中国货币政策执行报 告 2020 年第 一 季度 中国人民银行货币政策分析小组 2020 年 5 月 10 日I 内容摘要 2020 年一季度突如其来的新冠肺炎疫情对我国经济社会发展带来前所未有的冲击。在党中央坚强领导下，全国人民众志 成城、顽强拼搏， 疫情 防控 阻击战取得重大战略 成果 ， 统筹推进 疫情防控和经济社会发展工作取得积极成效， 在常态化疫情防控中经济社会运行逐步趋于正常， 生产生活秩序加快恢复。 2020年一季度国内生产总值（ GDP）同比下降 6.8，居民消费价格指数（ CPI）同比上涨 4.9。 就业形势总体 稳定， 对外贸易 结构继续改善，国际收支保持基本平衡格局 。 中国人民银行 坚持 以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，坚决贯彻党中央 、 国务院的决策部署，迅速行动，主动作为，稳健的货币政策更加灵活适度， 把 疫情防控 作为 最重要的工作来抓， 并把支持实体经济恢复发展放到突出位置 ， 综合 运用多种工具 有效应对疫情冲击 。 一是 保持流动性合理充裕。 今年 以来 三次降低存款准备金率释放了 1.75 万亿元长期资金， 春节后 投放短期流动性 1.7 万亿元。合理把握公开市场操作力度和节奏 ， 维护金融市场平稳运行 。 二是 加大对 冲新冠肺炎疫情 影响 的货币信贷支持力度。 设立 3000 亿元专项再贷款定向支持疫情防控重点领域和重点企业， 增加 5000 亿 元 再贷款再贴现专用额度支持企业有序复工复产， 再增加再贷款再贴现额度 1 万 亿元 支持 经济恢复发展 。 三 是 用改革的办法疏通货币政策传导。深化利率市场化改革， 促 进 贷款市场报价利率（ LPR） 推广运用，推进 存量浮动利率贷款定价基准转换 ， 降低 贷款实际利率 。 四 是 以我为主，兼II 顾对外均衡。 人民币 汇率 总体稳定， 双向浮动 弹性增强 。 跨境资本流动和外汇供求基本平衡。 五是 牢牢守住风险底线 ，有效 防控 金融风险。 总体来看，稳健的货币政策成效显著，传导效率明显提升，体现了前瞻性、精准性、主动性和有效性。 3 月末，广义货币（ M2）同比增长 10.1，社会融资规模存量同比增长 11.5， M2 和社会融资规模 平稳增长 。 一季度 社会融资成本明显下降， 3 月份一般贷款平均利率为 5.48，比 LPR 改革前的 2019 年 7 月份下降了 0.62 个百分点。货币信贷 结构进一步优化， 普惠小微贷款 “量增、价降、面扩” 。 人民币汇率双向 浮 动，市场预期平稳 。 3月末，中国外汇交易中心（ CFETS）人民币汇率指数报 94.06，较上年末升值 2.92。 国际疫情持续蔓延，世界经济 步入衰退 ，不稳定不确定因素显著增多。 我 国 经济 稳中向好、长期向好的趋势 没有 改变 。 但 当前我国经济发展面临的挑战前所未有，必须充分估计困难、风险和不确定性，切实增强紧迫感，抓实经济社会发展各项工作。下一阶段，中国人民银行坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，坚决 贯彻 落实 党中央、国务院决策部署，统筹推进疫情防控和经济社会发展工作，在疫情防控常态化前提下，坚持稳中求进工作总基调， 坚持 新发展理念， 扎实 做好 “六稳” 工作， 全面落实 “六保 ” 任务 ， 确保完成决战决胜脱贫攻坚目标任务，全面建成小康社会。稳健的货币政策要更加灵活适度， 根据疫情防控和经济形势的阶段性变化，把握好政策力度、重点和节奏 。加强货币政策 逆周期调节， 把支持实体经济恢复发展放到更加突出的位置 ， 运用 总量 和结构性 政策 ，保持流动性合理充裕，III 支持实体经济特别是中小微企业 渡过 难关 。 充分发挥再贷款再贴现政策的牵引带动作用，为疫情防控、复工复产和实体经济发展提供精准金融服务。 处理好稳增长、 保就业 、调结构、 防风险 、 控通胀的关系，保持物价水平基本稳定 ，多渠道做好预期引导工作。 推动银行多渠道补充资本，提升银行服务实体经济和防范化解金融风险的能力。持续深化 贷款市场报价利率 改革，有序推进 存量浮动利率贷款定价基准转换 ，疏通货币政策传导机制 ， 引导贷款市场利率下行 。 协调好本外币政策，处理 国内经济 和 对外 经济 之间的平衡。 