029低碳世界 Low Carbon worLd2013/03Low Carbon worLd欧盟电力企业碳资产管理分析碳作为一种资产，其资产价格直接影响到受排放限额管制企业的投资、生产经营、财务、金融等活动，排放管制企业的碳资产管理业务应运而生并逐步成为其重要的工作内容。文/陈一然背景介绍1997年通过的京都议定书明确规定了主要发达国家在2005年2012年期间的减排义务。 欧盟各成员国通过制定国家分配计划（NAP）将减排指标分解到主要的温室气体排放行业和企业。2005年初欧盟建立了欧盟排放交易体系（EU-ETS），为市场参与者提供交易平台，以期实现碳资产价格发现、降低企业的碳减排成本并推动低碳经济的发展的目标。在此背景下，碳作为一种资产，其资产价格直接影响到受排放限额管制企业的投资、生产经营、财务、金融等活动，排放管制企业的碳资产管理业务应运而生并逐步成为其重要的工作内容。以下通过介绍欧盟电力企业的碳资产管理实务，管窥欧盟企业的碳资产管理实务，为未来中国企业进行和开展碳资产管理工作提供借鉴。欧盟电力企业的碳资产管理需求在欧盟，电力、水泥、钢铁、造纸等行业为主要温室气体排放行业，其中约一半的温室气体排放来自电力行业。为减缓钢铁，造纸等高耗能行业的国际竞争压力，欧盟对该类行业采取了保护措施，EU-ETS体系中在现阶段对这些行业全额免费发放了排放配额，不可避免地，欧盟的电力行业成为受到排放限额管制、履约减排的重点行业。对于同时拥有煤炭、天然气、生物质等不同燃料发电的欧盟电力企业的生产经营活动就必须考虑到碳资产价格的因素的影响。欧盟的发电企业需要根据发电燃料（煤、气、生物质等）价格、电价、不同燃料产生的碳排放量和碳资产价格等数据进行综合比较，最终确定其相应的或最优的生产经营活动（比较选择何种燃料发电）并通过电力市场（出售电力）、碳交易市场（购买二氧化碳减排量）、大宗商品市场（购买发电用的燃料）进行交易，同时还需要使用多种金融衍生工具以达到锁定利润和控制风险的目的。欧盟电力企业的发电收益分析在不考虑碳价的情况下，煤电企业的盈利能力一般高于天然气发电的盈利能力，但在考虑到碳资产价格的情况下特别是碳资产价格较高的情况下，天然气发电的盈利能力在一些时段会高于煤电企业的盈利能力。以下首先结合案例对欧盟发电企业的发电收益做一说明。1．在不考虑碳价的情况下，不同燃料（煤和天然气）电厂的收益比较分析在不考虑碳价的情况下，在欧盟衡量煤电厂毛利的一个指标被叫做 Dark spread。Dark spread是煤电厂考虑了电厂的运行和维护成本、资金和财务成本后等每销售一定单位030低碳世界 Low Carbon worLdINSIGHTS观察的电力的理论毛利率。这个Dark spread的简单公式为Dark spread 电的售价-（煤的价格/发电效率[ 该指标不同电厂或有差异，通常燃煤电厂的发电效率选用0.38]）如果以mWh为基数的话，这个公式也可以写成Dark spread /Mwh - [/MMBtuxMMBtu / Mwh]对应的，天然气电厂每销售一定单位电力的的理论毛利率（通常称为Spark spread）其计算公式为Spark spread 电的售价-（天然气的价格/发电效率[ 该指标不同电厂或有差异，通常燃气电厂的发电效率选用0.4913]）图1是2009年7月2010年6月间到的欧盟煤电厂（蓝线）和天然气电厂（黄线）的收益曲线。可以看到，在不考虑碳资产价格的情况下，煤电厂的理论毛利率整体高于燃气电厂的理论毛利率。2.在考虑碳价的情况下，电厂的收益比较分析在考虑碳价的情况下，电厂需要把二氧化碳碳排放的成本也考虑到其理论收益之中。考虑了碳排放成本之后的理论收益分别被叫做Clean dark spread和Clean spark spread 或者Spark green spread。这时候煤电厂的理论收益公式就变成了Clean dark spread 电的售价-（煤的价格/发电效率）- 煤电单位发电量所产生的碳排放 x碳价 Dark spread - 煤电单位发电量所产生的碳排放x碳价这时候燃气电厂的理论收益公式就变成了Clean spark spread 电的售价 -（天然气的价格/发电效率）- 气电单位发电量所需的碳排放指标x碳指标的价格 Spark spread - 气电单位发电量所产生的碳排放x碳价由于每单位的煤电比天然气发电排出更多的二氧化碳，因此在考虑到碳资产的价格之后，在一些情况下，天然气发电就比煤电有了比较优势。图2为考虑碳资产价格后，欧盟煤电厂和燃气电厂在2009年7月2010年6月间的收益曲线比较。可以看到，在2009年12月2010年6月的期间里，燃气电厂的收益高于煤电厂的收益。