2013-2015年度广东碳市场评价 及中国碳市场投资分析 2017年 4月 I 前 言 气候变化已成为全球化的现象和国际社会面临的共同挑战， 2015年 12 月，第 21 届全球气候变化大会在巴黎成功召开，达成了人类历史上应对气候变化的第三个里程碑式的国际法律协定，全球应对气候变化进入了新的历史时期。会上，中国明确表示将于 2017 年建成全国碳排放交易体系。 2016 年 9 月初，在 G20 杭州峰会上，中国宣布完成巴黎协定的国内审批，并向联合国递交相关法律文书，彰显了中国应对气候变化的决心。碳交易体系作为市场化的减排方式，在欧盟、美国等国家和地区广泛应用，已成为众多国家控制温室气体排放的有效市场工具，要在全球层面实现 2℃ 目标，应构建绝大多数国家共同参与、统一协调的碳减排市场体系。 为推 动全球应对气候变化工作， 2011 年中国宣布批准广东 、 深圳、北京、天津、上海、重庆、湖北七省市开展碳排放权交易试点工作，并于 2013 年开始全面启动碳交易试点。经过三年的运行，各试点碳市场积累了有益的市场经验，并形成了各具特色的市场形态。如广东坚持采用配额有偿发放模式，北京积极开展跨区域碳交易，上海配额一次发放三年，湖北未经交易配额不得存续，重庆企业配额自主申报的配发模式等，各试点碳市场不断探索与创新为全国碳市场建设积累了丰富的经验与教训。 自 2016 年初，国家发展改革委发布国家发展改革委办公厅关于切实做好全 国碳排放权交易市场启动重点工作的通知以来，全国 II 碳市场建设进程加快，相关立法与配额分配工作不断提速，各试点碳市场机制与产品创新频现，市场发展逐步成熟，市场热度与交易量较上个履约年度大幅上涨。一旦全国市场建立起来，中国碳市场将超越欧盟成为全球最大的碳市场，控排企业与投资机构对于 2017 年全国碳市场的启动满怀热情与信心。 截止到 2016 年 6 月 30 日，全国七个试点碳市场配额累计交易量共计 11121.29 万吨，交易金额达 30.54 亿元。其中 一级市场 交易1774.41 万吨，交易金额 8.26 亿元。二级市场 线上交易 5194.06 万吨，交易金额 14.45 亿元；线下交易 4152.82 万吨，交易金额 7.82 亿元。广东、湖北、上海成交量分列全国碳市场前三。根据国家发展改革委的预期，到 2020 年全国碳市场交易规模将有望达到 12-80 亿元，若未来打通期货交易通道，则将扩容至 600-4000 亿元。 为了满足控排企业和投资者对碳交易市场各类政策、产品和交易数据解读分析的需求，本报告从分析广东碳市场运行情况着手，对比全国 7 试点省市碳 市场的发展状况，并就市场政策、价格趋势、投资要点做出了分析。本报告提供了丰富的市场交易信息和数据资源，希望能为所有阅读本报告的各相关方提供帮助。 III 编制说明 本报告所引用中国碳市场交易数据截止时间为 2016 年 6 月 30 日 ，本报告所指 “年度” 均为履约年度，如 2015 年度是指 碳交易 2015 履约年度。 读者阅读本报告请结合交易时限的有效性，特此说明。 本报告由广州碳排放权交易中心有限公司编撰，安迅思作为联合作者编写报告第 3 章。广州碳排放权交易中心有限公司不为任何单位或个人使用本报告内容所产生的损失、伤害或主张负责。 致 谢 在本报告的研究与编写过程中，碳交易领域的众多专家、学者给予了大力支持并提供了宝贵建议，在此我们向各位咨询专家表示由衷的感谢。 同时，特别感谢广东省发展改革委应对气候变化处对本报告修改与完善的大力支持和指导。此外 ， 清华大学刘潇副教授、武汉大学魏立佳 教授在本报告研究过程中给予了技术指导，在此表示感谢。 最后，感谢广东省碳交易试点评估项目对本报告编写所提供的 资金支持 以及其他试点交易所的数据支持 。 欢迎读者对于报告内容提出宝贵建议 联系邮箱 IV 广州碳排放权交易中心有限公司 广州碳排放权交易中心（简称广碳所）是国家级碳交易试点交易所，是广东省政府、广州市政府联办和唯一指定的碳排放配额有偿发放及市场交易平台，也是国家核证自愿减排量（ CCER）的指定交易机构，为全国首家以 “碳排放权”命 名的交易机构。 2013 年 12 月 19 日，广东省碳排放权交易在广碳所顺利启动，首日交易创下中国碳市场 的五个第一，并迅速引发全球关注。目前，广东作为全球第三大（仅次于欧盟与韩国）、国内第一大碳交易市场，交易总金额稳居全国首位， 14-15 连续两年度履约率达到 100。 广碳所依法开展节能减排、环境保护与能源领域中的各类技术产权、减排权益、环境保护及能源利用权益等综合性交易；提供节能减排技术和碳排放权益等环境能源领域投融资综合服务及相关咨询和培训服务。 目前，广碳所正全力打造全国碳排放权交易平台、环境能源综合交易服务平台，碳金融综合服务平台、绿色金融普惠制试点平台等多个重要平台， 为“加快转型升级、建设幸福广东” 以及广州打造国家碳金融中心城市提供支撑与动力，为全面深化绿色发展和建设生态文明提供保障。 V 安迅思 安迅思隶属于励德商讯（ Reed Business Ination），是英国励讯集团（ RELX Group）旗下的子公司。励讯集团是全球最大的出版商，也是世界领先的专业信息解决方案提供商，财富 500 强企业之一。安迅思是全球最大的石化市场信息提供商，产业链包含油品产业、天然气产业、化工产业、煤化工、碳排放产业和纸业。安迅思碳市场团队自 2010 年开始研究全球碳交易市场，并提供碳价格预测。覆盖碳市场包括 欧盟、中国、加利福尼亚、 RGGI、韩国。自 2013 年中国试点启动伊始安迅思就进入中国，对试配额市场和 CCER 市场进行分析、预测。凭借在欧洲碳市场多年的分析经验和预测模型，安迅思开发出中国碳市场资讯产品板块，订阅的国内外客户超过 50 个 ； 此外，还提供定制化解决方案，帮助企业建立自己的碳管理与交易团队，方案包括碳管理结构、交易策略、培训及分析工具等内容，目前已经为多个大型控排企业提供了定制化咨询服务。 I 目录 前 言 ....................................................................................................................... I 编制说明 ................................................................................................................ III 1. 广东碳市场运行情况 .......................................................................................... 1 1.1 一级市场交易概况 ..................................................................................... 1 1.1.1 有偿分配与价格信号发掘 ................................................................. 1 1.1.2 一级市场历史回顾 ............................................................................. 3 1.2 二级市场交易概述 ...................................................................................... 5 1.2.1 二级市场的交易 ................................................................................. 5 1.2.2 政策发展的影响 .............................................................................. 10 1.3 市场评价 ................................................................................................... 13 1.3.1 有效性及流动性分析 ...................................................................... 