第 ３ １ 卷 第 ２ 期 管 理 评 论 Ｖ ｏ ｌ . ３ １ ꎬ Ｎ ｏ . ２ ２ ０ １ ９ 年 ２ 月 Ｍ ａ ｎ ａ ｇ ｅ ｍ ｅ ｎｔ Ｒ ｅ ｖ ｉ ｅ ｗ Ｆ ｅ ｂ . ꎬ ２ ０ １ ９ 企 业 战 略 影 响 管 理 层 业 绩 预 告 行 为 吗 王 玉 涛 １段 梦 然 ２ １ . 中 国 人 民 大 学 商 学 院 ꎬ 北 京 １００８７ ２ ꎻ ２ . 中 央 财 经 大 学 会 计 学 院 ꎬ 北 京 １０００ ８１ 摘 要 本 文 以 ２ ００６ － ２０１ ５ 年 我 国 Ａ 股 上 市 公 司 数 据 为 研 究 样 本 ꎬ 考 察 企 业 战 略 对 管 理 层 业 绩 预 告 行 为 的 影 响 ꎮ 根 据 Ｍ ｉ ｌ ｅ ｓ ａ ｎｄ Ｓｎ ｏ ｗ ’ ｓ １ ９７ ８ ꎬ ２０ ０３ 的 分 类 标 准 ꎬ 本 文 将 公 司 分 为 三 种 类 型 防 御 型 、 分 析 型 和 进 攻 型 企 业 ꎬ 在 此 基 础 上 检 验 不 同 战 略 类 型 的 企 业 管 理 层 业 绩 预 告 行 为 ꎬ 研 究 结 果 发 现 ꎬ 相 比 于 防 御 型 企 业 ꎬ 进 攻 型 企 业 更 可 能 自 愿 披 露 业 绩 预 告 ꎬ 但 是 管 理 层 业 绩 预 告 的 精 确 性 更 低 ꎬ 即 更 倾 向 于 发 布 定 性 估 计 和 区 间 估 计 ꎻ 并 且 业 绩 预 告 的 预 测 误 差 更 大 、 准 确 度 更 低 ꎬ 本 文 的 研 究 结 论 在 控 制 内 生 性 问 题 后 仍 然 稳 健 ꎮ 本 文 的 研 究 结 论 表 明 ꎬ 企 业 战 略 对 管 理 层 业 绩 预 告 行 为 具 有 显 著 影 响 ꎬ 本 文 为 监 管 层 和 资 本 市 场 参 与 者 加 深 了 解 管 理 层 业 绩 预 告 行 为 提 供 了 重 要 的 经 验 证 据 ꎬ 并 且 为 进 一 步 改 善 我 国 上 市 公 司 业 绩 预 告 制 度 提 供 一 定 的 参 考 和 借 鉴 ꎮ 关 键 词 企 业 战 略 ꎻ 信 息 披 露 ꎻ 管 理 层 业 绩 预 告 收 稿 日 期 ２ ０ １ ７ － ０ ８ － ０ ９ 基 金 项 目 中 央 财 经 大 学 科 研 创 新 团 队 支 持 计 划 ꎮ 作 者 简 介 王 玉 涛 通 讯 作 者 ꎬ 中 国 人 民 大 学 商 学 院 教 授 ꎬ 博 士 生 导 师 ꎬ 博 士 ꎻ 段 梦 然 ꎬ 中 央 财 经 大 学 会 计 学 院 博 士 研 究 生 ꎮ ① 例 如 ꎬ 乐 视 网 ３ ０ ０ １ ０ ４ ２ ０ １ ６ 年 度 业 绩 预 告 披 露 ２ ０ １ ６ 年 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 比 上 年 同 期 增 长 １ ０ ％ － ３ ５ ％ ꎬ 约 为 ６ ３ ꎬ ０ ３ ２ 􀆰 ９ ９ 万 元 － ７ ７ ꎬ ３ ５ ８ 􀆰 ６ ７ 万 元 ꎮ 而 乐 视 网 ２ ０ １ ６ 年 年 度 报 告 披 露 的 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 为 ５ ５ ꎬ ４ ７ ５ 􀆰 ９ ２ 万 元 ꎬ 比 上 年 同 期 减 少 ３ 􀆰 １ ９ ％ ꎮ 引 言 信 息 披 露 对 于 提 高 资 本 市 场 有 效 性 发 挥 着 重 要 作 用 [ １ ] ꎮ 公 司 内 外 部 之 间 存 在 信 息 不 对 称 问 题 ꎬ 为 此 我 国 证 监 会 在 １９ ９ ８ 年 制 定 了 年 度 业 绩 预 告 制 度 ꎬ 希 望 可 以 提 早 为 投 资 者 提 供 有 利 于 其 投 资 决 策 的 业 绩 信 息 ꎬ 缓 解 外 部 投 资 者 与 公 司 内 部 之 间 的 信 息 不 对 称 程 度 ꎮ 因 此 ꎬ 管 理 层 业 绩 预 告 行 为 是 公 司 向 市 场 参 与 者 传 递 公 司 信 息 的 重 要 途 径 ꎮ 业 绩 预 告 制 度 经 过 多 年 的 发 展 ꎬ 现 有 的 业 绩 预 告 制 度 基 本 完 善 ꎬ 具 体 规 定 包 括 上 市 公 司 亏 损 、 扭 亏 或 者 业 绩 发 生 大 幅 变 动 上 升 或 者 