中国货币政策执行报 告 二○一 九 年第 四 季度 中国人民银行货币政策分析小组 2020 年 2 月 19 日I 内容摘要 2019 年中国经济运行总体平稳，结构持续优化，就业保持稳定，物价结构性 上涨 特征明显，内外部风险挑战增多，经济下行压力加大。全年国内生产总值（ GDP）同比增长 6.1，居民消费价格 指数 （ CPI）同比上涨 2.9，外汇储备保持在 3 万亿 美元以上 。 中国人民银行坚持 金融服务 实体 经济 的根本要求，实施稳健的货币政策， 加强 逆周期调节 ， 在多重目标中 寻 求 动态平衡 ， 保持 货币 信贷合理增长，推动信贷结构持续优化 ， 以改革的办法疏通货币政策传导， 千方百计 降低 企业 融资成本，为实现“六稳”和经济高质量发展营造了适宜的货币金融环境。 一是 保持银行体系流动性合理充裕。 三次降低存款准备金率，为金融机构支持实体经济提供 2.7 万 亿元长期资金，灵活开展公开市场和中期借贷便利操作，合理把握流动性投放节奏。 二是 既稳总量又优结构。 构建完善“三档两优”存款准备金框架， 继续发挥 再贷款、再贴现、宏观审慎评估等工具 的 作用 ，引导金融机构加大对小微、民营企业和制造业的信贷支持。 三是 以我为主， 兼顾 对外 均衡 。人民币汇率双向波动，对美元汇率双向“破 7”。建立在香港常态化发行人民币央行票据的机制，多渠道发声引导预期。 四 是 用改革的办法疏通货币政策传导。 深化利率市场化改革，改革 完善贷款市场报价利率 （ LPR）形成机制 ， 遵循 市场化、法 治 化原则 ， 推动存量贷款定价基准由原来的贷款基准利率转换为 LPR 或固定 利率 。 以永续债为突破口助力银行补充资本， 缓解银行信用面临的资本约束 。 五 是 牢牢守住风险底线 。II 金融风险总体可控， 重点金融机构风险处置取得突破性进展， 有针对性地处置个别中小银行风险。 针对 结构性流动性 紧张 局面 ， 增加再贴现 额度 2000 亿元、常备借贷便利 额度 1000 亿元提 供流动性支持，建立了防范中小银行流动性风险的“四道防线”，及时稳定市场信心。 总体来看，稳健的货币政策成效显著， 体现了前瞻性、精准性、主动性和有效性 。 2019 年末， 广义货币 （ M2） 同比增长 8.7，社会融资规模存量同比增长 10.7， M2 和社会融资规模增速 略高于 国内生产总值名义增速 。 2019 年普惠小微贷款 “量增、面扩、价降” ，民营企业和制造业融资条件明显改善。 企业贷款利率 显著 下降， 12 月新发放 企业 贷款加权平均利率为 5.12，较 2018 年 高点下 降 0.48 个百分点。 人民币汇率双向波动，弹性 进一步增强 。 中国发展仍处于并将长期处于重要战略机遇期 ， 近期新 冠肺炎疫情对中国经济的影响是暂时的 ， 中国经济长期向好、高质量增长的基本面没有变化 。 当前， 世界经济 增长持续放缓， 仍处在 国际金融危机后的深度调整期，外部不确定 不稳定 因素增多。 我国 经济 正在由高速增长 转向 高质量发展 ，结构性、体制性、周期性问题相互交织， 增长速度换挡期 、结构调整阵痛期、前期刺激 政策 消化期 “三期叠加”影响持续深化 。 经济增长保持了韧性， 同时也必须 认识到经济 下行压力仍然较大 。 下一阶段， 人民银行将 坚持 以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导， 全面贯彻落实党的十九届四中全会和中央经济工作会议精神， 坚决 贯彻 执行 党中央 、 国务院决策部署， 紧扣 全面建成小康社会目标任务和 “十三五”规 划 收官， 坚持稳中求进 工作总基调 ，III 全面做好“六稳”工作 。 科学稳健把握逆周期调节力度， 守正创新 ，勇于担当， 稳健的货币政策 要 灵活适度，加强逆周期调节、结构调整和改革的力度 ， 保持 物价 水平 基本稳定。 打好防范 化解重大金融风险攻坚战，牢牢守住不发生系统性金融风险的底线。 将 疫情防控作为当前最重要的工作来抓， 加大对 新冠 肺炎疫情防控的货币信贷支持 。灵活运用 多种 货币政策工具，保持流动性合理充裕，促进货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应 。 推动银行通过发行永续债等途径多渠道补充资本，提升银行服务实体经济和防范化解金融风险的能力 。