把握好保持人民币汇率弹性、完善跨境资本流动宏观审慎政策和加强国际宏观政策协调三方面的平衡，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定 。 IV 目录 第一部分 货币信贷概况 . 1 一、银行体系流动性合理充裕 1 二、金融机构贷款增长较快，贷款利率下降 1 三、货币供应量、社会融资规模适度增长 6 四、人民币汇率总体稳定，跨境人民币业务快速增长 8 第二部分 货币政策操作 . 9 一、灵活开展公开市场操作 9 二、适时开展常备借贷便利和中期借贷便利操作 11 三、加大对冲新冠肺炎疫情影响的货币信贷支持力度 12 四、降低金融机构存款准备金率 15 五、继续完善宏观审慎政策框架 16 六、积极发挥结构性货币政策工具作用 17 七、发挥信贷政策的结构引导作用 18 八、深化利率市场化改革 19 九、完善人民币汇率市场化形成机制 21 十、稳妥有序推进金融风险处置，深化金融机构改革 22 十一、深化外汇管理体制改革 23 第三部分 金融市场运行 24 一、金融市场运行概况 25 二、金融市场制度建设 30 第四部分 宏观经济分析 32 一、世界经济金融形势 32 二、中国宏观经济形势 35 第五部分 货币政策趋势 43 一、中国宏观经济展望 43 二、下一阶段主要政策思路 45 V 专栏 专栏 1 我国货币政策向实体经济传导更为通畅 . 3 专栏 2 再贷款再贴现精准助力抗击疫情和经济社会发展 . 14 专栏 3 贷款市场报价利率（ LPR）改革取得重要成效 . 19 专栏 4 新冠肺炎疫情对全球和我国经济的影响及应对分析 . 35 表 表 1 2020 年第一季度人民币贷款结构 2 表 2 2020 年第一季度分机构新增人民币贷款情况 3 表 3 2020 年 1-3 月金融机构人民币贷款利率区间占比 5 表 4 2020 年 1-3 月大额美元存款与美元贷款平均利率 6 表 5 2020 年第一季度人民币存款结构情况 6 表 6 2020 年第一季度社会融资规模 7 表 7 2020 年第一季度银行间外汇即期市场人民币对各币种交易量 22 表 8 2020 年第一季度金融机构回购、同业拆借资金净融出、净融入情况 25 表 9 2020 年第一季度利率互换交易情况 26 表 10 2020 年第一季度各类债券发行情况 28 表 11 2020 年 3 月末主要保险资金运用余额及占比情况 29 表 12 主要发达经济体宏观经济金融指标 . 33 表 13 2020 年第一季度全国房屋新开工、施工、竣工面积情况 41 图 图 1 货币市场利率走势 . 1 图 2 经常项目人民币收付金额按月情况 . 9 图 3 银行永续债现券交易成交金额 . 11 图 4 银行间市场国债收益率曲线变化情况 . 27 1 第一部分 货币信贷概况 2020 年 以来，面对 突如其来 的 新冠肺炎疫情 冲击 ，中国人民银行坚持疫情防控和经济社会发展“两手抓、两手硬”，稳健的货币政策更加注重灵活适度，引导货币信贷平稳增长，信贷结构持续优化，融资成本显著下降， 积极对冲 了疫情对经济的冲击。 一、 银行体 系 流动性合理充裕 2020 年 第一季度 ，中国人民银行按照稳健货币政策更加灵活适度的要求，加大逆周期调节力度，综合运用降准、中期借贷便利等工具投放中长期流动性， 灵活开展公开市场操作， 保持银行体系流动性合理充裕， 引导货币市场利率中枢平稳下行 ，维护金融市场平稳运行。3 月末，金融机构超额准备金率为 2.1，比上年同期高 0.8 个百分点。 数据来源中国 货币网 。 图 1 货币市场利率走势 二 、金融机构贷款增长 较快 ， 贷款利率 下降 贷款较快增长，金融支持实体经济力度增强。 多措并举引导金融012342 0 1 9 / 7 2 0 1 9 / 8 2 0 1 9 / 9 2 0 1 9 / 1 0 2 0 1 9 / 1 1 2 0 1 9 / 1 2 2 0 2 0 / 1 2 0 2 0 / 2 2 0 2 0 / 3银行间市场存款类机构以利率债为质押的 7 天期回购加权平均利率（ D R 0 0 7 ）2 机构加大对疫情防控 和复工复产的信贷支持，尤其是发挥了贷款市场报价利率（ LPR）引导市场整体利率下行的作用，激发有效信贷需求，支持了贷款保持较快增长。 3 月末，金融机构本外币贷款余额为 166.0万亿元，同比增长 12.3，比年初增加 7.4 万亿元，同比多增 1.3 万亿元。