下 降 ５ ０ ％ 以 上 的 ꎬ 公 司 应 当 进 行 业 绩 预 告 披 露 ꎮ 业 绩 预 告 的 披 露 可 以 提 前 释 放 企 业 业 绩 信 息 ꎬ 具 有 显 著 的 信 息 含 量 [ ２ ] ꎬ 并 且 也 会 对 分 析 师 预 测 行 为 产 生 影 响 [ ３ ꎬ ４ ] ꎮ 我 国 实 施 业 绩 预 告 强 制 披 露 制 度 ꎬ 即 当 公 司 当 年 业 绩 符 合 需 要 强 制 披 露 业 绩 的 要 求 时 ꎬ 上 市 公 司 应 当 按 规 定 披 露 业 绩 预 告 ꎬ 而 不 符 合 强 制 披 露 的 公 司 也 可 以 自 愿 披 露 业 绩 预 告 信 息 ꎮ 业 绩 预 告 的 披 露 内 容 和 方 式 存 在 较 大 的 选 择 空 间 ꎬ 管 理 层 可 以 对 业 绩 预 告 的 披 露 方 式 进 行 策 略 性 地 选 择 [ ５ ] ꎮ 关 于 业 绩 预 告 策 略 的 影 响 因 素 ꎬ 现 有 文 献 主 要 从 微 观 企 业 视 角 和 宏 观 市 场 层 面 展 开 研 究 [ ６ ꎬ ７ ] ꎬ 这 些 文 献 为 市 场 参 与 者 了 解 我 国 管 理 层 业 绩 预 告 行 为 提 供 了 大 量 的 经 验 证 据 ꎮ 然 而 现 有 研 究 鲜 有 基 于 企 业 本 身 的 战 略 这 一 影 响 企 业 财 务 决 策 行 为 的 最 根 本 因 素 考 察 对 管 理 层 业 绩 预 告 行 为 的 影 响 ꎮ 企 业 的 战 略 是 一 个 企 业 经 营 活 动 的 基 础 ꎬ 也 决 定 了 企 业 未 来 的 发 展 方 向 和 盈 利 模 式 ꎮ 当 企 业 的 未 来 发 展 战 略 偏 向 于 激 进 时 ꎬ 企 业 的 财 务 行 为 也 会 表 现 出 不 同 ꎮ 例 如 ꎬ 乐 视 网 股 票 代 码 ３００１ ０４ 在 过 去 的 几 年 中 一 直 致 力 于 打 造 “ 乐 视 生 态 ” 商 业 模 式 ꎬ 持 续 拓 展 产 业 链 上 下 游 以 及 周 边 ꎬ 实 施 积 极 扩 张 的 战 略 ꎮ 乐 视 网 积 极 扩 张 的 战 略 也 会 影 响 其 信 息 披 露 行 为 ꎬ 如 业 绩 预 告 披 露 ꎮ 为 了 与 投 资 者 进 行 更 好 的 交 流 ꎬ 降 低 企 业 与 外 部 之 间 的 信 息 不 对 称 ꎬ 乐 视 网 从 ２ ０１２ 年 开 始 ꎬ 每 年 都 会 进 行 四 次 业 绩 预 告 披 露 一 季 度 、 半 年 度 、 三 季 度 和 年 度 ꎬ 其 披 露 次 数 非 常 频 繁 ꎬ 然 而 我 们 发 现 ꎬ 尽 管 乐 视 的 业 绩 预 告 披 露 频 繁 ꎬ 但 是 并 没 有 准 确 客 观 地 反 映 其 真 实 业 绩 ① ꎬ 业 绩 预 告 并 没 有 有 效 发 挥 提 早 为 投 资 者 提 供 有 益 决 策 信 息 的 作 用 ꎬ 反 而 可 能 会第 ２ 期 王 玉 涛 ꎬ 等 企 业 战 略 影 响 管 理 层 业 绩 预 告 行 为 吗 ２ ０ １ 给 投 资 者 带 来 损 失 ꎮ 由 于 管 理 层 业 绩 预 告 存 在 不 同 的 形 式 和 内 容 ꎬ 那 么 ꎬ 对 于 不 同 战 略 类 型 的 企 业 而 言 ꎬ 业 绩 预 告 作 为 缓 解 上 市 公 司 信 息 不 对 称 问 题 的 重 要 途 径 ꎬ 是 否 能 够 真 正 实 现 其 目 的 不 同 战 略 类 型 下 ꎬ 管 理 层 是 否 会 策 略 性 地 选 择 披 露 业 绩 预 告 的 内 容 和 形 式 我 们 无 法 得 知 ꎬ 并 且 对 于 这 方 面 的 研 究 ꎬ 现 有 文 献 提 供 的 证 据 较 少 ꎮ 基 于 此 ꎬ 本 文 以 我 国 Ａ 股 上 市 公 司 ２ ０ ０６ － ２ ０ １５ 年 业 绩 预 告 为 研 究 样 本 ꎬ 考 察 不 同 的 企 业 战 略 下 ꎬ 管 理 层 业 绩 预 告 行 为 是 否 有 显 著 差 异 ꎮ 本 文 可 能 的 贡 献 如 下 １ 本 文 的 研 究 可 以 加 深 市 场 参 与 者 对 管 理 层 业 绩 预 告 行 为 的 理 解 ꎮ 现 有 研 究 主 要 基 于 公 司 内 部 委 