创新和运用结构性货币政策工具 ，引 导金融机构加大对小微、民营企业和制造业的信贷支持 ， 加大对疫情防控相关领域、相关地区的信贷支持 。 在做好防控工作的前提下，全力支持各类生产企业复工复产 。完善 LPR 传导机制， 推进存量浮动利率贷款定价基准转换 ， 坚决 打破贷款利率隐性下 限 ，疏通货币政策传导 。把握好保持人民币汇率弹性、完善跨境资本流动宏观审慎政策和加强国际宏观政策协调三方面的平衡 ， 保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定 。 IV 目录 第一部分 货币信贷概况 1 一、银行体系流动性合理充裕 . 1 二、金融机构贷款增长较快，贷款利率下降 . 1 三、货币供应量、社会融资规模适度增长 . 5 四、人民币汇率总体稳定 . 8 第二部分 货币政策操作 10 一、灵活开展公开市场操作 . 10 二、开展常备借贷便利和中期借贷便利操作 . 12 三、加大对新冠肺炎疫情防控的 货币信贷支持力度 . 12 四、降低金融机构存款准备金率 . 14 五、继续完善宏观审慎政策框架 . 16 六、积极发挥结构性货币政策工具作用 . 17 七、发挥信贷政策的结构引导作用 . 18 八、深化利率市场化改革 . 21 九、完善人民币汇率形成机制 . 22 十、稳妥有序推进金融风险处置，深化金融机构改革 . 23 十一、深化外汇管理体制改革 . 24 第三部分 金融市场运行 25 一、金融市场运行概况 . 25 二、金融市场制度建设 . 30 第四部分 宏观经济分析 33 一、世界经济金融形势 . 33 二、中国宏观经济形势 . 36 第五部分 货币政策趋势 44 一、中国宏观经济展望 . 44 二、下一阶段主要政策思路 . 46 V 专栏 专栏 1 科学稳健把握宏观政策逆周期调节力度 7 专栏 2 理性看待商业银行利润增长 15 专栏 3 优化信贷结构成效显著 19 专栏 4 从就业结构看中国劳动力市场和未来走势 40 表 表 1 2019 年人民币贷款结构 2 表 2 2019 年分机构新增人民币贷款情况 2 表 3 2019 年 12 月新发放贷款加权平均利率情况 3 表 4 2019 年 8-12 月金融机构人民币贷款利率区间占比 4 表 5 2019 年 1-12 月大额美元存款与美元贷款平均利率 4 表 6 2019 年人民币存款结构情况 5 表 7 2019 年社会融资规模 6 表 8 2019 年银行间外汇即期市场人民币对各币种交易量 22 表 9 2019 年金融机构回购、同业拆借资金净融出、净融入情况 26 表 10 2019 年利率互换交易情况 27 表 11 2019 年各类债券发行情况 28 表 12 2019 年末主要保险资金运用余额及占比情况 29 表 13 主要发达经济体宏观经济金融指标 . 34 表 14 2019 年全国房地产新开工、施工、竣工面积情况 43 图 图 1 货币市场利率走势 . 1 图 2 企业贷款加权平均利率情况 . 3 图 3 经常项目人民币收付金额按月情况 . 9 图 4 银行永续债现券交易成交金额 . 11 图 5 银行间市场国债收益率曲线变化情况 . 27 图 6 2018 年主要经济体劳动参与率 41 1 第一部分 货币信贷概况 2019 年以来，银行体系流动性合理充裕，广义货币 M2 和 社会融资规模增速 略高于 国内生产总值名义增速，贷款增长较快，信贷结构进一步优化，贷款利率下降，人民币汇率总体稳定。 一、 银行体 系 流动性合理充裕 2019 年，面对内外部风险挑战增多等诸多不确定性影响，中国人民银行实施稳健的货币政策，综合运用公开市场操作、中期借贷便利、存款准备金率、再贷款 、 再贴 现、常备借贷便利等多种货币政策工具，加强 逆周期调节，保持流动性合理充裕，引导货币市场利率稳定运行。2019 年末，金融机构超额存款准备金率为 2.4，与上年末持平。 数据来源中国货币网。 图 1 货币市场利率走势 二 、金融机构贷款增长 较快 ， 贷款利率 下降 贷款较快增长，信贷支持实体经济力度增强。 2019 年末，金融机0123452019/012019/022019/032019/042019/052019/062019/072019/082019/092019/102019/112019/12银行间市场存款类机构以利率债为质押的 7 天期回购利率（ D R0 0 7 ）2 构本外币贷款余额为 158.6 万亿元，同比增长 11.9，比年初增加 16.8万亿元，同比多增 6987 亿元。