人民币贷款余额为 160.2 万亿元，同比增长 12.7，比年初增加 7.1 万亿元，同比多增 1.3 万亿元。 信贷结构优化，小微企业融资支持力度加大。 企（事）业单位贷款比年初增加 6.0 万亿元，同比多增 1.6 万亿元。 抗疫和受疫情影响较大的行业得到有力的贷款支持， 卫生和社会工作行业贷款 增速为17.1，比上年同期高 7.2 个百分点。 制造业中长期贷款增速为 16.7，为 2011 年 4 月份以来新高，其中，高技术制造业中长期贷款同比增长达 39.2。 3月末，普惠小微贷款余额 12.4万亿元，同比增长 23.6，比上年同期高 4.5 个百分 点 。普惠小微贷款支持小微经营主体 2787 万户，同比增长 22.2。住户贷款增速放缓， 3 月末为 13.7，比上年末低 1.8 个百分点。 表 1 2020 年第一季度人民币贷款结构 单位亿元 3 月末余额 同比增速 当年新增额 同比多增额 人民币各项贷款 1602089 12.7 70978 12899 住户贷款 565264 13.7 12074 -6022 企（事）业单位贷款 1023144 12.1 60429 15636 非银行业金融机构贷款 8098 37.7 -1729 3149 境外贷款 5583 8.6 204 136 注 企（事）业 单位贷款 是指 非金融企业 及 机关团体贷款。 数据来源中国人民银行。 3 表 2 2020 年第一季度分机构新增人民币贷款情况 单位亿元 新增额 同比多增 中资大型银行 ① 35274 9881 中资中小型银行 ② 36235 3865 小型农村金融机构 ③ 9645 1062 外资金融机构 388 -147 注 ① 中资大型银行是指本外币资产总量大于等于 2万亿元的银行（以 2008年末各金融机构本外币资产总额为参考标准）。 ② 中资中小型银行是指本外币资产总量小于 2万亿元的银行 以 2008年末各金融机构本外币资产总额为参考标准 。③ 小型农村金融机构包括农村商业 银行、农村合作银行、农村信用社。 数据来源中国人民银行。 专栏 1 我国货币政策向实体经济传导更为通畅 近年来，按照党中央、国务院决策部署，人民银行抓住银行作为货币政策传导中枢的关键，采取多项措施缓解银行货币创造面临的流动性、资本、利率“三大约束”，着力疏通货币政策传导机制。 2018 年至 2020 年 4 月， 10 次降准释放长期流动性 8.4 万亿元，平均存款准备金率由 2018 年初的 14.9降至 9.4，今年春节假期后前两个工作日超预期投放短期流动性 1.7 万亿元，保持流动性合理充裕； 2019 年 至 2020 年 4 月 银行已发行永续债 7186 亿元，有效补充了一级资本； 2019 年 8 月以来贷款市场报价利率（ LPR）改革顺利推进，打破了贷款利率隐性下限，激发了贷款需求。随着“三大约束”明显缓解，我国货币政策传导机制更为畅通，传导效率明显提高。 新冠肺炎疫情发生以来，人民银行根据疫情防控和复工复产的阶段性特点，出台了一系列货币政策措施。 得益于货币政策传导效率明显提高，各项货币政策措施向实体经济传导通畅，有效支持了疫情防控和企业复工复产，缓解了实体经济的实际困难。从引导贷款投放看， 一季度人民银行通过降准、再贷款等工具释放长期流动性约 2 万亿元，新增人民币贷款 7.1 万亿元，每 1 元的流动性投放可支持 3.5 元的贷款增长，是 1 3.5 的倍数放大效应。存款货币是 广义 货币的主要组成部分，是由贷款扩张创造的，贷款多增同时表现为企业和居民存款多增，从而有效缓解了企业和居民的现金流压力，有助于缓解企业复工复产面临的债务偿还、资金周转和扩大融资等迫切问题。 从降低贷款利率看， 3 月份企业贷款利率为 4.82，较 2019 年底下降 0.3 个百分点，较 2018 年高点下降 0.78 个百分点，降幅明显超过同期 1 年期中期借贷便利（ MLF）利率和 LPR 的降幅。 政策利率4 下降的效果放 大传导至实体经济， LPR 改革有效发挥了促进贷款利率下行的作用。 3 月份以来，为对冲疫情影响，美、欧等央行快速降息至零，出台大规模资产购买计划，甚至实施无限量化宽松。 从引导贷款投放看， 美联储一季度投放了约 1.6 万亿美元流动性，贷款增长约 5000 亿美元， 1 美元的流动性投放对应 0.3美元的贷款增长。