托 代 理 问 题 考 察 管 理 层 业 绩 预 告 行 为 ꎬ 而 忽 略 了 企 业 战 略 这 一 重 要 因 素 对 信 息 披 露 可 能 的 影 响 ꎮ 企 业 一 系 列 决 策 都 基 于 企 业 战 略 ꎬ 因 此 更 可 能 是 企 业 信 息 披 露 质 量 影 响 因 素 的 溯 源 ꎻ 另 一 方 面 ꎬ 业 绩 预 告 是 管 理 层 信 息 披 露 的 主 要 途 径 ꎬ 对 于 降 低 公 司 信 息 不 对 称 以 及 保 护 投 资 者 利 益 具 有 重 大 影 响 ꎬ 因 此 研 究 业 绩 预 告 行 为 的 影 响 因 素 具 有 非 常 重 要 的 意 义 ꎮ 本 文 试 图 将 企 业 战 略 与 管 理 层 业 绩 预 告 行 为 进 行 联 系 ꎬ 从 战 略 角 度 提 供 了 管 理 层 业 绩 预 告 影 响 因 素 的 经 验 证 据 ꎬ 本 文 的 研 究 有 助 于 拓 展 管 理 层 业 绩 预 告 的 相 关 文 献 ꎮ ２ 现 有 研 究 主 要 从 会 计 信 息 特 征 [ ８ ] 、 投 资 行 为 [ ９ ] 、 盈 余 管 理 [ １ ０ ] 等 角 度 探 讨 企 业 战 略 对 于 公 司 财 务 行 为 的 影 响 ꎮ 但 是 企 业 战 略 是 否 会 对 管 理 层 信 息 披 露 行 为 产 生 影 响 ꎬ 我 们 尚 未 得 知 ꎮ 本 文 基 于 管 理 层 业 绩 预 告 视 角 考 察 企 业 战 略 对 管 理 层 信 息 披 露 的 影 响 ꎬ 也 可 以 丰 富 企 业 战 略 对 企 业 财 务 行 为 的 相 关 研 究 ꎮ ３ 本 文 的 研 究 还 具 有 重 要 的 现 实 意 义 ꎬ 相 比 于 防 御 型 企 业 ꎬ 进 攻 型 企 业 信 息 不 对 称 程 度 更 为 严 重 ꎬ 然 而 进 攻 型 企 业 管 理 层 业 绩 预 告 披 露 质 量 也 更 低 ꎬ 因 此 本 文 认 为 应 该 进 一 步 提 高 进 攻 型 企 业 信 息 披 露 质 量 ꎬ 包 括 管 理 层 业 绩 预 告 的 披 露 质 量 ꎮ 本 文 的 研 究 有 助 于 监 管 层 和 资 本 市 场 参 与 者 了 解 我 国 管 理 层 业 绩 预 告 行 为 的 动 机 以 及 影 响 因 素 ꎬ 为 完 善 我 国 上 市 公 司 信 息 披 露 体 系 以 及 保 护 投 资 者 利 益 提 供 一 定 的 参 考 意 义 ꎮ 本 文 后 续 安 排 如 下 ꎬ 第 二 部 分 是 文 献 回 顾 ꎬ 第 三 部 分 是 研 究 假 说 ꎬ 第 四 部 分 是 研 究 设 计 ꎬ 第 五 部 分 是 实 证 结 果 和 分 析 ꎬ 第 六 部 分 是 本 文 的 研 究 结 论 和 启 示 ꎮ 文 献 回 顾 １ 、 管 理 层 业 绩 预 告 的 影 响 因 素 管 理 层 业 绩 预 告 在 资 本 市 场 中 发 挥 着 非 常 重 要 的 作 用 ꎮ 业 绩 预 告 是 由 上 市 公 司 管 理 层 制 定 并 披 露 的 ꎮ 由 于 在 现 在 公 司 制 企 业 中 存 在 委 托 代 理 关 系 ꎬ 并 且 管 理 层 相 对 于 外 部 市 场 参 与 者 具 有 信 息 优 势 ꎬ 因 此 管 理 层 可 能 出 于 自 身 利 益 做 出 违 背 股 东 价 值 最 大 化 的 自 利 行 为 ꎮ 而 管 理 层 业 绩 预 告 可 以 提 前 释 放 企 业 业 绩 信 息 ꎬ 为 投 资 者 投 资 决 策 提 供 重 要 参 考 ꎬ 从 而 降 低 企 业 管 理 层 与 外 部 投 资 者 之 间 的 信 息 不 对 称 问 题 ꎮ 现 有 研 究 表 明 ꎬ 管 理 层 披 露 的 业 绩 预 告 具 有 显 著 的 信 息 含 量 ꎮ 关 于 业 绩 预 告 的 研 究 ꎬ 现 有 文 献 主 要 集 中 于 业 绩 预 告 的 披 露 动 机 、 业 绩 预 告 的 影 响 因 素 和 业 绩 预 告 的 经 济 后 果 这 三 方 面 ꎮ 管 理 层 披 露 业 绩 预 告 信 息 有 多 种 动 机 ꎬ 例 如 资 本 市 场 交 易 动 机 、 薪 酬 激 励 动 机 、 规 避 诉 讼 风 险 动 机 等 [ １ ] ꎮ 基 于 上 述 动 机 ꎬ 管 理 层 可 以 自 主 选 择 是 否 以 及 何 时 披 露 业 绩 预 告 信 息 ꎮ 研 究 表 明 ꎬ 好 消 息 多 数 会 在 市 场 交 易 时 间 进 行 披 露 ꎬ 而 坏 消 息 则 一 般 会 选 择 延 迟 进 行 披 露 ꎬ 从 而 可 以 一 定 程 度 上 减 少 坏 消 息 带 来 的 负 面 市 场 反 应 [ １ １ ] ꎮ 在 中 国 资 本 市 场 也 发 现 了 同 样 的 现 象 ꎬ 通 过 择 时 披 露 业 绩 预 告 减 少 投 资 者 对 坏 消 息 的 关 注 度 [ １ ２ ꎬ １ ３ ] ꎮ 除 此 之 外 ꎬ 管 理 层 也 会 在 股 东 大 会 前 披 露 好 消 息 缓 解 股 东 压 力 [ １ ４ ] ꎬ 或 者 在 管 理 层 薪 酬 激 励 授 予 日 前 披 露 坏 消 息 ꎬ从 而 降 低 股 票 期 权 的 行 权 价 格 [ １ ５ ] ꎮ 管 理 层 业 绩 预 告 具 有 多 种 形 式 ꎬ 具 体 可 以 分 为 点 估 计 、 区 间 估 计 和 定 性 估 计 ꎮ 管 理 层 除 了 可 以 选 择 是 否 以 及 何 时 披 露 业 绩 预 告 外 ꎬ 还 可 以 自 主 选 择 业 绩 预 告 的 披 露 形 式 ꎮ 研 究 发 现 ꎬ 对 于 好 消 息 ꎬ 管 理 层 倾 向 于 发 布 精 度 较 高 的 点 估 计 和 区 间 估 计 ꎬ 而 对 于 坏 消 息 ꎬ 则 倾 向 于 发 布 较 为 模 糊 的 定 性 估 计 ꎬ 从 而 规 避 诉 讼 风 险 [ １ ６ ] ꎮ 关 于 业 绩 预 告 的 影 响 因 素 ꎬ 现 有 学 者 主 要 从 微 观 企 业 层 面 以 及 宏 观 市 场 层 面 展 开 研 究 ꎮ 业 绩 预 告 的 制 度 安 排 是 为 了 及 时 为 投 资 者 提 供 可 靠 有 用 的 信 息 ꎬ 而 高 管 持 股 作 为 解 决 股 东 和 管 理 层 之 间 的 代 理 问 题 的 机 制 安 排 ꎬ 提 高 了 自 愿 性 信 息 披 露 的 精 确 度 和 及 时 性 [ １ ７ ] ꎮ 王 浩 和 向 显 湖 [ １ ８ ] 发 现 ꎬ 高 管 激 励 对 于 业 绩 预 告 准 确 性 和 及 时 性 有 正 向 促 进 作 用 ꎬ 而 对 于 精 确 性 和 倾 向 性 具 有 负 向 作 用 ꎬ 表 明 高 管 权 力 对 于 业 绩 预 告 行 为 具 有 重 要 影 响 ꎮ 公 司 的 代 理 成 本 也 会 对 业 绩 预 告 行 为 产 生 影 响 ꎬ 袁 振 超 等 [ １ ９ ] 基 于 委 托 代 理 视 角 ꎬ 发 现 了 当 公 司 的 代 理 成 本 越 高 时 ꎬ 管 理 层 披 露 的 业 绩 预 告 的 精 确 度 可 能 越 低 ꎬ 这 一 结 论 支 持 了 管 理 层 “ 攫 取 ” 假 说 ꎮ 管 理 层 披 露 业 绩２ ０ ２ 管 理 评 论 第 ３ １ 卷 预 告 信 息 时 也 会 考 虑 宏 观 市 场 层 面 因 素 ꎮ 管 理 层 会 通 过 报 告 调 整 盈 余 从 而 迎 合 投 资 者 对 企 业 未 来 业 绩 持 有 乐 观 的 预 期 [ ２ ０ ] ꎮ 当 市 场 情 绪 低 落 时 ꎬ 管 理 层 也 会 增 加 利 好 消 息 从 而 改 变 投 资 者 对 企 业 未 来 业 绩 的 悲 观 预 期 [ ２ １ ] ꎮ 国 内 研 究 中 ꎬ 王 俊 秋 等 [ ７ ] 发 现 在 不 同 的 情 绪 期 ꎬ 管 理 层 选 择 了 不 同 的 业 绩 预 告 策 略 ꎬ 这 说 明 企 业 的 信 息 披 露 策 略 也 会 受 到 宏 观 市 场 层 面 的 投 资 者 情 绪 的 影 响 ꎮ 基 于 认 知 心 理 学 视 角 ꎬ 权 小 峰 和 吴 世 农 [ ２ ２ ] 发 现 我 国 上 市 公 司 在 披 露 盈 余 公 告 时 会 根 据 投 资 者 关 注 状 态 的 不 同 ꎬ 选 择 不 同 的 时 间 ꎮ 业 绩 预 告 的 经 济 后 果 ꎬ 现 有 文 献 主 要 从 业 绩 预 告 披 露 后 的 市 场 反 应 、 对 分 析 师 预 测 行 为 的 影 响 、 