13 1.3.2 市场联动机制评价 .......................................................................... 21 1.4 CCER 交易概述 ......................................................................................... 25 1.4.1 CCER 交易呈大幅增长 .................................................................... 25 1.4.2 CCER 政策进展 ............................................................................... 32 1.5 碳金融工具 ............................................................................................... 37 1.5.1 碳金融工具不断创新 ...................................................................... 37 1.5.2 对交易的影响 .................................................................................. 42 1.5.3 需求分析 ......................................................................................... 42 1.6 市场参与者 ............................................................................................... 44 1.6.1 控排企业成为市场主导角色 .......................................................... 44 1.6.2 投资者参与提高市场活跃程度 ....................................................... 53 2. 其他试点碳市场分析 ........................................................................................ 57 2.1 市场规模 ................................................................................................... 57 2.2 覆盖行业 ................................................................................................... 58 2.2.1 覆盖行业对比 ................................................................................... 58 2.2.2 覆盖企业数逐步增大 ....................................................................... 60 2.3 交易情况 .................................................................................................... 61 II 2.3.1 配额 .................................................................................................. 61 2.3.2 CCER................................................................................................ 74 2.4 市场参与者 ............................................................................................... 76 2.5 市场创新服务 ........................................................................................... 77 3. 碳市场影响因素分析 ........................................................................................ 80 3.1 影响因素 ................................................................................................... 80 3.1.1 制度环境 .......................................................................................... 80 3.1.2 经济环境 .......................................................................................... 83 3.1.3 社会环境 .......................................................................................... 85 3.1.4 与能源市场的联动 ........................................................................... 86 3.2 实证研究 ................................................................................................... 90 3.2.1 模型建立 .......................................................................................... 90 3.2.2 供求时序模型在广东市场的应 用 .................................................... 93 3.3 总结与展望 ............................................................................................... 97 4. 碳市场投资机会与风险分析 ............................................................................103 4.1 投资机会 ..................................................................................................103 4.1.1 行业发展分析 .................................................................................103 4.1.2 受益产业链 ....................................................................................105 4.2 投资风险 .................................................................................................. 