人民币贷款余额为 153.1 万亿元，同比增长 12.3。 信贷结构进一步优化，普惠小微贷款快速增长。 2019 年以来，中国人民银行引导金融机构加大对普惠小微贷款的投放，效果明显。2019 年普惠小微贷款新增 2.1 万亿元，是上年增量的 1.7 倍，年末余额增速为 23.1，比上年末提高 7.9 个百分点 。住户贷款增速放缓，2019 年末为 15.5，比上年末低 2.7 个百分点。非金融企业及机关团体贷款同比多增。中长期贷款比年 初增加 11.3 万亿元，同比多增 7986亿元，占同期贷款增量的 67.3，较上年提高 2.3 个百分点。 表 1 2019 年人民币贷款结构 单位亿元 12 月末余额 同比增速 当年新增额 同比多增额 人民币各项贷款 1531123 12.3 168144 6439 住户贷款 553191 15.5 74303 662 非金融企业及机关团体贷款 962737 10.9 94481 11399 非银行业金融机构贷款 9827 -8.7 -933 -5334 境外贷款 5368 5.8 293 -288 数据来源中国人民银行。 表 2 2019 年分机构新增人民币贷款情况 单位亿元 新增额 同比多增 中资大型银行 ① 67720 4332 中资中小型银行 ② 100471 2556 小型农村金融机构 ③ 20866 864 外资金融机构 1030 122 注 ① 中资大型银行是指本外币资产总量大于等于 2万亿元的银行（以 2008年末各金融机构本外币资产总额为参考标准）。 ② 中资中小型银行是指本外币资产总量小于 2万亿元的银行 以 2008年末各金融机构本外币资产总额为参考标准 。③ 小型农村金融机构包括农村商业银行、农村合作银行、农村信用社。 数据来源中国人民银行。 3 LPR 小幅下降，贷款加权平均利率明显下行。 11 月 1 年期 LPR较 10 月下降 5 个基点至 4.15， 5 年期以上 LPR 较 10 月下降 5 个基点至 4.80。 12 月，新发放贷款加权平均利率为 5.44，比 9 月下降0.18 个百分点，同比下降 0.2 个百分点。 2019 年初至 7 月，新发放企业贷款加权平均利率在 5.30附近波动， LPR 改革后贷款利率下降明显， 12 月新发放企业贷款加权平均利率为 5.12，较 LPR 改革前的 7月下降 0.2 个百分点，为 2017 年第二季度以来最低点，降幅明显超过 LPR 降幅（见图 2），反映 LPR 改革增强金融机构自主定价能力、提高贷款市场竞争性、促进贷款利率下行的作用正在发挥。 数据来源中国人民银行。 图 2 企业贷款加权平均利率情况 表 3 2019 年 12 月新发放贷款加权平均利率情况 单位 12 月 较 9 月变化 同比变化 新发放贷款加权平均利率 5.44 -0.18 -0.2 一般贷款加权平均利率 5.74 -0.22 -0.17 票据融资加权平均利率 3.26 -0.07 -0.58 个人住房贷款加权平均利率 5.62 0.07 -0.13 数据来源中国人民银行。 5.00 5.05 5.10 5.15 5.20 5.25 5.30 5.35 5.40 5.45 2019/01 2019/02 2019/03 2019/04 2019/05 2019/06 2019/07 2019/08 2019/09 2019/10 2019/11 2019/12LPR 改革 4 12 月，一般贷款中利率高于 LPR 的贷款占比为 76.81，利率等于 LPR 的贷款占比为 1.32，利率低于 LPR 的贷款占比为 21.87，贷款利率加减点区间整体较 9 月有所下移 。 在 LPR 下降的情况下，贷款实际利率低于 LPR 的占比仍在扩大。 表 4 2019 年 8-12 月金融机构人民币贷款利率区间占比 单位 月份 LPR 减点 等于 LPR LPR 加点 小计 LPR, LPR0.5 [LPR0.5, LPR1.5 [LPR1.5,LPR3 [LPR3,LPR5 LPR5 及以上 8 月 15.55 0.32 84.13 20.26 26.96 16.69 10.46 9.76 9 月 16.40 0.55 83.04 21.11 26.67 16.25 10.15 8.86 10 月 16.28 1.03 82.69 19.62 25.19 16.39 11.06 10.42 11 月 18.91 1.33 79.75 19.42 23.82 16.98 10.56 8.97 12 月 21.87 1.32 76.81 19.53 22.72 17.08 9.67 7.82 数据来源中国人民银行。 