对 企 业 资 本 成 本 和 盈 余 管 理 的 影 响 等 方 面 展 开 探 讨 ꎮ 较 早 的 研 究 表 明 ꎬ 业 绩 预 告 具 有 显 著 的 信 息 含 量 [ ２ ３ ] ꎬ 即 管 理 层 发 布 业 绩 预 告 后 企 业 的 股 价 会 出 现 波 动 ꎮ 随 后 的 学 者 将 研 究 重 点 放 在 业 绩 预 告 特 征 所 带 来 的 经 济 后 果 ꎮ 罗 玫 和 宋 云 玲 [ ２ ] 发 现 不 仅 业 绩 预 告 具 有 信 息 含 量 ꎬ 而 且 业 绩 修 正 公 告 也 具 有 显 著 的 信 息 含 量 ꎬ 但 是 在 会 计 年 度 结 束 后 发 布 的 业 绩 预 告 的 市 场 反 应 更 显 著 ꎮ 张 馨 艺 等 [ １ ２ ] 探 究 了 择 时 披 露 信 息 所 带 来 的 市 场 反 应 ꎬ 发 现 如 果 在 休 息 日 披 露 好 消 息 ꎬ 会 带 来 更 加 显 著 的 正 面 市 场 反 应 ꎮ 从 理 论 上 来 看 ꎬ 业 绩 预 告 作 为 信 息 披 露 的 重 要 途 径 ꎬ 可 以 降 低 公 司 的 信 息 不 对 称 ꎬ 因 此 披 露 业 绩 预 告 信 息 会 降 低 企 业 的 权 益 资 本 成 本 ꎮ 王 艳 艳 [ ２ ４ ] 发 现 当 公 司 前 期 的 权 益 资 本 成 本 越 高 ꎬ 管 理 层 后 期 更 可 能 发 布 业 绩 预 告 ꎬ 同 时 ꎬ 管 理 层 业 绩 预 告 可 以 降 低 权 益 资 本 成 本 ꎮ 管 理 层 业 绩 预 告 的 形 式 以 及 质 量 还 会 显 著 影 响 证 券 分 析 师 的 预 测 行 为 ꎬ 提 高 整 个 资 本 市 场 的 效 率 [ ３ ] ꎮ 李 馨 子 和 肖 土 盛 [ ４ ] 的 研 究 证 实 了 这 一 结 论 ꎬ 说 明 管 理 层 业 绩 预 告 确 实 可 以 提 供 更 多 的 公 司 业 绩 信 息 ꎬ 从 而 为 市 场 参 与 者 的 投 资 决 策 提 供 参 考 ꎮ ２ 、 企 业 战 略 与 财 务 决 策 行 为 企 业 战 略 是 企 业 经 营 活 动 的 方 向 和 基 础 ꎮ 不 同 战 略 类 型 的 企 业 ꎬ 其 组 织 结 构 、 盈 利 模 式 等 也 会 存 在 较 大 的 差 异 ꎮ 管 理 学 学 者 对 于 战 略 类 型 的 划 分 存 在 多 种 方 式 ꎬ 其 中 ꎬ Ｍ ｉ ｌ ｅ ｓ 和 Ｓｎｏ ｗ [ ２ ５ ꎬ ２ ６ ] 对 战 略 的 分 类 受 到 了 大 量 学 者 的 认 可 和 检 验 ꎮ Ｍ ｉ ｌ ｅ ｓ 和 Ｓ ｎｏ ｗ [ ２ ５ ꎬ ２ ６ ] 把 企 业 的 战 略 划 分 为 三 种 类 型 ꎬ 分 别 为 进 攻 型 战 略 、 分 析 型 战 略 和 防 御 型 战 略 ꎮ 他 们 认 为 相 比 于 其 他 企 业 ꎬ 进 攻 型 企 业 面 对 环 境 更 加 灵 活 ꎬ 进 攻 型 企 业 的 主 要 目 标 是 不 断 开 发 新 的 产 品 以 及 开 拓 新 的 市 场 ꎮ 进 攻 型 企 业 非 常 注 重 创 新 ꎬ 其 增 长 迅 速 ꎬ 进 攻 型 企 业 更 易 感 知 环 境 的 变 化 以 及 不 确 定 性 ꎬ 因 此 需 要 非 常 灵 活 的 组 织 机 构 ꎮ 而 防 御 型 企 业 是 进 攻 型 企 业 的 对 立 面 ꎬ 其 目 标 是 保 持 组 织 的 稳 定 性 ꎮ 这 类 企 业 的 产 品 和 市 场 范 围 较 窄 ꎬ 通 过 建 立 进 入 壁 垒 来 防 止 竞 争 者 的 进 入 ꎬ 例 如 制 定 具 有 竞 争 优 势 的 价 格 以 及 推 出 更 高 质 量 的 产 品 ꎮ 因 为 产 品 和 市 场 较 少 ꎬ 因 此 这 类 企 业 特 别 注 重 效 率 而 非 创 新 ꎬ 同 时 企 业 的 增 长 缓 慢 并 且 组 织 结 构 稳 定 ꎮ 分 析 型 企 业 则 是 处 于 进 攻 型 企 业 和 防 御 型 企 业 之 间 的 一 类 企 业 ꎮ 分 析 型 企 业 的 目 标 是 最 小 化 风 险 的 同 时 最 大 化 企 业 的 盈 利 ꎮ 分 析 型 企 业 结 合 了 进 攻 型 和 防 御 型 企 