110 4.2.1 政策监管风险 ................................................................................. 110 4.2.2 行业竞争风险 ................................................................................. 113 4.2.3 企业发展风险 ................................................................................. 113 4.3 投资建议 .................................................................................................. 114 III 图表目录 图目录 图 1.1 二级市场成交金额和成交量变化 ................................................................. 6 图 1.2 协议转让逐渐成为重要的交易形式 ............................................................. 7 图 1.3 2013-2015 年度二级市场挂牌交易情况 ........................................................ 8 图 1.4 履约后的二级市场交易情况 ........................................................................ 9 图 1.5 一、二级市场价格走势图 .......................................................................... 13 图 1.6 市场间复合调节机制 .................................................................................. 24 图 1.7 CCER 成交量全国占比 ............................................................................... 25 图 1.8 CCER 成交量变化情况 ............................................................................... 26 图 1.9 不同交易形式交易量占比 .......................................................................... 28 图 1.10 不同交易形式交易量变化情况 ................................................................. 28 图 1.11 CCER 挂牌交易情况 ................................................................................. 29 图 1.12 截至 2016 年 6 月 20 日 CCER 成交情况 ................................................. 30 图 1.13 可用于履约 CCER 交易量变化情况 ......................................................... 31 图 1.14 CCER 协议转让与配额协议转让价格差走势图 ....................................... 32 图 1.15 市场供应量变化情况 ................................................................................ 35 图 1.16 履约月 CCER 成交量 ................................................................................ 36 图 1.17 参与调查的对象构成 ................................................................................ 40 图 1.18 影响碳金融工具使用的因素 .................................................................... 41 图 1.19 使用的其他投资产品 ................................................................................ 41 图 1.20 2013-2015 履约年度控排企业交易量及市场占比趋势 ............................. 45 图 1.21 2013-2015 履约年度不同行业配额成交规模 ............................................ 46 图 1.23 2013-2015 履约年度交易情况汇总 ........................................................... 52 图 1.24 2013-2015 履约年度投资机构交易量及市场占比趋势 ............................. 54 图 1.25 2013-2015 履约年度个人投资者交易量及市场占比趋势 ......................... 55 图 2.1 六试点配额分配总量变化情况 ................................................................... 58 图 2.2 各试点二级市场累计成交量及占比情况 .................................................... 61 IV 图 2.3 二级市场交易量各年度占比情况 ............................................................... 62 图 2.4 三个年度各试点交易量占全国比例变化 ................................................... 62 图 2.6 不同时期六试点交易情况 .......................................................................... 65 图 2.7 各试点日均价对比 ...................................................................................... 66 图 2.8 深圳碳市场各自然年度成交情况 ............................................................... 69 图 2.9 履约期间及履约结束六试点成交均价变化情况 ........................................ 69 图 2.10 各年度六试点地区线上交易量占比情况 ................................................. 70 图 2.11 五试点 CCER 累计交易量及占比 ............................................................. 74 图 2.12 五个试点 CCER 月度交易量变化 ............................................................ 75 图 3.1 EUA 历史价格（滚动合约） ...................................................................... 84 图 3.2 社会资本在广东碳交易中的占比 ............................................................... 