Ω 伦敦经济月刊（ 2013 年 1月） 2013 年 1 月 18 日 中银 研究产品系列 ● 经济金融 展望 季报 ● 中银调研 ● 宏观观察 ● 银行业观察 ● 人民币国际化观察 作 者 范若滢 中国银行研究院 电 话 010 – 6659 2780 签发人陈卫东 审 稿 周景彤 联系人 梁 婧 叶银丹 电 话 010 - 6659 6874 ＊ 对外 公开 ＊＊ 全辖传阅 ＊＊＊ 内参 材料 2019 年 12 月 18 日 2019 年 第 28 期 （总 第 268 期 ） 近期我国 CPI走势 特点、原因、预测与建议 ＊ 2019 年以来，我国 CPI 运行呈 “前 低 后高 ”态势 ，结构 性分化明显。在非洲猪瘟、环保政策、 “南猪北养 ”政策、猪周期内在动力等因素共振下，猪肉价格持续上升 ， 推动近 期 CPI 涨 幅明显扩大， 11 月份 达到4.5， 创 近 年来单月新高 。同时， 核心 CPI 增速处于低位 ， 某种程度上反应了 当前 我国需求较弱的 问题。 展望未来，从宏观视角看，当前我国经济 运行整体 平稳但 面临 较大 下行 压力，不存在持续通胀基础 ，且未来核心 CPI 还 有 继续 下行的可能性。但从商品视角来看，猪肉供需缺口 将持续 扩大，猪肉价格仍将上涨，导致 CPI 仍存 结构 性上涨压力。 根据 定量测算，我们预计 2020 年 CPI 全 年涨幅大概率介于 3.54与4.31之间 ， 并将在 2020 年 1 月达到峰值。 建议 一是 货币政策仍要以稳增长为主，由稳健向宽松调整 ；二是 产业政策在当前稳定物价方面要发挥更重 要的作用 ；三是 稳定市场预期，加强价格监测预警与研判 ；四是 强化保障性政策支持，加大养殖户生产信心 。 研究院 宏观 观察 2019 年第 28 期（总第 268 期） 1 近期我国 CPI 走势特点、原因、预测与建议 2019 年以来，我国 CPI 运行呈 “ 前低后高 ” 态势 ，结构 性分化明显。在非洲猪瘟、环保政策、 “ 南猪北养 ” 政策、猪周期内在动力等因素共振下，猪肉价格持续上升 ，推动近 期 CPI 涨 幅明显扩大， 11 月份 达到 4.5， 创 近 年来单月新高 。同时， 核心 CPI增速处于低位 ， 某种程度上反应了 当前 我国需求较弱的 问题。 展望未来，从宏观视角看，当前我国经济 运行整体 平稳但 面临 较大 下行 压力， 不存在持续通胀基础 ， 且未来核心 CPI 还 有 继续 下行的可能性 。但从商品视角来看，猪肉供需缺口 将持续 扩大，猪肉价格仍将上涨，导致 CPI 仍存 结构 性上涨压力。 根据 定量测算，我们预计 2020 年 CPI 全 年涨幅大概率介于 3.54与 4.31之间 ， 并将在 2020年 1 月达到峰值 。 建议 一是 货币政策仍要以稳增长为主，由稳健向宽松调整 ；二是 产业政策在当前稳定物价方面要发挥更重要的作用 ；三是 稳定市场预期，加强价格监测预警与研判 ；四是 强化保障性政策支持，加大养殖户生产信心 。 一、近期我国 消费 物价（ CPI）运行的 新特点 第一， CPI“ 前低后高 ” ，整体平稳， 但 存在一定上涨压力。 2019 年以来，我国CPI 运行整体平稳。前 11 个月， CPI整体累计上涨 2.8，仍处于预期 3的 CPI 政策目标以内。从月份趋势来看， CPI 涨幅呈 “ 前低后高 ” 态势。 1、 2 月份 CPI 涨幅仅 1.7和 1.5，随后逐渐走高， 9、 10 月份 后 突破 3， 11 月份进一步扩大至 4.5，创 近 年来单月新高，且 食品价格由于春节错月和猪肉价格上涨的带动效应， 未来 CPI 仍存在上涨压力。 2 2019 年第 28 期（ 总第 268 期 ） 图 1 CPI 当月同比和累计同比涨幅 资料来源 Wind，中国银行研究院 第二，结构性分化明显，主要表现为食品与非食品价格分化。 一方面，食品价格涨幅明显扩大， 2019 年前 11 个月，食品类 CPI 累计涨幅已达 8.5。其中，猪肉价格大幅上涨是推高 CPI 主因，受猪肉价格上涨的替代因素影响，牛羊肉价格也开始逐步上行， 2019 年 11 月，猪肉价格同比上涨了 110.2，牛肉、羊肉价格分别同比上涨22.2和 14.3。另一方面，非食品类 CPI 同比稳中有降，从年初的 1.7回落至 1。 