这样，欧盟的发电企业就需要根据煤、天然气、电力的价格和碳排放量进行综合的分析评价，选用更有经济性的燃料GBP/MWh25 20 15 10 5Dirty UK BL Sparks Sum 11Dirty API2 BL Sparks Sum 1101Jul-09 07-Sep-09 12-Nov-09 19-Jan-10 26-Mar-10 02-Jun-10GBP/MWh12 8 4 0Clean UK BL Sparks Sum 11Clean API2 BL Sparks Sum 1101Jul-09 07-Sep-09 12-Nov-09 22-Jan-10 31-Mar-10 07-Jun-101815129630EUA priceDec 10CER priceDec 10EUA-CER spread01Jul-09 01-Sep-09 01-Nov-09 01-Jan-10 01-Mar-10 01-Jun-10EUP/ton图1 欧盟煤电厂和燃气电厂的收益曲线比较图（不考虑碳价）图2 欧盟煤电厂和燃气电厂的收益曲线比较图（考虑碳价）图3 欧盟煤电厂和燃气电厂的收益曲线比较图（考虑碳价）031低碳世界 Low Carbon worLd2013/03Low Carbon worLd中国政府高度重视气候变化问题，已经明确提出了“十二五”期间单位国内生产总值二氧化碳排放降低17”的约束性目标，国内包括北京、广东、上海等7 地区基于总量控制下的碳排放交易试点已经启动，国内的重点温室气体排放量比较大的行业和企业将不可避免地受到温室气体排放总额或排放强度的管制和约束。按照国家的要求，二氧化碳排放强度下降指标完成情况也纳入了各地区（行业）经济社会发展综合评价体系和干部政绩考核体系。温室气体排放总量或强度指标作为约束性指标的将对企业的发展产生根本性的影响。首先作为一种限制或限额目标，温室气体排放总量的限制对于企业的发展空间无疑是一项制约，企业必须在满足国家规定的温室气体的约束性目标下制定合适的发展规划和目标，排放强度目标的要求也迫使企业未来必须努力通过技术进步、关闭落后产能等手段去实现该目标。其次，如前文所述，碳作为一种有价格的资产也必将会深刻影响到企业的生产经营、财务活动、投融资、交易等各项经济活动和行为。 可以预见的是，碳资产管理业务未来将成为企业的一项重要工作内容，国内的温室气体排放重点行业或企业应未雨绸缪，提前行动，做好准备， 完成国家温室气体排放工作目标 ，践行国企社会责任，提升企业的可持续发展能力和低碳核心竞争力。（本文作者陈一然系中海油新能源公司CDM项目组总经理和计划资金部资金总监）以获得更好的发电收益，同时还必须通过有效的碳资产管理和交易操作来锁定收益、控制风险、降低减排成本并完成排放目标的履约。欧盟电力企业的碳资产管理手段如前所述，欧盟的电力企业面临以下风险 燃料价格风险（煤、气、生物质等）；电力价格风险；碳资产价格风险。 为有效锁定发电利润，控制风险、降低减排成本并完成排放目标的履约，欧盟电力企业通常采用如下操作1．电力燃料碳排放权三角交易 步骤1首先通过电力市场卖出X数量的电力； 多数欧盟电力生产商在电力产生的1年3年前即开始用避险的手段提前锁定其发电收益。步骤2然后通过大宗商品市场买入能产生X数量电力的煤或天然气； 步骤3在碳交易生产 买入Y吨碳排放权。 欧盟的电力企业需要根据其具体的发电原料的使用情况，计算和确定本企业的温室气体排放总量，Y的数量取决于企业给定的排放限额与其实际生产活动产生的排放量的差值，企业的实际排放量需要通过碳盘查（Carbon Accounting）活动来确定。 由于原料、电力价格和碳资产价格不断变化，因此欧盟电力企业的的发电盈利水平和利差也在不断变化，这种变化导致发电企业不断地调整其生产经营活动，其发电燃料的变化又会导致碳排放量的变化，因此相关的碳资产交易和头寸还会不断变化，也即后面也将有持续的交易需求和操作。2.其他的方法和手段在EU-ETS体系内，欧盟电力企业可使用不同类型的碳资产（包括EUA/CER/ERU用来履约以降低碳减排成本。由于不同碳信用资产之间存在价差（Spreads），以下图3为例，在2009年7月1日至2010年7月1日间，EUA和CER之间的价差在1.5欧元3欧元之间（图3中红线），欧盟的电力企业还充分利用其间的价差的变化使用相关金融衍生工具进行更为复杂的交易（类似固定收益中的息差交易），降低履约成本。 此外，对于拥有生物质联合发电的欧盟企业，由于生物质发电的排放为零且可享受一定的价格补贴，在一定条件下，其发电的经济性好于煤电或天然气发电，因此在某些时段下，生物质燃料发电成为具备较好经济性的发电替代选择。结语