85 图 3.3 非技术层面的减排潜能 .............................................................................. 86 图 3.4 德国 2017 年电力合约 CDS ........................................................................ 87 图 3.5 EUA DEC-2016 合约价格 ............................................................................. 87 图 3.6 燃料转换价差 ............................................................................................. 88 图 3.7 德国 2017 年电力合约价格高估值 ............................................................. 89 图 3.8 利用供求时序模型预测碳价 ...................................................................... 93 图 3.9 不同行业配额数量（免费分配） ............................................................... 94 图 3.10 各行业基本仓位（不包含有偿分配与 CCERS） ..................................... 95 图 3.11 不同行业的季度交易量 ............................................................................ 96 图 3.12 广东碳市场发展的三个阶段 .................................................................... 98 图 4.1 碳市场相关产业链投资逻辑 .....................................................................106 V 表目录 表 1.1 2013-2015 履约年度广东省有偿配额竞价分配情况 .................................... 1 表 1.2 一、二级市场联动有效性指数 ................................................................... 14 表 1.3 交易笔数与交易额汇总表 .......................................................................... 16 表 1.4 广东碳市场流动性变化 .............................................................................. 19 表 1.5 广东碳市场与其他碳市场的比较 ............................................................... 22 表 1.6 CCER 政策规定 ........................................................................................... 33 表 1.7 广碳所碳金融工具一览表 .......................................................................... 39 表 1.8 2013-2015 履约年度控排企业交易频次 ...................................................... 45 表 2.1 2013-2015 履约年度各试点覆盖企业数情况 .............................................. 60 表 2.2 各试点省份 2013-2015 年度换手率（ ） ................................................. 63 表 2.3 各试点城市 2013-2015 年度换手率（ ） ................................................. 63 表 2.4 各试点 CCER 履约情况 .............................................................................. 76 表 2.5 各主要试点地区会员总量及构成 ............................................................... 77 表 2.6 其他试点碳金融工具一览 .......................................................................... 78 表 3.1 碳排放权的特点 .......................................................................................... 91 表 4.1 各碳排放权交易所股权结构 .....................................................................109 广东 碳市场运行情况 1 1. 广东碳市场运行情况 1.1 一级市场交易概况 1.1.1 有偿分配与价格信号发掘 2013 年 12 月 16 日，广东省启动首次有偿配额竞价分配。截至2015 年度履约期结束，广东碳交易一级市场累计成交配额 15,661,885吨，总成交金额 783,490,455 元。其中， 2013 履约年度总共完成 5 次配额竞价，共成交配额 11,123,339 吨，成交金额 667,400,340 元； 2014履约年度共完成 4 次配额竞价，成交配额 3,438,546 吨，成交金额100,415,115 元； 2015 履约年度共完成 4 次配额竞价 [1]，成交配额1,100,000 吨，成交金额 15,675,000 元。竞价具体情况详见 表 1.1。 表 1.1 2013-2015 履约年度广东省有偿配额竞价分配情况 竞价时间 发放总量 （吨） 实际成交量 （吨） 成交价 /底价（元 /吨） 总竞买 人数 成功竞买人数 2013.12.16 3,000,000 3,000,000 60/60 56 28 2014.1.6 5,000,000 3,892,761 60/60 46 46 2014.2.28 2,000,000 1,130,557 60/60 24 24 20144.3,4.17,5.5 3,600,000 1,737,151 60/60 80 80 2014.6.25 1,865,000 1,362,870 60/60 46 46 2014.9.26 2,000,000 2,000,000 26/25 33 19 2014.12.22 1,000,000 701,442 30/30 12 12 2015.3.27 1,000,000 422,461 35/35 7 7 2015.6.10 3,000,000 314,643 40/40 2 2 2015.09.21 300,000 300,000 16.1/12.84 19 4 2015.12.21 300,000 300,000 15./12.8 9 7 2016.03.29 500,000 500,000 12.69/12.69 9 8 2016.06.08 900,000 0 /12.27 5 0 注 2015 年度取消底价，采用政策保留价作为竞价最低有效价格。政策保留价根据前三个[1]根据碳市场机制设计， 2015 年度第四次一级市场 有偿竞价 流拍。 2013-2015 年度广东碳市场评价及给中国碳市场投资分析 2 月二级市场交易价格加权确定。 从 表 1.1 可以看出，在 2013 年至 2015 年履约年度的首次配额竞价中（ 2013 年