图 2 CPI 涨幅结构分化明显 资料来源 Wind，中国银行研究院 00.511.522.533.544.552015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-11 CPI当月同比 CPI累计同比-10-505101520252015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-11 CPI食品 当月同比CPI非食品 当月同比CPI不包括食品和能源 核心 CPI当月同比宏观 观察 2019 年第 28 期（总第 268 期） 3 第三，核心 CPI 增速 仍 处于低位。 2019 年前 11 个月，我国核心 CPI 累计上涨1.7，增速处于低位，表现较为平稳。从月份趋势来看，核心 CPI 从 1 月份的 1.9逐渐降至 11 月份的 1.4，增速有所下降。核心 CPI 剔除了容易受供给、季节性因素带来波动的食品和能源，是消费价格中表现较为稳定的部分，往往更能代表受需求拉动而发生的消费价格变动。当前我国核心 CPI 低增速现象 ， 某种程度上反应了我国经济下行压力增大背景下需求较弱的情况，需要引起注意。 二、猪肉价格是 CPI“前低后高 ”的 最主要推动因素 在非洲猪瘟、环保政策、 “ 南猪北养 ” 政策、猪周期内在动力等因素共振下，我国猪肉市场供需缺口明显扩大，猪肉价格持续上升。猪肉价格从 2019年 3月同比上升5.1扩大到 11 月同比上升 110.2，影响 11 月 CPI 上涨约 3.27 个百分点，成为推动我国 CPI 上涨的最主要因素。 （一）非洲猪瘟的蔓延 2018 年 8 月，非洲猪瘟疫情传入我国，并很快蔓延至 全国 大部分地区，给生猪养殖业带来了巨大损失。一是非洲猪瘟传染性强，防控难度大。非洲猪瘟具有传染性强、死亡率高、病毒耐受性强等特点，当前世界上没有相应安全有 效的疫苗。历史上看，巴西、俄罗斯等国家在遭受非洲猪瘟后都受到巨大损失，且长时间未能找到有效根除办法。二是我国部分地区防疫能力较弱，没有起到及时有效阻止非洲猪瘟传播的作用。一些地方动物防疫机构出现体系不完善、基层工作队伍不健全、经费保障不足、基础设施老化陈旧等情况，加之一些不法商贩为了牟利违规运输带病猪肉，加速了非洲猪瘟在我国境内的传播。截至 2019 年 11 月 21 日 ，全国共发生非洲猪瘟疫情 160 起，扑杀生猪 119.3 万余头，短期内给我国生猪养殖业带来了严峻挑战，且这种负面影响仍在持续。 （二）环保政策冲击生猪供 给 考虑到生猪养殖业对水资源的需求量高、污染大，与环境保护的矛盾日益突出，我国陆续出台了一系列生猪养殖业相关的环保政策。例如，新环保法要求环保不4 2019 年第 28 期（ 总第 268 期 ） 达标的养殖户加速退出；水污染防治计划明确提出要防治畜禽养殖污染，科学划定畜禽禁养区， 2017 年底之前依法搬迁或关闭不符合标准的养殖企业；关于促进南方水网地区生猪养殖布局调整优化的指导意见提出转变方式、提质增效的原则，大力发展生猪标准化规模养殖，提高养殖的生产效率和生产水平。近年来，环保政策对生猪养殖产业的影响逐渐凸显，大量散养农户不得不退出生猪养殖，一些 不符合环保规定的大型养殖场也被关停，导致近年来生猪存栏量持续下降。此外，在政策执行过程中，一些地方的政策执行层层加码，导致禁养区划定范围不断扩大。例如，广东番禺在今年 5月修订了生猪的禁养区规划，禁养区面积由原来的 50平方公里大幅扩大至410 平方公里，达到原规划面积的 8 倍。 （三） “ 南猪北养 ” 政策效果不及预期 2016 年，我国提出 “ 南猪北养 ” 区域布局，发布了全国生猪生产发展规划（ 2016－ 2020 年），以缓解由于环保政策带来的南方生猪产量的减少，并鼓励东北四省 区 （含内蒙古自治区）等地区的生猪产业发展。 2017 年， 国家 又发布了关于加快东北粮食主产区现代畜牧业发展的指导意见，要求到 2020年 东北 四省区实现肉类占全国总产量 15以上目标；到 2025 年东北畜牧业基本实现现代化，成为国家肉蛋奶供给保障基地。 但是 “ 南猪北养 ” 政策并未收到预期效果。 一方面，由于北方地区也面临着日益严峻的环保考核压力，因此对于承接生猪养殖也存在顾虑。