受美联储降息等因素影响，外币存贷款利率有所下降。 12 月，活期、 3 个月以内大额美元存款加权平均利率分别为 0.30和 1.93，分别较 9 月下降 0.09 个和 0.32 个百分点； 3 个月以内、 3（含） -6 个月美元贷款加权平均利率均为 3.01，分别较 9 月下降 0.30 个和 0.03个百分点。 表 5 2019 年 1-12 月大额美元存款与美元贷款平均利率 单位 月份 大额存款 贷款 活期 3 个月以内 3（含 3个月）6 个月 6（含 6 个月） 12个月 1 年 1 年以上 3 个月以内 3（含 3个月） 6 个月 6（含 6 个月） 12个月 1 年 1 年以上 1 月 0.42 2.74 3.40 3.64 3.77 3.77 3.94 4.06 3.72 3.99 4.90 2 月 0.45 2.70 3.29 3.44 3.63 3.53 3.62 3.90 3.58 3.79 4.32 3 月 0.44 2.67 3.26 3.38 3.39 3.58 3.63 3.59 3.87 3.66 4.65 4 月 0.46 2.61 3.12 3.28 3.37 3.48 3.73 3.71 3.40 3.68 4.43 5 月 0.42 2.55 3.13 3.50 3.11 3.33 3.68 3.54 3.34 3.70 4.31 6 月 0.32 2.60 3.04 2.93 3.04 3.04 3.65 3.36 3.21 3.22 4.38 7 月 0.35 2.55 2.93 2.78 3.02 2.86 3.59 3.29 3.13 2.94 4.37 8 月 0.38 2.39 2.78 2.91 2.88 3.46 3.40 3.12 2.82 3.00 4.24 5 月份 大额存款 贷款 活期 3 个月以内 3（含 3个月）6 个月 6（含 6 个月） 12个月 1 年 1 年以上 3 个月以内 3（含 3个月） 6 个月 6（含 6 个月） 12个月 1 年 1 年以上 9 月 0.39 2.25 2.66 2.83 2.64 2.87 3.31 3.04 2.83 3.22 3.76 10 月 0.34 2.08 2.44 2.76 2.64 2.50 3.22 3.05 2.92 3.28 3.67 11 月 0.34 1.84 2.51 2.97 2.66 3.03 3.03 2.99 2.79 3.01 3.94 12 月 0.30 1.93 2.37 2.55 2.70 2.64 3.01 3.01 2.73 2.93 3.88 数据来源中国人民银行。 存款增长平稳。 2019 年末，金融机构本外币各项存款余额为 198.2万亿元，同比增长 8.6，比上年末高 0.8 个百分点。人民币各项存款余额为 192.9 万亿元，同比增长 8.7，比上年末高 0.5 个百分点。外币存款余额为 7577 亿美元，比年初增加 301 亿美元，同比多增 935亿美元。 表 6 2019 年人民币存款结构情况 单位亿元 12 月末余额 同比增速 当年新增额 同比多增额 人民币各项存款 1928785 8.7 153618 19569 住户存款 813017 13.5 97042 25072 非金融企业存款 595365 5.8 32942 11358 机关团体存款 296831 4.1 11387 -9775 财政性存款 40840 0.7 301 897 非银行业金融机构存款 171429 7.3 11536 -8033 境外存款 11304 4.4 409 48 数据来源中国人民银行。 三 、 货币供应量 、 社会融资规模 适度增长 广义货币 M2 和社会融资规模增速 略高于 国内生产总值名义增速，体现了逆周期调节。 2019 年末， M2 余额为 198.6 万亿元，同比增长 8.7，比上年末高 0.6 个百分点， 以 适度的货币增长支持了经济高质量发展。狭义货币 M1 余额为 57.6 万亿元，同比增长 4.4，比上年末高 2.9 个百分点。流通中货币 M0 余额为 7.7 万亿元，同比增6 长 5.4。 