欧央行一季度投放了近 5400 亿欧元流动性，贷款增长约 2300亿欧元， 1 欧元的流动性投放支持 0.4 欧元的贷款增长，是 2.51 的缩减效应。 从降低贷款利率看， 美联储今年以来降息 1.5 个百分点，美国四家主要银行（花旗银行、美 国银行、富国银行、摩根大通）一季度贷款平均利率为 4.96，较 2019年四季度下降 0.17 个百分点，明显低于政策利率降幅。运用美联储借贷便利发放的、有财政担保的中小企业贷款利率为 4.8-6.5。欧央行政策利率已降至 0，3 月份 和 4 月份共 下调定向长期再融资操作利率 0.5 个百分点，最低可达 -1的负利率， 但 商业银行小微贷款利率为 2.17，较 2019 年末 下降 了 0.11 个百分点。 总体上，评价政策效果关键看能否增加实体经济融资支持总量和降低融资成本。 相较而言，无论是从引导贷款投放来看，还是从降低贷款利率来看，我国货币政策向实体经济的传导更为通畅，银行的主体作用发挥充分，市场机制运转良好。下一阶段，稳健 的 货币政策要更加注重灵活适度，继续根据疫情防控和复工复产的阶段性特点出台有针对性措施，保持货币政策传导效率，进一步缓解实体经济面临的实际困难，对冲新冠肺炎疫情的影响。 贷款加权平均利率 有所下降，企业贷款利率继续下行。 3 月， 1年期 LPR 较上年 12 月下降 10 个基点至 4.05， 5 年期以上 LPR 下降 5 个基点至 4.75。 3 月，贷款加权平均利率为 5.08，比上年 12月下降 0.36 个百分点，同比下降 0.61 个百分点。其中，一般贷款加权平均利率为 5.48，比上年 12 月下降 0.26 个百分点，同比下降 0.56个百分点；票据融资加权平均利率为 2.94，比上年 12 月下降 0.32个百分点，同比下降 0.70 个百分点；个人住房贷款加权平均利率为 5.60，比上年 12 月下降 0.02 个百分点，同比下降 0.08 个百分点。5 3 月份企业贷款利率较上年 12 月下降 0.3 个百分点 ，降幅明显大于同期 LPR 降幅， 反映 LPR 改革增强金融 机构 自主定价能力 、 提高贷款市场竞争性 、 疏通市场利率传导机制 的 作用正在发挥 ， LPR 改革效果明显。 4 月 中旬 ，一般贷款中利率低于贷款基准利率 0.9 倍的贷款占比为 28.9，是 LPR 改革前 2019 年 7 月的 3 倍，贷款利率的隐性下限已完全被打破，贷款利率定价 的 市场化程度明显提高。 3 月，一般贷款中利率高于 LPR 的贷款占比为 72.83，利率等于 LPR 的贷款占比为 2.75，利率低于 LPR 的贷款占比为 24.42，贷款利率加减点区间整体较上年 12 月有所下移。 表 3 2020 年 1-3 月金融机构人民币贷款利率区间占比 单位 月份 LPR 减点 等于 LPR LPR 加点 小计 LPR, LPR0.5 [LPR0.5，LPR1.5 [LPR1.5， LPR3 [LPR3，LPR5 LPR5 及以上 1 月 20.63 1.75 77.62 19.95 24.70 16.83 8.95 7.17 2 月 31.41 2.12 66.47 17.72 21.02 12.29 6.91 8.53 3 月 24.42 2.75 72.83 19.39 22.81 14.35 8.87 7.42 数据来源中国人民银行。 受 美联储大幅降息 影响 ，外币存贷款利率有所下降。 3 月，活期、3 个月以内大额美元存款加权平均利率分别为 0.21和 1.43，分别较上年 12 月下降 0.09 个和 0.5 个百分点； 3 个月以内、 3（含） -6 个月美元贷款加权平均利率分别为 2.19和 1.92，分别较上年 12 月下降 0.82 个和 1.09 个百分点。 6 表 4 2020 年 1-3 月大额美元存款与美元贷款平均利率 单位 月份 大额存款 贷款 活期 3 个月以内 3（含 3个月） 6 个月 6（含 6个月） 12 个月 1 年 1 年以上 3 个月以内 3（含 3个月） 6 个月 6（含 6个月） 12 个月 1 年 1 年以上 1 月 0.31 1.94 2.46 2.61 2.61 2.62 2.88 2.78 2.58 2.52 3.71 2 月 0.28 1.97 2.47 2.48 2.52 2.47 2.76 2.76 2.43 2.58 3.49 3 月 0.21 1.43 1.84 1.72 1.77 1.68 2.19 1.92 1.80 1.57 2.85 数据来源中国人民银行。 