另一方面，由于地理、气候与人文条件的差异，一些北方地区并不具备直接承接南方转移的生猪养殖产能的条件。例如东北地区气候寒冷，因此保暖成本明显上升。同 时，受到东北人口流出和工人知识结构的影响，东北地区生猪养殖工人 明显短 缺，也限制了生猪养殖的产能转移。 （四）猪周期的内生动力 “ 猪周期 ” 是生猪生产和猪肉销售过程中的价格周期性波动，一轮完整的猪周期大约 3-4 年。其中，从直接补栏仔猪到增加猪肉供应需 6 个月左右，即当月生猪存栏量预示着未来半年的生猪供给；从补栏能繁母猪到增加猪肉供应需 18个月左右，即当月能繁母猪存栏量预示着未来一年半的生猪供给。从猪周期的自身规律来看，目前我宏观 观察 2019 年第 28 期（总第 268 期） 5 们正处于新一轮猪周期的上升阶段。 2016 年 6 月 -2018 年 5 月，猪价持续下行，养猪利润持续 下降， 2018 年 3-7 月连续 5 个月养殖利润为负，带动生猪产能和产量持续下降。 2018 年 8 月非洲猪瘟传入我国前，除 2018 年 3 月小幅回升以外，能繁母猪和生猪的存栏量已下降 15个月，处于行业去产能的周期阶段，猪肉价格存在内生上涨动力。 图 3生猪养殖利润变动 资料来源中国政府网，中国银行研究院 三、未来 CPI走势展望 判断 CPI 未来趋势，需要从宏观视角进行 全局 分析，也需要从商品视角进行结构分析。从宏观视角来看，当前我国经济 运行整体 平稳但 面临 较大 下行 压力， 不存在持续通胀基础 ， 且未来核心 CPI 还 有 继续 下行的可能性 。但从商品视角来看，猪肉供需缺口 将持续 扩大，猪肉价格仍将上涨，导致 CPI 仍存 结构 性上涨压力。 （一） 全 局宏观视角平稳的经济基本面下， 我国不存在持续通胀基础 经济基本面决定社会总供给和总需求，从而决定了物价的整体走势。 当前中 国 经济运行 整体平稳，预计 2020 年我国宏观经济运行 将处 于合理 区间 ，经济发展韧性较强。财政货币政策的逆周期调节力度加强，调控效果逐渐显现 。 中美贸易摩擦进入阶-50005001000150020002500300035002010-05 2011-07 2012-09 2013-11 2015-01 2016-03 2017-05 2018-07 2019-09元 /头 养殖利润 自繁自养生猪6 2019 年第 28 期（ 总第 268 期 ） 段性缓和，有利于出口回暖 和 市场预期恢复 。在 此背景下，我国 社会 总供需将保持基本平稳 ，并 不存在持续通胀 的 基础 。 （二）商品视角猪肉的供需情况是未来 CPI 走势的关键 CPI 统计调查涵盖全国城乡居民生活消费的食品烟酒、衣着、居住、生活用品及服务、交通和通信、教育文化和娱乐、医疗保健、其他用品和服务等 8 大类、 262 个基本分类的商品与服务价格。食品烟酒、居住、教育文化和娱乐比重较大，分别为29.61、 20.02和 14.151。其中，波动较大的主要是食品、油价等门类。预计未来一段时间内猪肉价格波动仍将是 CPI 中最主要的不确定因素，因此分析猪肉的供需情况是预测未来 CPI 走势的关键。 图 4 CPI 不同组成部分权重 资料 来源 Wind，中国银行研究院 从 猪肉需求端 看 ，我国猪肉消费整体稳定。根据我国居民的消费偏好和习惯，猪肉在我国肉类饮食中处于绝对领先的地位，占比保持在 75以上。从人均消费来看，2013-2018 年我国人均猪肉消费量为 20.42 千克，表现基本稳定；从全国总消费来看，2013-2018 年我国猪肉消费总量平均为 5.67 万千克，占全球的 50.99，整体变化不大。在猪肉价格大涨的背景下，预计居民猪肉消费将略有下降，但降幅不大。 1 Wind显示 2016年数据 。 衣着9食品烟酒30生活用品及服务5医疗保健10交通和通讯10教育文化和娱乐14居住20其他用品和服务2宏观 观察 2019 年第 28 期（总第 268 期） 7 图 5我国猪肉消费情况 资料来源国家统计局，美国农业部，中国银行研究院 从 猪 肉供给端 看 ， 一方面 ，在非洲猪瘟、环保政策、 “ 南猪北养 ” 政策、猪周期内在动力等因素共振下，我国猪肉市场供需缺口明显扩大，导致猪肉价格快速、大幅上涨。但短期 内猪肉 价格的扰动因素仍将存在，生猪养殖产业链的恢复尚待时日 ，生猪 存栏量 仍 处于 持续 走低态势， 表示 生猪供需缺口还在扩大 。