2019 年现金净投放 3981 亿元，同比多投放 1418 亿元。 初步统计， 2019 年末社会融资规模存量为 251.31 万亿元，同比增长 10.7，增速比上年末高 0.4 个百分点。 2019 年社会融资规模增量累计为 25.58 万亿元，比上年多 3.08 万亿元。 2019 年社会融资规模增量主要有以下特点一是人民币贷款同比多增较多。二是委托贷款、信托贷款和未贴现 银行承兑汇票同比少减。三是企业债券融资增加较多，股票融资增长略低于上年。四是政府债券融资同比少增。五是存款类金融机构资产支持证券融资少于上年，贷款核销同比多增。 表 7 2019 年社会融资规模 2019 年末 2019 年 存量 （万亿元） 同比 增速 增量 （亿元） 同比增减 （亿元） 社会融资规模 251.31 10.7 255753 30833 其中人民币贷款 151.57 12.5 168835 12123 外币贷款（折合人民币） 2.11 -4.6 -1275 2926 委托贷款 11.44 -7.6 -9396 6666 信托贷款 7.45 -4.4 -3467 3508 未贴现的银行承兑汇票 3.33 -12.5 -4757 1586 企业债券 23.47 13.4 32416 6098 政府债券 37.73 14.3 47204 -1327 非金融企业境内股票融资 7.36 5.0 3479 -127 其他融资 6.66 27.0 14148 -1756 其中存款类金融机构资产支持证券 1.68 31.5 4034 -1906 贷款核销 4.07 35.1 10551 396 注①社会融资规模存量是指一定时期末实体经济从金融体系获得的资金余额。社会融资规模增量是指一定时期内实体经济从金融体系获得的资金额。②2019 年 12 月 起，人民银行进一步完善社会融资规模统计，将“国债”和“地方政府一般债券”纳入社会融资规模统计，与原有“地方政府专项债券”合并为“政府债券”指标。指标数值为托管机构的托管面值。③ 2019 年 9 月 起，人民银行完善“社会融资规模”中的“企业债券”统计，将“交易所企业资产支持证券”纳入“企业债券”指标。 2018 年 9 月 起，将“地方政府专项债券”纳入社会融资规模统计。 2018 年 7 月起 ,人民银行完善社会融资规模统计方法，将“存款类金融机构资产支持证券”和“贷款核销”纳入社会融资规模统计，在“其他融资”项下反映。④表中同比数 据按可比口径计算。 数据来源中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督管7 理委员会、中央国债登记结算有限责任公司 和 银行间市场交易商协会等部门。 专栏 1 科学稳健把握宏观政策逆周期调节力度 中央经济工作会议指出，必须科学稳健把握宏观政策逆周期调节力度，增强微观主体活力，把供给侧结构性改革主线贯穿于宏观调控全过程。稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕，货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应，降低社会融资成本。 2019 年，面对经济下行和局部性社会信用收缩压力，人民银行有效发挥银行货币创造、支持实体经济潜力，对症下药，着力化解流动性、利率和资本三大约束，接上金融支持实体经济的活水，取得了较好效果一是三次降低存款准备金率，为金融机构支持实体经济提供 2.7 万亿元长期资金，灵活开展公开市场和中期借贷便利操作，保持流动性合理充裕。二是以永续债为突破口助力银行补充资本，全年银行共发行永续债 5696 亿元。三是疏通货币政策传导，改革完善贷款市场报价利率（ LPR）形成机制，推进存量浮动利率贷款定价基准转换。中期借贷便利中标利率、公开市场 操作中标利率下降，推动了实际贷款利率明显下降，激发实体经济贷款需求。总体看， 2019 年广义货币 M2 和 社会融资规模增速 略高于 国内 生产总值 名义增速。稳健的货币政策灵活适度，贷款结构持续优化，为高质量发展营造了适宜的货币金融环境。 按照党中央、国务院部署， 2020 年人民银行将坚持稳中求进工作总基调，坚持新发展理念，科学稳健把握货币政 策逆周期调节力度， 确保经济 运行在合理区间 。 一是科学把握总量的度。 现阶段，货币政策中介目标转为广义货币 M2 和社会融资规模增速与国内生产总值名义增速基本匹配，是科学稳健把握货币政策逆周期调节力度的着力点，既兼顾经济增长，又有利于保持物价稳定。