存款增长平稳。 3 月末，金融机构本外币各项存款余额为 206.4万亿元，同比增长 9.2，比上年末高 0.6 个百分点。人民币各项存款余额为 201.0 万亿元，同比增长 9.3，比上年末高 0.6 个百分点。外币存款余 额为 7654 亿美元，比年初增加 76 亿美元，同比少增 337 亿美元。 财政收入减少，疫情防控等卫生健康支出增加，财政性存款同比减少 10.7。 表 5 2020 年第一季度人民币存款结构情况 单位亿元 3 月末余额 同比增速 当年新增额 同比多增额 人民币各项存款 2009933 9.3 80669 17610 住户存款 877723 13.0 64691 4012 非金融企业存款 613040 8.4 18600 15273 机关团体存款 299203 2.4 2034 -4629 财政性存款 37697 -10.7 -3143 -4795 非银行业金融机构存款 168750 12.3 -3713 5957 境外存款 13520 19.6 2200 1792 数据来源中国人民银行。 三 、 货币供应量 、 社会融资规模 适度增长 3 月末，广义货币供应量 M2 余额为 208.1 万亿元，同比增长10.1，比上年末高 1.4 个百分点。狭义货币供应量 M1 余额为 57.5万亿元，同比增长 5.0，比上年末高 0.6 个百分点。流通中货币 M07 余额为 8.3 万亿元，同比增长 10.8，比上年末高 5.4 个百分点。一季度现金净投放 5833 亿元，同比多投放 4100 亿元。 初步统计， 3 月末社会融资规模存量为 262.24 万亿元，同比增长11.5，增速比上年末高 0.8 个百分点。 2020 年一季度社会融资规模增量为 11.08 万亿元，比上年同期多 2.47 万亿元。一季度社会融资规模增量主要有以下特点一是人民币贷款同比多增较多。二是委托贷款降幅收窄， 3 月份未贴现银行承兑汇票环比多增。三是企业债券和股票融资 同比多增 。四是政府债券融资 同比多增 较多 。五是存款类金融机构资产支持证券融资同比多减，贷款核销同比少增。 表 6 2020 年第一季度 社会融资规模 2020 年 3 月末 2020 年一季度 存量 （万亿元） 同比增速（ ） 增量 （亿元） 同比增减（亿元） 社会融资规模 262.24 11.5 110767 24708 其中人民币贷款 158.82 12.7 72501 9608 外币贷款（折合人民币） 2.34 7 1910 1669 委托贷款 11.35 -6.6 -970 1308 信托贷款 7.43 -5.6 -130 -966 未贴现的银行承兑汇票 3.36 -16.3 260 -1789 企业债券 25.21 17.4 17657 8407 政府债券 39.31 15.8 15781 6322 非金融企业境内股票融资 7.48 6 1255 724 其他融资 6.74 25.7 812 -371 其中存款类金融机构资产支持证券 1.66 32 -232 -12 贷款核销 4.22 32.8 1546 -130 注①社会融资规模存量是指一定时期末实体经济从金融体系获得的资金余额。社会融资规模增量是指一定时期内实体经济从金融体系获得的资金额。②2019 年 12 月起，人民银行进一步完善社会融资规模统计，将“国债”和“地方政府一般债券”纳入社会融资规模统计，与原有“地方政府专项债券”合并为“政府债券”指标。指标数值为托管机构的托管面值。③ 2019 年 9 月起，人民银行完善“社会融资规模”中的“企业债券”统计，将“交易所企业资产支持证券”纳入“企业债券”指标。 2018 年 9 月起，将“地方政府专项债券”纳入社会融资规模统计。 2018 年 7 月起 ,人民银行完善社会融资规模统计方法，将“存款类金融机构资产支持证券”和“贷款核销”纳入社会融资规模统计，在“其他融资”项8 下反映。④表中同比数据按可比口径计算。 数据来源中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、中央国债登记结算有限责任公司、银行间市场交易商协会等部门。 四 、 人民币汇率 总体稳定， 跨境 人民币 业务快速增长 2020 年以来，跨境资本流动和外汇供求基本平衡，市场预期总体平稳。