另一 方面，国家已经加大猪肉进口、发放储备冷冻猪肉等， 2019 年 前 10 个月， 我 国 进口 猪肉 数 量 共 150.31万吨， 比去 年同期 上 涨 49.42， 其中 10 月份 单 月同比涨幅达 113.9。这些政策正在逐渐显效，一定程度上 将 起到缓解价格过度上涨的效果。 从 高频数据来看， 22 省平均猪肉价格 以 及猪肉批发价均于 2019 年 11 月份 后 有所下降。 051015202530350200004000060000800001000001200002013 2014 2015 2016 2017 2018千克千克全球猪肉消费量 中国猪肉消费量全国居民人均猪肉消费量－右 全国居民人均肉类消费量－右8 2019 年第 28 期（ 总第 268 期 ） 图 6 猪肉价格 变动情况 资料来源 Wind，中国银行研究院 （三）具体测算 1． CPI 变动因素拆分翘尾因素和新涨价因素 可将 CPI同比增速拆成翘尾因素与新涨价因素两部分。以 2019 年第 N 月为例，计算 CPI 当月同比增速公式可表达为 （ 1） 其中 ， 𝑃2019,𝑁为 2019 年第 N 月 CPI 的环比增速， 进一步地，可将其转换成如下形式 （ 2） 其中，公式（ 2）中的前半部分 为翘尾因素，后半部分 为新涨价因素。 以公式（ 2）作为预测基础，需要我们估算 2019 年 11 月至 2020 年 12 月期间的CPI 环比增速。 01020304050602018-01 2018-02 2018-03 2018-04 2018-05 2018-06 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-12 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-1222个省市 平均价 猪肉 平均批发价 猪肉 周宏观 观察 2019 年第 28 期（总第 268 期） 9 2．历史均值法环比外推 通过分析往年 CPI 环比增速的波动情况，可发现其季节性规律较为明显。因此，可通过历史均值法来计算 CPI环比平均增速，以此外推至 2020年。我们通过计算 2009年至 2018 年这 10 年间 CPI 环比平值增速，估算 2020 年对应月份的 CPI 环比增速。 图 7近十年 CPI 环比波动情况 资料来源 Wind，作者测算，中国银行研究院 在这种情况下，再结合已有的 2019 年 CPI 环比数据，可估算出 2020 年的 CPI 同比增速情况。预计 CPI 涨幅仍将持续处于高位，未来半年时间里将 持续 突破 4的高位，并于 2020 年 1 月涨幅将达到峰值 4.91。但 2020 年四季度， CPI同比涨幅将出现明显回落，预计回落至 2.4左右。在这种情况下， CPI 全年涨幅为 3.75左右。 -1.5-1-0.500.511.521月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月均值 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年2014年 2015年 2016年 2017年 2018年10 2019 年第 28 期（ 总第 268 期 ） 图 8未来 CPI 同比涨幅测算及其组成 资料来源作者测算，中国银行研究院 表 1未来 CPI 同比涨幅测算（基于历史均值法外推） 指标名称 CPI 环比 新涨价因素 翘尾因素 CPI 同比 （ 根据新涨价与翘尾因素 计算 ） 2019-01 0.50 0.50 1.19 1.69 2019-02 1.00 1.51 -0.01 1.49 2019-03 -0.40 1.10 1.10 2.20 2019-04 0.10 1.20 1.30 2.50 2019-05 0.00 1.20 1.51 2.71 2019-06 -0.10 1.10 1.61 2.71 2019-07 0.40 1.50 1.30 2.81 2019-08 0.70 2.21 0.60 2.81 2019-09 0.90 3.13 -0.10 3.03 2019-10 