由于经济下行压力加大往往和社会信用收缩交织共振， 广义 货币 M2 和社会融资规模增速 略 高 于 国内生产总值名义增速，体现了强化逆周期调节，以适度的货币增长支持高质量发展，防范社会信用收缩和经济下行压力之间形成恶性循环的风险。当前宏观杠杆率仍处在高位，这一机制设计也有助于保持宏观杠杆率基本稳定，使得宏观杠杆率很难像 2009 年至 2017 年一样年 均 上升 超过十 个百分点。 二是有效把握结构的度 。 运用结构性货币政策精准滴灌，发挥“三档两优”8 存款准备金框架作用，用好定向降准、再贷款、再贴现、宏观审慎评估等工具，加大结构调整力度，支持推进供给侧结构性改革 。 引导资金投向供需共同受益、具有乘数效应的先进制造、民生建设、基础设施短板等领域，促进产业和消费双升级，支持经济高质量发展。 加大对新冠肺炎疫情防控的货币信贷支持力度 ，在疫情 防控期间， 对直接参与防疫的重点医用物品和生活物资的生产、运输和销售重点企业实行名单制管理 ，对名单内的 重点 企业，由人民银行通过低成本专项再贷款、中央财政贴息的方式提供优惠利率的信贷支持。 三是 加大 改革 的 力度， 进一步深化利率和汇率市场化改革。 用改革的办法疏通货币政策传导，强化市场化的利率形成、传导和调控机制。完善 LPR 传导机制，推进存量浮动利率贷款定价基准转换，坚决打破贷款利率隐性下限，促进降低社会综合融资成本，缓解小微企业融资难融资贵问题。以我为主，兼顾 对外 均衡，把握好保持人民币汇率弹性、完善跨境资本流动宏观审慎政策和加强国际宏观政策协调三方面平衡 。 坚持发挥市场在汇率形成中的决定性作用，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 。 四 、 人民币汇率 总体稳定 2019 年，跨境资本流动和外汇供求基本平衡，市场预期总体平稳。人民币汇率以市场供求为基础，有贬有升，双向浮动，在合理均衡水平上保持基本稳定。 1-4 月，主要受国民经济开局平稳，积极因素逐渐增多，境外投资者增持境内股票等影响，人民币汇率有所升值； 5 月份之后，受国际经济金融形势和贸易保护主义措施影响，人民币对美元汇率有所贬值。 8 月初，贸易摩擦进一步升级，受 市场力量推动，人民币汇率跌 破了 7 元。 9 月以来，汇率预期趋于平稳，人民币对美元汇率和对一篮子货币汇率升值，离岸和在岸人民币对美元市场汇率多次升破 7 元，并在 12 月之后稳定在 7 元以内 。从全年来看， 人民币 汇率弹性明显增强，发挥了 其 调节宏观经济和国际收 支“自动稳定器”的作用。 9 2019 年，人民币汇率小幅贬值，汇率继续保持弹性。 2019 年末，中国外汇交易中心 （ CFETS） 人民币汇率指数和参考 特别提款权（ SDR）货币篮子的人民币汇率指数分别为 91.39 和 91.81，分别较上年末下跌 2.03和 1.43。 2018 年末至 2019 年末，国际清算银行测算的人民币名 义和实际有效汇率分别贬值 1.50和升值 1.11； 2005 年人民币汇率形成机制改革以来至 2019 年 12 月末，人民币名义和实际有效汇率分别升值 32.31和 46.69。 2019 年末，人民币对美元汇率中间价为 6.9762 元，较 2018 年末贬值 1.62， 2005 年人民币汇率形成机制改革以来累计升值 18.64。 2019 年，人民币对美元汇率年化波动率为 4，与国际主要货 币基本相当。 数据来源中国人民银行。 图 3 经常项目人民币收付金额按月情况 跨境人民币业务保持增长，收支基本平衡。 2019 年，跨境人民币收付金额合计 19.7 万亿元，同比增长 23，其中实收 10 万亿元，实付 9.7 万亿元。经常项目下跨境人民币收付金额合计 6 万亿元，同比增长 18，其中，货物贸易 项下 收付金额 4.2 万亿元，服务贸易及其他经常项下收付金额 1.8 万亿元。资本项目下人民币收付金额合计010 0020 0030 0040 0050 0060 0070 0080 0090 002012.092012.122013.032013.062013.092013.122014.032014.062014.092014.122015.032015.062015.092015.122016.032016.062016.092016.122017.032017.062017.092017.122018.032018.062018.092018.122019.032019.062019.092019.12亿元 服务贸易及其他 货物贸易10 13.6 万亿元，同比增长 26。 