人民币汇率以市场供求为基础，有贬有升，双向浮动，在合理均衡水平上保持基本稳定。受新冠肺炎疫情影响，国内外经济受到冲击，国际外汇市场波动明显加大，人民币汇率也出现了一些波动，但人民币汇率在继续保持弹性的同时表现出较强的韧性，人民币对美元汇率小幅贬值，对一篮子货币汇率有所升值。 3 月末，中国外汇交易中心（ CFETS）人民币汇率指数报 94.06，较上年末升值 2.92；参考特别提款权（ SDR）货币篮子的人民币汇率指数报 91.35，较上年末贬值 0.50。根据 国际清算银行的计算，截至 3 月末，人民币名义和实际有效汇率较上年末分别升值 2.46和升值 3.13； 2005 年人民币汇率形成机制改革以来至 2020 年 3 月末，人民币名义和实际有效汇率分别升值 35.56和 升值 51.04。 3 月末，人民币对美元汇率中间价为 7.0851 元，较上年末贬值 1.54， 2005 年人民币汇率形成机制改革以来累计升值 16.82。第一季度，人民币对美元汇率年化波动率为 5.7， 较 2019 年 平均水平有所上升， 受 国际金融市场 动荡影响，多数国际主要货币和新兴市场货币 波动率 上升幅度更大 。 第 一季度，跨境人民币收付金额合计 6.1 万亿元，同比增长 39，其中实收 3 万亿元，实付 3.1 万亿元。经常项目下跨境人民币收付金额合计 1.5 万亿元，同比增长 15，其中，货物贸易收付金额 1.1 万9 亿元，服务贸易及其他经常项下收付金额 0.4 万亿元；资本项目下人民币收付金额合计 4.6 万亿元，同比增长 48。 数据来源中国人民银行。 图 2 经常项目人民币收付金额按月情况 第二部分 货币政策操作 2020 年第一季度，面对疫情冲击加大国内外经济下行压力，国际金融市场 剧烈 震荡的复杂局面 ， 中国 人民银行 坚持 以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，贯彻落实党中央、国务院决策部署， 统筹 推进疫情防控和经济社会发展 ，稳健的货币政策更加灵活适度，前瞻性地采取一系列有力措施 。 在疫情防控发展的不同阶段，适时创新工具、出台措施，通过稳预期、扩总量、分类抓、重展期、创工具、抓落实，精准有效支持了疫情防控和企业复工复产，尽可能地降低了疫情对经济的冲击，为打赢疫情防控阻击战和做好“六稳”工作营造了适宜的货币金融环境。 一、灵活 开展 公开市场操作 果断投放短期流动性，有效应对疫情冲击。 鉴于疫情因素对春节0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 2012.092012.122013.032013.062013.092013.122014.032014.062014.092014.122015.032015.062015.092015.122016.032016.062016.092016.122017.032017.062017.092017.122018.032018.062018.092018.122019.032019.062019.092019.122020.03亿元 服务贸易及其他 货物贸易10 后开市初期金融市场的短期冲击较大，中国人民银行于 2 月 2 日（春节假期最后一天）提前宣布超预期流动性投放措施，稳定市场预期。2 月 3 日至 4 日，共开展了 1.7 万亿元公开市场短期逆回购操作， 支持 了节后 金融 市场的平稳运行。 合理把握操作力度和节奏，维护流动性合理充裕。 市场情绪恢复稳定后，从 2 月中旬开始连续暂停公开市场逆回购操作，并通过逆回购到期适当回笼流动性，引导流动性总量向常态水平回归。临近 3 月末，由于季末市场资金需求旺盛，加之境外美元流动性持续紧张带动国内市场情绪有所反复，于一季度末适量开展 7 天期逆回购操作，增强市场信心，保障各类金融机构平稳跨季。 公开市场操作中标利率下行。 年初 至 4 月 末 ，公开市场 7 天期逆回购操作中标利率从 2.50下降至 2.20，下行了 30 个基点， MLF中标利率也下行 30 个基点，释放货币政策强化逆周期调节的信号，引导货币市场利率中枢下移，并通过 LPR 传导进一步降低 实体经济融资成本 。 2020 年第一季度，货币市场利率在合理区间平稳运行，波动性进一步下降，银行间市场存款类机构 7 天期回购加权平均利率（ DR007）均值为 2.11，比 2019 年第四季度低 39bp；季末 DR007为 2.09，比去年同期和 2019 年末分别低 64bp 和 72bp。 