0.90 4.06 -0.30 3.76 2019-11 0.40 4.48 0.00 4.48 2019-12 0.43 4.92 0.00 4.60 2020-01 0.84 0.84 4.40 4.91 2020-02 0.77 1.62 3.37 4.66 2020-03 -0.48 1.13 3.78 4.59 2020-04 -0.06 1.07 3.68 4.43 2020-05 -0.20 0.87 3.68 4.22 2020-06 -0.19 0.67 3.78 4.13 2020-07 0.20 0.88 3.37 3.93 2020-08 0.43 1.31 2.65 3.64 2020-09 0.50 1.82 1.74 3.24 2020-10 0.06 1.88 0.83 2.40 2020-11 0.09 1.97 0.43 2.40 2020-12 0.43 2.41 0.00 2.41 2020 全年 3.75 资料来源作者测算，中国银行研究院 -101234562019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12新涨价因素 翘尾因素 CPI同比（历史均值环比外推法）宏观 观察 2019 年第 28 期（总第 268 期） 11 3． 考虑 未来猪肉价格 变化的 情 景 上述方法在历史外推基础上未能考虑猪肉价格 变化 的情况，因此，需要我们进一步预测未来猪肉价格走势。根据猪周期的自身规律，生猪存栏量（对应 6 个月左右时滞）、能繁母猪 存栏量（对应 18个月左右时滞）分别是生猪供给的短期和中长期先验指标。在猪肉需求稳定前提下，我们可具体观察生猪存栏量与猪肉价格间的关系。通过历史数据可知，二者呈明显的负相关关系。我们进一步将生猪存栏量取倒数并滞后6 个月，发现其与猪肉价格走势基本吻合。从最近生猪存栏量变动情况看， 2019 年 10月，生猪存栏量、能繁母猪存栏量 分别 同比 下降 41.4和 37.8， 仍处于持续走低态势 ， 生猪供需缺口还在持续扩大。 但二 者 环 比变化情况已出现好转 ， 2019 年 10 月，生猪存栏量环比 仅 下降 0.6， 降幅比 7、 8 月（ 9.4和 9.8）明显收窄；能繁母猪存栏量 则 环比上升 0.6，已由负转正 。 图 9生猪存栏量和能繁母猪存栏量 资料来源 Wind，作者测算，中国银行研究院 010002000300040005000600001000020000300004000050000600002010-032010-082011-012011-062011-112012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-10万头 生猪存栏 生猪存栏 能繁母猪－右12 2019 年第 28 期（ 总第 268 期 ） 图 10猪肉平均价与生猪存栏量倒数 资料来源 Wind，作者测算，中国银行研究院 据此， 我 们分 以下 几种情景进行估算 情景一，猪肉价格 拐 点或将在 6 个 月后（ 2020 年 5 月 ） 达到。假设未来 6 个月猪肉价格平均环比增速为 3， 在达到 顶峰后再以环比 3的幅度下降。 此 种情景 下， CPI同比涨幅将出现部分月份突破 5的情况，且将在 2020年 1月达到峰值 5.35， 2020年全年 CPI 涨幅为 4.17左右 。 情景二，假设未来 6个月猪肉价格平均环比增速为 5， 在达到 顶峰后再以环比 5的幅度下降。 此 种情景 下， CPI 同比涨幅将有半年时间 高 于 5，并 在 2020年 1 月达到峰值 5.45， 2020 年全年 CPI 涨幅为 4.31左右 。 情景三，假设未来 6 个月猪肉价格平均环比增速为 10， 在达到 顶峰后再以环比10的幅度下降。 此 种情景 下， CPI同比涨幅将 于 2020年 5月达到峰值 5.98， 2020年全年 CPI 涨幅为 4.64左右。 情景 四，考虑政府 增加 进口 、 投 放储备 冻肉等稳定猪肉价格的一系列政策效果不断显现， 以 及春节 效应 的影响，猪肉价格 拐 点或将 提前于 2020年 1月达到。假设未来2 个月猪肉价格平均环比增速为 5， 在达到 顶峰后再以环比 5的幅度下降。 