业 的 优 势 ꎬ 但 是 也 面 临 着 更 多 的 问 题 ꎬ 既 要 维 持 传 统 的 产 品 和 顾 客 ꎬ 又 要 抓 住 新 的 产 品 和 市 场 机 会 ꎬ 既 要 追 求 企 业 效 率 又 要 快 速 应 对 变 化 的 环 境 ꎮ 因 此 ꎬ 在 快 速 变 化 的 技 术 和 市 场 环 境 下 ꎬ 分 析 型 战 略 是 最 难 执 行 的 ꎮ 早 期 关 于 企 业 战 略 的 研 究 ꎬ 主 要 关 注 对 薪 酬 [ ２ ７ ] 、 会 计 控 制 系 统 [ ２ ８ ] 和 预 算 使 用 情 况 [ ２ ９ ] 的 影 响 ꎮ 由 于 难 以 利 用 公 司 财 务 数 据 衡 量 企 业 战 略 类 型 ꎬ 因 此 关 于 企 业 战 略 与 公 司 财 务 行 为 的 研 究 发 展 较 慢 ꎮ Ｂ ｅ ｎｔ ｌ ｅ ｙ 等 [ ３ ０ ] 首 次 利 用 档 案 数 据 对 企 业 战 略 类 型 进 行 了 度 量 ꎬ 并 且 发 现 相 比 防 御 型 企 业 ꎬ 进 攻 型 企 业 进 行 财 务 舞 弊 的 概 率 更 大 ꎬ审 计 力 度 也 更 强 ꎮ 此 后 ꎬ 基 于 Ｂ ｅ ｎｔ ｌ ｅ ｙ 等 [ ３ ０ ] 的 战 略 评 分 方 法 ꎬ 学 者 对 于 企 业 战 略 与 财 务 行 为 展 开 了 一 系 列 的 研 究 ꎮ Ｈ ｉ ｇ ｇ ｉ ｎｓ 等 [ ３ １ ] 研 究 了 企 业 战 略 对 企 业 避 税 的 影 响 ꎬ 发 现 进 攻 型 企 业 避 税 的 可 能 性 更 高 ꎬ Ｈ ａ ｂ ｉ ｂ 和 Ｈ ａ ｓ ａ ｎ [ ３ ２ ] 检 验 了 不 同 的 企 业 战 略 在 未 来 股 价 崩 盘 的 风 险 ꎬ 他 的 研 究 发 现 进 攻 型 企 业 未 来 股 价 崩 盘 风 险 显 著 更 高 ꎮ 近 些 年 ꎬ 国 内 学 者 也 开 始 关 注 企 业 战 略 对 于 企 业 财 务 决 策 的 影 响 ꎮ 孙 健 等 [ １ ０ ] 考 察 了 企 业 的 战 略 对 盈 余 管 理 的 影 响 ꎬ 发 现 战 略 激 进 的 公 司 盈 余 管 理 程 度 更 高 ꎬ 且 企 业 战 略 通 过 融 资 需 求 进 而 影 响 盈 余 管 理 ꎮ 周 兵 [ ３ ３ ] 重 点 考 察 了 采 用 不 同 竞 争 战 略 的 企 业 是 否 会 表 现 出 不 同 的 成 本 行 为 ꎬ 结 果 表 明 相 比 于 低 成 本 战 略 ꎬ 差 异 化 战 略 的 企 业 成 本 粘 性 要 显 著 更 高 ꎮ 刘 行 [ ８ ] 的 研 究 发 现 ꎬ 战 略 类 型 对 企 业 会 计 盈 余 特 征 具 有 显 著 影 响 ꎬ 战 略 类 型 为 探 索 者 的 企 业 要 比 防 御 型 企 业 的 会 计 稳 健 性 程 度 更 低 ꎮ 王 化 成 等 [ ９ ] 检 验 了 企 业 战 略 对 过 度 投 资 的 影 响 ꎬ 研 究 结 果 发 现 ꎬ 进 攻 型 企 业 战 略 更 可 能 出 现 过 度 投 资 现 象 ꎮ 除 此 之 外 ꎬ 还 有 学 者 从 企 业 战 略 差 异 以 及 企 业 战 略 偏 离 度 考 察 企 业 战 略 对 财 务 决 策 行 为 的 影 响 [ ３ ４ ꎬ ３ ５ ] ꎮ 研 究 假 说 委 托 代 理 理 论 认 为 ꎬ 由 于 企 业 管 理 层 与 股 东 存 在 的 信 息 不 对 称 和 利 益 不 一 致 ꎬ 会 导 致 企 业 出 现 委 托 代 理第 ２ 期 王 玉 涛 ꎬ 等 企 业 战 略 影 响 管 理 层 业 绩 预 告 行 为 吗 ２ ０ ３ 问 题 ꎬ 而 管 理 层 业 绩 预 告 披 露 制 度 可 以 一 定 程 度 上 降 低 企 业 的 信 息 不 对 称 程 度 ꎮ 但 不 同 于 国 外 自 愿 披 露 制 度 ꎬ 我 国 的 管 理 层 业 绩 预 告 制 度 是 强 制 披 露 的 ꎬ 但 在 强 制 披 露 的 背 景 下 ꎬ 虽 然 管 理 层 不 能 选 择 是 否 披 露 ꎬ 但 却 可 以 选 择 披 露 的 内 容 、 形 式 和 次 数 ꎮ 现 有 文 献 主 要 从 公 司 治 理 结 构 、 管 理 者 特 征 、 产 权 性 质 、 