;开展市场教育活动对中国发行人进行能力建设 nbsp; 通过各种教育计划帮助发行人了解绿色债券发行，包括相较于普通债券发行，绿色债券发行的优势以及挑战；如何在境外发行绿色债券。中国发行人在发行绿色债券时，需要逐步引导，并摸清国内市场和国际市场发行流程的差异。另外，旨在吸引国际资本的中国发行人还需了解国际绿色债券的相关标准与准则，如绿色债券原则和气候债券标准等。 活跃于绿色债券市场的承销商（如中国工商银行、中国银行和汇丰银行）、市场基础设施（如中央结算公司）、投融资平台（如前海金控）以及各证券交易所应积极帮助潜在发行人提高绿色债券市场意识。这可以傲阔与具有国际绿色债券市场经验的国际组织（如气候债券倡议组织）合作，共同开设研习班，为潜在中国绿色债券发行人提供市场教育。 在国际绿色债券市场进行示范发行 nbsp; 可信度高、认可度高的主体在国际绿色债券市场进行示范发行，在境外绿色债券初期发展中起到重要的引领作用。示范发行将向潜在发行人展示绿色债券境外发行的流程，帮助吸引国际投资者参与，并使其了解中国发行人。借此，中国发行人会逐渐增强对于绿色债券境外发行的信心，从而在中国掀起绿色债券发行热潮。 私人部门和公共部门均可进行示范发行。公共机构进行示范发行，可向潜在国内发行人和国际投资者释放重要信号，即中国政府为应对环境与气候问题，将采取战略性金融措施，其中一项措施是致力于发展绿色债券市场。2016年 7月，中国银行分别在伦敦、卢森堡、法兰克福、柏林和香港挂牌发行 30.3亿美元 5期多币种绿色债券，覆盖美元、欧元、人民币三个币种和 2年、 3年、 5年三个期限。债券收到订单共计约 78亿美元。中国银行的绿色债券吸引的最高订单总额为 85亿美元，经安永评审，募集资金将用于环保项目。这是一次成功的示范发行，能够帮助不同地区的投资者进一步了解中国的绿色债券发行人。 提高国际投资者对中国绿色债券市场的了解 nbsp;中国发行人与投资者进行路演 nbsp; 改进和增加投资者与潜在国内发行人之间的沟通有利于帮助潜在投资者加深对国内发行人的了解。在投资者与发行人举办受到全球债务市场认可的定期售前路演，可帮助促进跨境资本流动发展中国绿色债券市场 nbsp; Climate Bonds Initiative 1822. https// 23. http//www.giicoalition.org 24. http// 25. 由中央结算公司、中节能及气候债券倡议组织共同制定。中央结算公司为中国绿色债券制定了一系列绿色债券指数。 nbsp;http// 由中央财经大学绿色金融国际研究院、深交所及卢森堡证券交易所共同制定。 nbsp;https//www.bourse.lu/cufe-cni 发行人向投资者展示其绿色债券发行计划；同时，投资者对国内发行人也会有更多了解，提高投资时的信心。 例如， 2016年 12月，气候债券倡议组织与伦敦证券交易所联合在伦敦为巴西举办了投资人路演活动。活动期间，巴西最具知名的公司和金融机构向欧洲投资者介绍了巴西各个领域的绿色投资机会，包括可再生能源、农业和林业等22。类似的论坛也可为中国发行人举办；作为全球责任投资带头倡导者，联合国责任投资原则组织可利用其与全球投资界的紧密联系在其中发挥重要作用。参与平台与论坛 nbsp; 中国发展绿色经济的宏观规划作为发展中国绿色债券市场的基础，国际投资者有必要对其有一定认识，并了解中国的长期绿色基础设施计划，寻求更多绿色投资机遇。 国际组织绿色基础设施投资联盟（ GIIC）是为促进绿色投资而设立的平台。该平台汇聚了各国政府、项目开发者（潜在绿色债券发行人）、投资者和金融机构23。基于GIIC，中国可设立类似平台，向国际投资者介绍各种绿色投资机会。中国的决策者也可通过 GIIC向外界展示中国对治理环境问题和实现国家自主贡献（ NDCs）目标的决心，以及相应的长期绿色基础设施方案。 通过与由中国与联合国环境规划署（ UNEP）共同成立的一带一路绿色发展国际联盟合作24，该平台可举办各种论坛，增进参与者之间的沟通和交流。“一带一路”计划将为基础设施项目带来大量投资机会，促进绿色债券在中国国内和境外的发行。 为凸显该平台的重要性，该平台可由中国绿色金融专业委员会主持。绿色债券数据库、指数与 ETF基金 nbsp;通过授权国际投资者访问公认的中国绿色债券数据库，国际投资者可以更容易获得所需信息，便于进行投资决策。此外，这些数据库可以考虑对完全符合国际绿色定义的发行人与不完全符合国际绿色定义的发行人加以分类。如同其它金融产品一般，领先的市场数据提供商如彭博、汤森路透和 Wind资讯可在数据库的建设中发挥重要作用。 香港联合交易所可利用该类数据库设置绿色债券板块，方便国际投资者通过债券通计划（即制定“绿色债券通计划”）投资中国的绿色债券。 目前，中国已编制多个中国绿色债券指数，包括“中国气候相关债券指数”25和“中财-国证绿色债券系列指数”26。国际投资者可以用这些指数作为衡量中国绿色债券表现的标杆。 nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; 促进跨境资本流动发展中/p