此 种情景0.150.20.250.30.350.401020304050602010-06 2011-10 2013-02 2014-06 2015-10 2017-02 2018-06 2019-10元 /千克22个省市猪肉平均价 生猪存栏量（倒数，滞后 6个月）－右宏观 观察 2019 年第 28 期（总第 268 期） 13 下， CPI 同比涨幅将 于 2020 年 1 月达到峰值 5.45， 之后逐步下行，四季度可能 低 于2， 2020 年全年 CPI 涨幅为 3.54左右。 综合 多 种情景来看， 出现 情景三 猪肉 价格大幅上涨可能性并不大， 因此 ，预计明年 CPI涨幅大概率介于 3.54与 4.31之间 ， 并将在 2020年 1月达到峰值 （介于 4.91与 5.7之间） 。 图 11未来 CPI 同比涨幅测算（考虑未来猪肉价格上涨因素） 资料来源作者测算，中国银行研究院 012345672019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-12 基准情形（历史均值外推法）未来 6个月平均环比上升 3未来 6个月平均环比上升 5未来 6个月平均环比上升 10猪肉价格拐点提前14 2019 年第 28 期（ 总第 268 期 ） 表 2未来 CPI 同比涨幅测算（考虑未来猪肉价格上涨因素） 时间 CPI 环比 （ ） CPI同比 （ ） 基准情形 考虑猪肉价格变化情况 基准情形 考虑猪肉价格变化情况 未来 6 个月平均环比3 未来 6 个月平均环比 5 未来 6 个月平均环比 10 拐点提前 未来 6 个月平均环比 3 未来 6 个月平均环比 5 未来 6 个月平均环比 10 拐点提前 2019-01 0.50 0.50 0.50 0.50 0.50 1.69 1.69 1.69 1.69 1.69 2019-02 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.49 1.49 1.49 1.49 1.49 2019-03 -0.40 -0.40 -0.40 -0.40 -0.40 2.20 2.20 2.20 2.20 2.20 2019-04 0.10 0.10 0.10 0.10 0.10 2.50 2.50 2.50 2.50 2.50 2019-05 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 2.71 2.71 2.71 2.71 2.71 2019-06 -0.10 -0.10 -0.10 -0.10 -0.10 2.71 2.71 2.71 2.71 2.71 2019-07 0.40 0.40 0.40 0.40 0.40 2.81 2.81 2.81 2.81 2.81 2019-08 0.70 0.70 0.70 0.70 0.70 2.81 2.81 2.81 2.81 2.81 2019-09 0.90 0.90 0.90 0.90 0.90 3.03 3.03 3.03 3.03 3.03 2019-10 0.90 0.90 0.90 0.90 0.90 3.76 3.76 3.76 3.76 3.76 2019-11 0.40 0.40 0.40 0.40 0.40 4.48 4.48 4.48 4.48 4.48 2019-12 0.43 0.49 0.54 0.66 0.54 4.60 4.99 5.04 5.16 5.04 2020-01 0.84 0.89 0.94 1.06 0.94 4.91 5.35 5.45 5.70 5.45 2020-02 0.77 0.83 0.88 1.00 0.64 4.66 5.16 5.30 5.67 5.06 2020-03 -0.48 -0.40 -0.35 -0.23 -0.59 4.59 5.17 5.36 5.85 4.88 2020-04 -0.06 0.02 0.06 0.18 -0.18 4.43 5.08 5.32 5.93 4.59 2020-05 -0.20 -0.13 -0.08 0.04 -0.32 4.22 4.95 5.24 5.98 4.27 2020-06 -0.19 -0.26 -0.31 -0.43 -0.31 4.13 4.79 5.04 5.64 4.07 2020-07 0.20 0.13 0.08 -0.04 0.08 3.93 4.51 4.70 5.19 3.73 2020-08 0.43 0.35 0.30 0.18 0.30 3.64 4.14 4.29 4.65 3.32 2020-09 0.50 0.42 0.37 0.25 0.37 3.24 3.65 3.75 3.99 2.77 2020-10 0.06 -0.02 -0.06 -0.18 -0.06 2.40 2.73 2.77 2.89 1.80 2020-11 0.09 0.01 -0.03 -0.15 -0.03 2.40 2.34 2.34 2.33 1.36 2020-12 0.43 0.34 0.30 0.18 0.30 2.41 2.20 2.10 1.86 1.13 2020 全 年 3.75 4.17 4.31 4.64 3.54 资料来源作者测算，中国银行研究院 四、相关建议 在分析当前 CPI 走势时，需要明确的是，此次 CPI 走高主要是由于猪肉价格上涨带动的结构性因素引起的，不是物价的全面上升。更能反应社会总需求的核心 CPI 则持续处于低位 运 行态势。相关政策建议 宏观 观察 2019 年第 28 期（总第 268 期） 15 （一）货币政策仍要以稳增长为主，由稳健向宽松调整 虽然通胀有上行压力，但主要受猪肉价格上涨影响，属于短期因素，核心 CPI 涨幅较低且持续放缓。考虑到未来经济下行压力将持续加大，实体企业仍面临融资难融资贵问题，以及 2020 年完成 “ 两个翻番 ” 目标，需要货币政策加大逆周期调控。 一是 货币政策可由稳健向宽松调整。综合运用降准、降息手段，引导货币信贷合理适度增长。充分发挥 LPR 在引导降低贷款利率中的重要作用。 二是 加大货币政策结构性调控力度。继续发挥定向降准、定向中期借贷便利（ TMLF）等已有工具的作用，进一步创新丰富新的结构性货币政策工具组合，引导金融机构加大对民营小微企业、制造业投资、 “ 三新 ” 经济等重点领域的支持。 （二）产业政策在当前稳定物价方面要发挥更重要的作用 针对当前物价上涨主因，加大产业政策力度调整尽快弥补猪肉供需缺口。 一是 加大进口猪肉数量，多措 并举增加供给。中国猪肉进口量占总消费量比例较低，提升空间大 2。在确保检验检疫案例前提下，建议加快寻找新的猪肉进口市场，如巴西、澳洲等。 二是 重检前期不合理的禁养区域划定。考虑到前期环保政策执行过程中出现部分过激、过度行为，需要前期不合理的禁养区域划定情况进行重检，扶持前期退出的养殖户，帮助其尽快恢复生产。 三是 加大肉类替代。在猪肉价格上涨背景下，居民部分转向牛、羊、鸡肉的消费，要加大这些替代肉类的市场供应。密切关注关联产品价格变化，防止物价联动上涨。 （三）稳定市场预期，加强价格监测预警与研判 虽然当前通胀上涨 是结构性的，但市场通胀预期容易引发物价水平的全面上升，因此，需要加强预期管理，稳定市场预期。 一是 加强价格监测预警。持续跟踪全国各地猪肉价格水平，在严格执行价格监测报告制度基础上，建立一套科学灵敏、反映及时、预测准确、建议合理的形势会商联动机制。 二是 强化形势分析与研判。完善价格形势分析预测框架，开展猪肉价格形势专题研究会议，听取多方观点与建议，做出更2 2018年，中国国内猪肉消费量为 5.57千 万吨，而进口量仅 175万 吨，占比为 3.1。 16 2019 年第 28 期（ 总第 268 期 ） 具前瞻性、准确性更高的预判。 三是 加强对市场的监督。及时查处哄抬物价、散布涨价信息、操纵价格、囤积居奇等扰乱市场运行的行为，维持市场稳定。 （四）强化保障性政策支持 ，加大养殖户生产信心 由于非洲猪瘟当前并无有效疫苗，部分养殖户补栏动力不足，需要强化金融、运输等多个环节的支持力度。一是加大对生猪养殖产业的金融支持。对符合授信条件、暂时遇到困难的养殖户不盲目抽贷、断贷。创新金融信贷产品，探索将土地经营权、养殖圈舍、大型养殖机械等纳入抵质押物范围。二是对受疫情影响严重地区养殖户加大补贴力度。通过政府补贴方式，给予养殖户摆脱困境、恢复生产的直接支持。三是加强对流通运输环节的保障。加强冷链物流配送体系建设，推进生猪 “ 就近屠宰、冷链配送 ” 的经营方式。