宏 观 市 场 环 境 等 因 素 探 讨 我 国 管 理 层 业 绩 预 告 的 影 响 因 素 ꎬ 但 却 很 少 有 文 献 从 战 略 的 角 度 考 察 对 管 理 层 业 绩 预 告 行 为 的 影 响 ꎮ 企 业 战 略 作 为 企 业 整 体 经 营 管 理 的 核 心 ꎬ 是 企 业 未 来 发 展 的 方 向 ꎬ 因 此 企 业 战 略 必 然 会 影 响 企 业 的 财 务 行 为 ꎮ 当 一 个 企 业 制 定 了 某 个 战 略 时 ꎬ 其 未 来 的 经 营 方 向 会 随 之 改 变 ꎬ 并 且 企 业 的 组 织 结 构 和 盈 利 模 式 也 会 表 现 出 不 同 ꎬ 而 不 同 的 战 略 类 型 下 ꎬ 管 理 层 与 外 部 投 资 者 之 间 的 信 息 不 对 称 程 度 也 会 产 生 差 异 ꎬ 这 些 因 素 都 会 对 管 理 层 的 信 息 披 露 行 为 产 生 影 响 ꎮ 接 下 来 ꎬ 本 文 从 业 绩 预 告 的 自 愿 性 、 精 确 性 以 及 准 确 性 三 个 角 度 全 面 刻 画 企 业 战 略 对 管 理 层 业 绩 预 告 行 为 的 影 响 ꎬ 并 且 提 出 相 应 的 研 究 假 说 ꎮ １ 、 企 业 战 略 与 业 绩 预 告 自 愿 性 我 国 自 １９ ９ ８ 年 开 始 实 施 业 绩 预 告 制 度 ꎬ 目 前 我 国 的 业 绩 预 告 制 度 规 定 ꎬ 深 、 沪 两 市 上 市 公 司 预 计 在 报 告 期 内 业 绩 出 现 亏 损 、 扭 亏 、 业 绩 发 生 大 幅 变 动 上 升 或 下 降 ５ ０ ％ 以 上 情 况 时 需 要 及 时 进 行 业 绩 预 告 ꎬ 对 于 不 符 合 业 绩 预 告 披 露 条 件 的 公 司 可 根 据 自 身 情 况 自 愿 选 择 是 否 披 露 业 绩 预 告 信 息 ꎮ 半 强 制 业 绩 预 告 制 度 使 得 管 理 层 可 以 自 主 选 择 是 否 披 露 业 绩 预 告 ꎬ 业 绩 预 告 是 管 理 层 综 合 考 虑 信 息 披 露 的 成 本 、 需 求 和 风 险 等 因 素 后 决 策 的 结 果 ꎮ 对 于 进 攻 型 战 略 而 言 ꎬ 其 企 业 更 注 重 产 品 的 研 发 以 及 新 市 场 的 开 拓 ꎬ 同 时 组 织 结 构 更 加 分 散 ꎬ 企 业 与 同 行 业 之 间 的 经 营 活 动 可 比 性 和 信 息 可 比 性 降 低 ꎬ 因 此 造 成 管 理 层 与 外 部 投 资 者 之 间 的 信 息 不 对 称 程 度 会 更 高 [ ３ ６ ꎬ ３ ７ ] ꎬ 在 这 种 情 况 下 ꎬ 投 资 者 对 于 信 息 的 需 求 也 会 更 高 ꎮ 此 时 ꎬ 企 业 更 可 能 自 愿 披 露 业 绩 预 告 ꎬ 以 向 市 场 和 债 权 人 传 递 公 司 具 有 良 好 业 绩 和 发 展 前 景 的 信 号 ꎬ 方 便 企 业 更 好 地 进 行 融 资 以 及 达 到 维 持 投 资 者 信 心 的 目 的 ꎮ 于 是 ꎬ 提 出 本 文 的 第 一 个 研 究 假 说 Ｈ １ 相 对 于 防 御 型 企 业 而 言 ꎬ 采 取 进 攻 型 战 略 的 企 业 更 可 能 自 愿 披 露 业 绩 预 告 信 息 ꎮ ２ 、 企 业 战 略 与 业 绩 预 告 精 确 性 虽 然 管 理 层 业 绩 预 告 是 强 制 的 ꎬ 即 在 满 足 一 定 的 条 件 下 ꎬ 如 亏 损 、 利 润 大 幅 上 涨 或 下 跌 、 扭 亏 为 盈 等 ꎬ 管 理 层 必 须 披 露 业 绩 预 告 ꎮ 业 绩 预 告 存 在 不 同 的 类 型 ꎬ 如 点 估 计 、 区 间 估 计 又 分 为 闭 区 间 估 计 和 开 区 间 估 计 和 定 性 估 计 ꎬ 这 些 类 型 代 表 了 不 同 的 业 绩 预 告 精 确 性 ꎮ 例 如 ꎬ 如 果 业 绩 预 告 是 点 估 计 ꎬ 表 明 管 理 层 非 常 确 定 未 来 业 绩 的 情 况 ꎬ 投 资 者 也 能 直 接 根 据 点 估 计 的 值 进 行 决 策 ꎻ 而 区 间 估 计 则 表 明 管 理 层 不 能 完 全 确 定 未 来 业 绩 的 具 体 情 况 ꎬ 因 此 给 出 