8 金融市场研究2018.07 VOL.74 国际经济 International Economy Abstract Over the past 25 years, the number of companies measuring and reporting environmental, social, and governance ESG data has grown exponentially worldwide. ESG ination has had a significant economic impact, but there is a need for a deeper understanding of how investors make use of ESG ination, including their motives, s, and investment style as well as the barriers to using this data. In order to address these issues, this paper makes use of a survey of major institutional investors around the world, and summarizes their views on ESG investments. Keywords ESG, Investment, Global Survey 摘要在过去25年里，测量并报告环境、社会与治理（ESG）数据的企业数量在世界范围内呈指 数增长，ESG信息具有显著的经济影响，但目前的文献仍对投资者使用ESG信息的原因、方式以及使用 障碍和投资风格缺乏深入了解。为回答这些问题，本文对全球主流机构投资者展开相关调查，总结分 析了投资ESG的主流观点。 关键词 ESG 投资 全球调查 阿米尔阿梅尔扎德 乔治塞拉菲姆 全球投资者如何投资ESG Why and How Investors Use ESG Ination Evidence from a Global Survey 阿米尔阿梅尔扎德（Amir Amel-Zadeh）系牛津大学赛德商学院会计学副教授，乔治塞拉菲姆（George Serafeim）系哈佛商学院工商管理学副教授。本文选自CFA Financial Analysts Journal （11 June 2018）。陈俊 君编译。 在 过去25年里，测量并报告环境、社会与治理（ESG ）数据 的企业数量在世界范围内呈指数增长，其中环境数据如 碳排放、水消耗、废物产生，社会数据如员工构成、产 品信息、客户相关信息，治理数据如政治游说、反腐计划、董事会 多样性等。20世纪90年代初，只有不到20家企业披露ESG数据；截 VOL.74 2018.07金融市场研究 9 至 2016年，发布可持续发展报告或综合报 告的企业数量已增至近9 000家。投资者对 ESG数据的兴趣也在快速增加。2006年， 联合国“责任投资原则”（PRI）出炉， 签署机构承诺将 ESG问题纳入投资分析及 所有权政策与实践。截至2016年，约1 400 家机构签署该原则，资产管理总规模约60 万亿美元。 近期研究表明，ESG信息具有 许多经济方面的影响。具体而言， ESG披露能减少资本约束（Cheng， Ioannou Serafeim， 2014），降低资 本成本（Dhaliwal， Li， Tsang Yang， 2011），强制性ESG披露规定使股价波动 （ Grewal， Reidl Serafeim， 2017）。 此外，特定行业的重要性分类所识别并 确认的 ESG信息具有价值相关性，可预测 企业未来的财务绩效（Khan， Serafeim Yoon， 2016），而且这类信息披露会降低 股价变动的同步性，因为企业层面信息导 致的股价波动更大（Grewal， Hauptmann Serafeim，2017）。 尽管上述研究表明ESG信息具有显著 的经济影响，但我们仍对投资者使用ESG信 息的原因和方式，以及ESG信息使用中的困 难缺乏深入了解。为增进了解并对过往的 研究进行完善补充，我们与纽约梅隆银行 这家全球性金融机构合作，对投资企业展 开调查。按市值加权，调查对象管理着31 万亿美元资产，占全球机构资产管理额的 43。代表所在机构接受调查的个人中，只 有 8拥有ESG投资的专业头衔，大多数人 的头衔都是投资组合经理。此外，大多数 受访机构没有或仅有少量ESG专项基金。因 此，与ESG领域很多调查不同的是，样本主 要反映的是投资专业的主流观点。 本文首先探讨“投资者使用ESG数 据动因何在”的问题。绝大多数受访者 （ 82）表示，之所以使用ESG信息，是 因为站在财务的角度上，ESG信息对投资 业绩很重要。样本中相当比例的受访者还 从积极所有权的角度考虑信息（Dimson， Karakas Li， 2015）。也就是说，他们 认为参与企业经营可以带来企业部门的变 化，从而解决ESG问题。 接着，评估了在投资决策过程中使用 ESG数据的障碍。其中最大的障碍在于不 同企业报告的信息缺乏可比性。 随后，将动因和障碍用于考察样本投 资者使用 ESG数据的方式，及其对投资回 报所受影响的预期。 ESG融合和参与的排 名很高；负面筛选排名靠后，投资者认为 其对投资回报最为不利。 将动因、障碍和对投资回报所受影响 尽管上述研究表明ESG信息具有显著 的经济影响，但我们仍对投资者使 用ESG信息的原因和方式，以及ESG 信息使用中的困难缺乏深入了解。 全球投资者如何投资ESG