连续开展央行票据互换（ CBS）操作。 为 提升银行永续债的市场流动性，支持银行发行永续债补充资本， 2020 年第一季度中国人民银行以每月一次的频率开展了 3 次、 共 160 亿元 CBS 操作，期限均为3 个月，费率均为 0.10。换入债券既有国有大行、股份制银行发行11 的永续债，也有城商行发行的永续债，体现了央行对中小银行发行永续债补充资本的支持。 数据来源中国人民银行。 图 3 银行 永续债现券交易成交 金额 继续在香港常态化发行央行票据。 中国人民银行先后于 2 月 13日、 3 月 26 日在香港成功发行了 3 期共计 400 亿元人民币央行票据。其中， 3 个月期、 6 个月期和 1 年期品种发行量分别为 200 亿元、 100亿元和 100 亿元， 3 月末 余额为 800 亿元。在港常态化发行人民币央行票据有利于丰富离岸市场高信用等级人民币产品，促进离岸人民币市 场健康发展，带动其他发行主体在离岸市场发行人民币债券，进一步推动人民币国际化。 二、适时开展常备借贷便利和中期借贷便利操作 开展常备借贷便利操作，及时注入短期流动性。 对地方法人金融机构按需足额提供短期流动性支持，发挥常备借贷便利利率作为利率走廊上限的作用，促进货币市场平稳运行。第一季度，累计开展常备借贷便利操作共 1027 亿元， 3 月末余额为 306 亿元。 3 月末，隔夜、 7010020030040050060070080090010002019 - 7 2019 - 8 2019 - 9 2019 - 10 2019 - 11 2019 - 12 2020 - 1 2020 - 2 2020 - 3银行永续债现券交易成交金额亿元1 月 20 日开展 C BS 操作60 亿元10 月 17 日开展 C BS 操作 60 亿元9 月 11 日开展 C B S 操作50 亿元8 月 9 日开展 C BS 操作50 亿元11 月 27 日开展 C BS 操作 60 亿元12 月 24 日开展 C BS 操作 60 亿元2 月 28 日开展 C BS 操作50 亿元3 月 25 日开展 C BS 操作50 亿元12 天、 1 个月常备借贷便利利率分别为 3.35、 3.5、 3.85，与上季度末持平。 4 月 10 日，下调各期限常备借贷便利利率 30 个基点。下调后，隔夜、 7 天、 1 个月常备借贷便利利率分别为 3.05、 3.2、 3.55。 适时开展中期借贷便利操作，保证基础货币供给，中标利率下降。第一季度，累计开展中期借贷便利操作 6000 亿元，期限均为 1 年。3 月末，中期借贷便利余额为 42900 亿元，比年初增加 6000 亿元。 2月 17 日，开展 1 年期中期借贷便利操作的中标利率为 3.15，较上期下降 10 个基点。 4 月 15 日，开展 1 年期中期借贷便利操作的中标利率为 2.95，较上期下降 20 个基点 ， 提升 市场风险偏好，提振市场信心。中期借贷便利中标利率下降是金融机构平均边际资金成本降低的体现，有助于通过 LPR 下降推动降低企业实际贷款利率，促进降低社会融资成本。 三、加大对 冲 新冠肺炎疫情 影响 的货币信贷支持力度 为对冲 新冠肺炎疫情的影响， 人民银行坚决贯 彻党中央、国务院的决策部署，迅速行动，主动作为， 采取了 一系列货币信贷支持政策，支持扩内需、助复产、保就业。 一是保持流动性合理充裕。 在 金融市场 春节 开市后提供了 1.7 万亿元的短期流动性。在年初全面降准 0.5 个百分点释放 8000 多 亿元的基础上， 3 月份定向降准释放了 约 5500 亿元长期资金， 支持金融机构 发放普惠领域的贷款。 二 是 专项再贷款定向支持 疫情防控重点领域和重点企业。 为支持打赢新冠肺炎疫情防控阻击战， 2020 年 1 月 31 日，中国人民银行下13 发关于发放专项再贷款支持防控新型冠状病毒感染的肺炎疫情有关事项的通知（银发〔 2020〕 28 号），向主要全国性银行和湖北等 10个重点省（市）的部分地方法人银行提供总计 3000 亿元低成本专项再贷款资金，支持金融机构向直接参与防疫的重点医用物品和生活物资的生产、运输和销售重点企业提供优惠利率信贷支持。 三 是 增加 5000 亿元 再贷款再贴现专用额度 支持企业 有序复工复产。 