了 一 个 业 绩 预 测 的 区 间 范 围 ꎻ 定 性 估 计 的 精 确 性 最 差 ꎬ 它 表 明 管 理 层 无 法 估 计 未 来 业 绩 情 况 ꎬ 只 能 给 出 一 些 定 性 描 述 ꎬ 如 业 绩 是 否 上 涨 的 说 明 等 ꎮ 因 此 ꎬ 从 点 估 计 、 区 间 估 计 到 定 性 估 计 ꎬ 业 绩 预 告 的 精 确 性 依 次 递 减 [ ７ ꎬ １ ９ ] ꎮ 本 研 究 认 为 ꎬ 不 同 企 业 战 略 模 式 下 ꎬ 在 强 制 进 行 业 绩 预 告 的 制 度 下 ꎬ 管 理 层 有 动 机 和 机 会 策 略 性 选 择 业 绩 预 告 精 确 性 ꎬ 体 现 在 业 绩 预 告 的 类 型 ꎬ 这 基 于 如 下 原 因 首 先 ꎬ 相 比 于 防 御 性 企 业 ꎬ 由 于 进 攻 型 企 业 更 注 重 研 发 ꎬ 其 投 资 回 报 率 往 往 更 低 [ ３ ８ ] ꎬ 从 而 导 致 企 业 出 现 不 良 业 绩 的 风 险 加 大 ꎬ 在 没 有 外 部 强 制 性 要 求 的 情 况 下 ꎬ 管 理 层 在 发 布 业 绩 预 告 时 通 常 不 会 选 择 点 估 计 [ ３ ９ ] ꎮ 因 为 ꎬ 如 果 管 理 层 发 布 了 一 个 高 精 度 的 点 估 计 业 绩 预 测 信 息 ꎬ 那 么 管 理 层 出 现 错 误 估 计 的 可 能 性 很 高 ꎬ 而 当 真 实 业 绩 无 法 达 到 预 测 业 绩 时 ꎬ 将 会 给 管 理 层 带 来 能 力 的 质 疑 以 及 声 誉 的 损 失 [ ４ ０ ] ꎮ 在 这 种 经 营 模 式 下 ꎬ 管 理 层 有 动 机 去 披 露 精 确 性 较 低 的 业 绩 预 告 如 定 性 估 计 和 区 间 估 计 ꎬ 从 而 降 低 业 绩 可 能 达 不 到 预 期 的 风 险 ꎻ 其 次 ꎬ 由 于 进 攻 型 企 业 组 织 结 构 更 加 分 散 ꎬ 分 支 结 构 较 多 ꎬ 对 于 管 理 层 而 言 ꎬ 准 确 预 测 未 来 收 益 的 难 度 和 成 本 也 较 大 ꎬ 此 时 ꎬ 管 理 层 选 择 精 确 性 较 低 的 业 绩 预 告 形 式 所 带 来 的 成 本 最 低 ꎬ 因 此 ꎬ 管 理 层 有 动 机 去 披 露 较 为 模 糊 的 业 绩 预 告 ꎬ 从 而 降 低 自 己 的 时 间 和 努 力 成 本 ꎮ 管 理 层 不 仅 有 动 机 披 露 精 确 性 较 低 的 业 绩 预 告 ꎬ 并 且 进 攻 型 企 业 也 为 管 理 层 披 露 精 确 性 更 低 的 业 绩 预 告 提 供 了 机 会 ꎬ 因 为 相 比 于 防 御 型 企 业 来 说 ꎬ 进 攻 型 企 业 进 行 了 更 多 的 研 发 ꎬ 而 研 发 投 入 多 的 企 业 往 往 缺 乏 行 业 标 杆 ꎬ 管 理 层 与 外 部 投 资 者 之 间 的 信 息 不 对 称 程 度 也 较 高 [ ３ ６ ꎬ ３ ７ ] ꎬ 约 束 和 监 督 管 理 层 行 为 的 成 本 加 大 ꎬ 变 得 更 加 困 难 ꎬ 因 此 在 缺 乏 有 效 监 督 的 情 况 下 ꎬ 管 理 层 有 机 会 选 择 较 为 模 糊 的 业 绩 预 告 形 式 ꎬ 如 定 性 估 计 或 者 区 间 估 计 ꎮ 基 于 上 述 分 析 ꎬ 我 们 认 为 相 对 于 其 他 战 略 类 型 的 企 业 ꎬ 进 攻 型 的 企 业 管 理 层 更 倾 向 于 发 布 精 确 性 更 低 的 业 绩 预 告 ꎮ 于 是 提 出 本 文 的 第 二 个 研 究 假 说 ２ ０ ４ 管 理 评 论 第 ３ １ 卷 Ｈ ２ 相 对 于 防 御 型 企 业 战 略 ꎬ 采 取 进 攻 型 战 略 的 企 业 管 理 层 更 倾 向 于 发 布 精 确 性 较 低 的 业 绩 预 告 ꎮ ３ 、 企 业 战 略 与 业 绩 预 告 准 确 性 业 绩 预 告 的 精 确 性 重 点 考 察 的 是 业 绩 预 告 的 形 式 即 类 型 ꎬ 而 精 确 性 高 的 业 绩 预 告 点 估 计 并 不 一 定 更 准 确 ꎬ 因 为 业 绩 预 告 准 确 性 反 映 的 是 业 绩 预 告 值 与 财 务 报 告 实 际 值 之 间 的 偏 差 ꎬ 反