第二部分 货币政策操作 2019 年， 中国人民银行按照党中央、国务院决策部署，坚持金融服务实体经济的根本要求，实施稳健的货币政策，将改革和调控、短期和长期、内部均衡和 外部均衡结合起来，加强逆周期调节、结构调整和改革的力度，保持货币信 贷合理增长，推动信贷结构持续优化，以改革的办法疏通货币政策传导，降低企业综合融资 成本，为实现“六稳”和经济高质量发展营造了适宜的货币金融环境。 一、 灵活 开展公开市场操作 灵活搭配长中短期货币政策工具，保持银行体系流动性合理充裕。2019 年，在综合运用降准、定向降准、 中期借贷便利（ MLF） 等工具投放中长期流动性的基础上，中国人民银行以 7 天期逆回购为主灵活开展公开市场操作，进一步提高操作的前瞻性、针对性和主动性，保持流动性合理充裕。第四季度以来，通过合理安排逆回购操作期限品种，精准对冲税期高峰、节前现金投放、年末监管考核等短期流动性扰动因素。从 12 月中旬开始连续开展 14 天期逆回购操作提前投放跨年流动性，为各类市场主体平稳跨年提供了有利的流动性环境。 公开市场操作中标利率小幅下行，货币市场利率运行平稳。 2019年 中期借贷便利 和逆回购操作中标利率分别下行 5 个基点，有利于释放逆周期调节信号，并通过 LPR传导进一步降低实体经济融资成本。随着公开市场 操作利率小幅下降，货币市场利率 中枢 也有所下行。 银11 行间市场存款类机构以利率债为质押的 7 天期回购利率（ DR007） 在合理区间平稳运行， 2019 年均值为 2.54，比 2018 年低 20bp。年末货币市场利率走势平稳，波动性进一步下降， 12月末 DR007为 2.81，比 2018 年末低 23bp。 持 续 开展央行票据互换（ CBS）操作。 为提升银行永续债的市场流动性，支持银行发行永续债补充资本，增强金融服务实体经济的能力， 2019 年中国人民银行累计开展了 7 次共计 320 亿元 CBS 操作，换入债券既有国有大行、股份制银行发行的永续债，也有城商行发行的永续债。中国人民银行在银行永续债发行之初及时创设 CBS 工 具并连续开展操作，对于提升银行永续债的流动性发挥了积极作用。 数据来源中国外汇交易中心 图 4 银行永续债现券交易成交金额 在香港常态化发行 人民币 央行票据 。 2019 年，中国人民银行逐步建立了在港常态化发行人民币央行票据的机制，全年在香港成功发行12 期共计 1500 亿元人民币央行票据，目前余额为 800 亿元，丰富了010 020 030 040 050 060 070 080 090 010 00银行永续债现券交易成交金额亿元2 月 20 日开展 CB S 操作15 亿元6 月 27 日开展 CB S 操作25 亿元8 月 9 日开展 CBS 操作50 亿元9 月 11 日开展 CB S 操作50 亿元10 月 17 日开展 CB S 操作 60 亿元11 月 27 日开展 CB S 操作 60 亿元12 月 24 日开展 CB S 操作 60亿元12 离岸市场高信用等级人民币资产，优化了离岸市场的结构 ，促进了离岸人民币货币市场健康发展，有利于进一步推动人民币国际化。 二、开展常备借贷便利和中期借贷便利操作 及时开展常备借贷便利操作，对地方法人金融机构按需足额提供短期流动性支持 。 2019 年，累计开展常备借贷便利操作共 5465 亿元，第一至第四季度分别开展常备借贷便利操作 753 亿元、 1239 亿元、1190 亿元、 2284 亿元，期末余额为 1021 亿元。发挥常备借贷便利利率作为利率走廊上限的作用，促进货币市场平稳运行。第四季度下调常备借贷便利利率 5 个基点 ， 下调后 隔夜、 7 天、 1 个月利率分别为3.35、 3.50、 3.85。 为促进经济平稳增长，保证基础货币供给， 定期 开展中期借贷便利操作。 2019 年，累计开展中期借贷便利操作 36900 亿元，期限均为1 年。第一季度 运用降准资金置换到期中期借贷便利 ， 未对金融机构开展中期借贷便利操作。第二至四季度分别开展中期借贷便利操作11400 亿元、 11500 亿元、 14000 亿元，期末余额为 36900 亿元，比年初减少 12415 亿元。