2020 年 2 月 26 日，中国人民银行下发中国人民银行关于加大再贷款、再贴现支持力度促进有序复工复产的通知 （银发〔 2020〕 53号） ，增加再贷款再贴现专用额度 5000 亿元，同时，下调支农、支小再贷款利率 0.25 个百分点至 2.5。为企业有序复工复产提供低成本、普惠性的资金支持，切实解决企业复工复产面临的债务偿还、资金周转和扩大融资等迫切问题。 四 是 增加 再贷款再贴 现额度 1 万 亿元 支持 经济恢复发展 。 4 月 20日，中国人民银行下发中国人民银行关于增加再贷款再贴现额度支持中小银行加大涉农、小微企业和民营企业信贷投放的通知（银发〔 2020〕 93 号），增加再贷款再贴现额度 1 万 亿元，以优惠利率向量大面广的中小微企业提供贷款，支持扩大对涉农、外贸和受疫情影响较重产业的信贷投放。 五 是统筹发挥金融系统合力，加大逆周期调节。 引导金融机构针对疫情风险分区分级提供差异化金融服务。 督促国有大型银行加大 力度 支持普惠小微企业，落实 好政策性银行专项信贷支持，引导地方法人银行服务好基层。 3 月 1 日，人民银行积极配合银保监会联合五部14 门 印发 关于对中小微企业贷款实施临时性延期还本付息的通知 （银保监 发 〔 2020〕 6 号） ，鼓励金融机构根据企业申请，对符合条件、流动性遇到暂时困难的中小微企业，给予临时性延期还本付息安排，可延期到 6 月 30 日。 专栏 2 再贷款再贴现精准助力抗击疫情和经济社会发展 为统筹推进新冠肺炎疫情防控和经济社会发展，中国人民银行主动作为，积极施策，根据疫情防控进展先后安排 3000 亿元专项再贷款、 5000 亿元再贷款再贴现额度、 1 万 亿元再贷款再贴现额度共计 1.8 万亿元，充分发挥再贷款再贴现的精准滴灌作用，支持抗疫保供、复工复产和中小微企业等实体经济发展。 一、 合理 把握 再贷款再贴现政策的节奏和力度。 本轮三批次再贷款再贴现政策的依次出台、逐级加码，是对我国疫情防控形势和经济社会发展需要作出的 有序 响应。为支持抗疫保供， 1 月 31 日春节期间，中国人民银行安排 3000 亿元专项再贷款，向主要全国性银行和湖北等重点省份的部分地方法人银行提供低成本资金，支持银行向重点医疗防控物资和生活必需品生产、运输和销售的重点企业提供优惠利率贷款。 在 国 内疫情得到初步控制情势下，为支持企业有序复工复产，2 月 26 日，新增再贷款再贴现额度 5000 亿元，下调支农、支小再贷款利率 0.25个百分点至 2.5，加大资金支持的覆盖面和普惠性，为企业提供低成本、普惠性的资金支持，切实解决企业复工复产面临的债务偿还、资金周转和扩大融资等迫切问题。为进一步支持实体经济发展，对冲全球疫情暴发的冲击， 4 月 20 日，再次新增再贷款再贴现额度 1 万 亿元，以优惠利率向量大面广的中小微企业提供贷款，支持扩大对涉农、外贸和受疫情影响较重产业的信贷投放，资金支持力度更大、覆盖面更广、普惠性更强。 二、本轮再贷款再贴现政策的特点。 三批次再贷款再贴现政策具有资金支持覆盖面逐步扩大 、 普惠性逐步增强、资金利率保持优惠、投向管理要求精准的特点。 一 是资金支持覆盖面逐步扩大，普惠性逐步 增强。 3000 亿元专项再贷款发放给 9 家全国性银行和 10 省市 31 家地方法人银行，实行重点企业名单制管理，由发展改革委、工业和信息化部和重点省份省级政府确定名单 ， 并要求资金须用15 于疫情需要的生产经营活动。 5000 亿元和 1 万 亿元再贷款面向全国 4000 余家地方法人金融机构发放， 5000 亿元预计将支持超过 50 万家企业 等经济主体 ， 1 万亿元预计将支持超过 200 万家 经济主体 。 二是资金利率保持优惠，降低实体经济融资成本。 3000 亿元专项再贷款发放利率为上月一年期贷款市场报价利率（ LPR）减 250 基点，目前为 1.35，要求金融机构运用专项再贷款资金发放贷款的利率不能超过最近一次公布的一年期 LPR 减 100 个基点，目前为 2.85，加上 50的财政贴息，确保企业实际融资成本降至 1.6以下。 5000 亿元再贷款利率为 2.5，要求金融机构运用再贷款再贴现资金发放的贷款利率不高于最近一次公布的一年期 LPR 加 50 个基点，目前为 4.35。 1 万 亿元再贷款 再贴现 引导中小银行以 5.5左右的 优惠利率向量大面广 的中小微企业提供贷款 ，总体 平均融资成本在 5.5