中期借贷便利采取招标方式， 2019 年 11 月 5 日中期借贷便利 中标 利率下降 5 个基点， 2020 年 2 月 17 日中期 借贷便利 中标 利率下降 10 个 基点，为 3.15。 三、 加大对新冠 肺炎 疫情防控的货币信贷支持力度 为切实贯彻落实中共中央关于加强党的领导、为打赢疫情防控阻击战提供坚强政治保证的通知精神和中央应对新冠 肺炎疫情工作领导小组工作部署， 2020 年 2 月 1 日，人民银行、财政部、银保监13 会、证监会、外汇局发布关于进一步强化金融支持防控新型冠状病毒感染肺炎疫情的通知（银发〔 2020〕 29 号），进一步 强化金融对疫情防控工作的支持，重点是加大货币信贷支持力度，保持流动性合理充裕，强化对重点医用物品和生活物资生产企业的金融支持，更好地满足人民群众正常的金融服务需求，为打赢疫情防控阻击战、维护经济稳定发展大局提供有力支持。 一是 专项再贷款定向支持疫情防控重点领域和重点企业。 为支持打赢新冠肺炎疫情防控阻击 战， 2020 年 1 月 31 日，中国人民银行 下发关于发放专项再贷款 支持防控新型冠状病毒感染的肺炎疫情有关事项的通知（银发〔 2020〕 28 号），向主要全国性银行和湖北等 10个重点省（市）的部分地方法人银行提供总计 3000 亿元低成本专项再贷款资金， 对直接参与防疫的重点医用物品和生活物资的生产、运输和销售重点企业实行名单制管理，支持金融机构向名单内的企业提供优惠利率信贷支持。 二是保持流动性合理充裕 ， 实施好逆周期调节 。 为应对疫情对市场流动性的影响，稳定市场预期，中国人民银行于春节假期最后一天2 月 2 日提前宣布 将于 2 月 3 日开展 1.2 万亿元公开市场逆回购操作投放资金。 2 月 3 日上午人民银行 公开市场 操作 7 天期逆回购 和 14天期逆回购 的 中标利率分别为 2.40和 2.55，均较前期下行 10 个基点。 2 月 4 日进一步开展 5000 亿元公开市场逆回购操作投放资金 ，两日投放流动性累计 1.7 万亿元 。 流动 性投放推动货币市场和债券市场利率下行，并将进一步推动贷款市场利率下行，有利于降低资金成14 本，缓解企业特别是小微企业的财务压力，扩大融资规模，支持实体经济。 三是引导金融机构加大对疫情防控的信贷投放力度。 人民银行督促分支机构和金融机构主动加强与有关医院、医疗科研单位和相关企业的服务对接，提供足额信贷资源，全力满足相关单位和企业卫生防疫、医药用品制造及采购、公共卫生基础设施建设、科研攻关、技术改造等的合理融资需求，提升受疫情影响严重地区的金融供给 能力。对受疫情影响较大的批发零售、住宿餐饮、物流运输、文化旅游等行业，以及有发展前景但受疫情影响暂遇困难的企业，特别是小微企业，不得盲目抽贷、断贷、压贷。 四 、 降低金融机构存款准备金率 2019 年 三次下调金融 机构存款准备金率，建立“三档两优”存款准备金框架。 其中 ， 1 月和 9 月全面下调金融机构存款准备金率共 1.5个百分点，释放长期流动性约 2.3 万亿元。自 5 月起分三次定向下调服务县域的农商行存款准备金率 2 至 3.5 个百分点至农信社档次，自10 月起分两次下调仅在本省经营的城商行存款准备金率 1 个百分点。定向降准共 释放流动性约 4000 亿元，全部用于发放 小微、 民营企业贷款。定向降准旨在鼓 励中小金融机构服务当 地，支持实体经济健康发展。同时，我国的存款准备金制度根据机构规模和支持实体经济特点和成效形成了更加清晰、简明的“三档两优”基本框架，即存款准备金率基准档大体分为三档，并在此之上还有两项存款准备金率优惠政策。 15 2020 年 1 月下调金融机构存款准备金率，支持实体经济发展。中国人民银行于 2020 年 1 月 6 日下调金融机构存款准备金率 0.5 个百分点（不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司），释放长期资金约 8000 多亿元，并节约银 行资金成本约 150 亿元，有效增加金融机构支持实体经济的稳定资金来源，降低金融机构支持 小微 、 民营企业等实体经济的资金成本。同时，此次降准与春节前的现金投放形成对冲，稳健货币政策取向没有改变。 专栏 2 理性 看待商业银行利润增长 近年来，我国商业银行利润增速总体趋缓，但仍相对较高，受到普遍关注和讨论，对此需理性看待。 至 2019 年三季度末， A 股上市银行总市值占全部上市公司总市值约 16.56，